近日，摩根士丹利分析师Meta A Marshall发布题为“关于网络与光通信研报的反馈：一些有益辩论”的报告，报告直言，市场焦点正逐渐转向网络板块，光通信领域仍存若干争议。摩根士丹利认为，市场争论点在于盈利可持续性，光通信板块消息面多空因素交织，短期股价波动率或走高。而网络设备板块市场反馈较正面，财报季来临前上涨确定性较高。

　　“总体而言，我们过去几周纪要中关于网络板块的交流反馈偏正面，预计未来一个月至财报季，市场对相关龙头股的支持将有所增强。这与我们近期对光通信的讨论形成反差——光通信的议题已从我们年初强调的‘增量内容的需求发现’转向‘利润率可持续性’争论。原因在于增量内容的时间节点、新增产能上线，以及训练与推理之间算力投资重心切换等变量正愈发突出。”Meta A Marshall写道。

　　具体而言，CPO/NPO（共封装光学/近封装光学）的投资分歧；索尔思光电（Source Photonics）产能扩张的相关消息；以及摩根士丹利在网络板块报告中提及的推理/训练逻辑切换，可能改变光通信“跨域扩展（scale-across）”场景的部分预期。叠加存储器等其他AI产业链存在更多现货市场数据点，摩根士丹利预计光通信板块短期波动仍将持续，因此更偏好网络标的。

　　摩根士丹利认为，光通信板块的长期利润率叙事分化加剧。对多数投资者而言，光通信的需求并非疑问——需求态势依然强劲；争议更多集中在利润率层面，特别是与存储器等其他AI产业链相比，光通信领域缺乏相应的现货市场参考。按重要性排序，该机构梳理了近期影响利润率分化的讨论要点如下：

　　首先，Fujikura（日本藤仓公司）上调全年业绩指引，需求走强、定价改善、氢气短缺影响减弱等因素共同推动利润改善。摩根士丹利认为，Fujikura全年盈利指引大幅上调（营业利润+47%）对相关板块构成正面催化。

　　其次，东山精密日前发布公告拟投资12亿美元，通过子公司索尔思光电（Source Photonics）实施光芯片及光模块扩建项目。摩根士丹利表示，索尔思光电（Source Photonics）在激光器市场体量相对较小，新增产能更可能冲击CW激光器而非EML产品市场。

　　再次，摩根士丹利表示，推理（Inference）相对于训练（Training）的长期机遇更大，这或导致光通信环节“横向扩展（scale-across）”的定价竞争力受到质疑。最后是关于CPO商业化时间节奏和架构演进的讨论。摩根士丹利认为，“纵向扩展（scale-up）”场景中光通信内容的重要性高于其物理形态。