近日，汽车座椅舒适系统供应商安闻科技集团股份有限公司（下称“安闻科技”）递交深交所主板IPO申请，拟募集资金20.05亿元。
招股书显示，按2024年销售收入计算，公司汽车座椅舒适系统国内市场份额达到24.11%，位列行业第一；全球市场份额8.5%，排名第四。
然而，在“国内第一”的市场地位背后，公司核心产品价格持续下滑、毛利率快速缩水、应收账款高企等问题也逐渐浮出水面。
尤其是贡献近半收入的热温舒适系统产品，两年时间平均售价下降25.6%，毛利率则从40.41%降至24.67%。
对于一家以技术和规模优势著称的行业龙头而言，当核心产品不断降价、盈利能力持续下滑时，其所谓的行业领先优势究竟还能维持多久，成为资本市场关注的焦点。
核心产品两年降价25.6%，安闻科技增收不增利
安闻科技主营业务包括热温舒适系统、体态舒适系统以及传感检测系统三大板块。
其中，热温舒适系统主要应用于汽车座椅加热、座椅通风等场景，是公司的核心收入来源。2025年，该业务实现收入20.07亿元，占主营业务收入的48.23%，接近总收入的一半。
但正是这块基本盘，近年来却出现明显的价格下滑。
招股书显示，热温舒适系统产品平均售价由2023年的39.56元/件下降至2024年的34.78元/件，2025年进一步降至29.44元/件，两年累计降幅达到25.6%。
价格下跌的同时，盈利能力同步走弱。
同期，该业务毛利率分别为40.41%、34.49%和24.67%，两年下降超过15个百分点，近乎被砍掉一截。
对于制造企业而言，产品降价并非一定意味着竞争力下降。
降价背后，很可能与汽车产业链持续降本有关。
过去几年，座椅加热、通风等功能逐步从中高端车型向大众车型渗透，市场需求持续增长。与此同时，新能源汽车价格战不断升级，整车厂将降本压力向供应链传导。
安闻科技所提供的座椅加热、通风这些功能，过去是豪华车专属，现在加速下放到中低端车型成了标配。
供应商的出货量确实涨了。但量起来的同时，作为二级供应商，安闻科技受到了其主要客户包括延锋、佛吉亚、李尔、安道拓等国际座椅巨头的降价指标，整车厂压一级供应商，其再把降价影响传导给安闻科技这样的二级供应商。
据行业一般规律，整车价格前高后低、降价压力沿供应链向上传导，常见年降幅度约2%–5%、零部件认证周期约2–3年、乘用车生命周期约5–7年。量增换来的钱，被价跌一点点拿走。
在整车厂压缩采购成本背景下，上游零部件企业议价能力不断受到挤压。
销量增长未能换来利润增长，反而导致产品价格持续下降。
对于一家市场份额排名第一的企业而言，核心产品两年内被压价超过四分之一，无疑值得投资者警惕。
价格下滑最终反映在整体利润表现上。
报告期内，公司营业收入持续增长。
2023年至2025年，公司分别实现营业收入23.07亿元、33.30亿元和41.77亿元。
其中，2025年收入同比增长25.46%。
表面上看，公司仍保持较快扩张速度。
但利润端却呈现出完全不同的走势。
归母净利润2024年还有6.91亿元，2025年掉到4.95亿元，同比降28.39%。出现了“增收不增利”。
原因在于成本增长速度远高于收入增长。
2025年，公司营业成本同比增长41.86%，高出收入增速16个百分点以上。
卖出的产品更多了，但每新增一笔收入所带来的利润却越来越少。
与此同时，公司综合毛利率由2023年的40.5%下降至2025年的27.62%，累计下降12.88个百分点，降幅超30%。
加权平均净资产收益率（ROE）也由上一年的54.42%降至2025年的20.61%。虽然20.61%的ROE仍高于多数制造业企业，但相比2024年前已缩水超过六成。
盈利质量同样出现弱化。
报告期内，公司经营活动现金流与净利润之比分别为0.32、0.44和0.6，均低于1倍。
意味着账面利润并未完全转化为现金流入。
相比收入和利润变化，更值得关注的是安闻科技行业竞争力的变化。
按照弗若斯特沙利文数据，公司2024年汽车座椅舒适系统市场份额位居国内第一。
但市场份额领先，并不意味着盈利能力领先。
招股书选取浙江华远、松原安全、华懋科技作为可比公司。
2023年至2024年，安闻科技主营业务毛利率分别为40.61%和35.91%，明显高于同行平均水平29.93%和30.03%。
彼时，公司确实具备较强的盈利溢价能力。
然而到了2025年，公司主营业务毛利率降至27.5%。同期同行平均水平为27.98%。
换句话说，安闻科技已经失去了此前超过10个百分点的盈利优势。
作为行业龙头，公司的盈利水平已经回落至行业平均线附近。
与此同时，公司最具技术壁垒的传感检测系统业务毛利率也出现下滑。
2023年至2025年，该业务毛利率分别为52.06%、48.27%和41.71%。
三年累计下降超过10个百分点。
当行业第一与普通同行赚取相同利润时，市场自然会重新审视其竞争壁垒的真实含金量。
不仅如此，安闻科技的大客户集中度还在下滑。
2025年前五大客户是延锋（13.1%）、东实李尔（12.04%）、佛吉亚（11.96%）、李尔（9.5%）、安道拓（8.95%），合计占主营收入55.54%，均为跨国座椅巨头。前五大客户集中度由2023年的68.47%降至2025年的55.54%（降约13个百分点），前五大供应商集中度由2023年的20.37%降至2025年的13.74%。集中度在降，但超过一半收入仍绑在几家议价能力极强的客户身上。
除了利润率下降，公司资金回笼情况同样值得关注。2023-2025年三年间，公司应收账款账面价值12.14亿、17.33亿、21.23亿元，2025年应收账款占当年营业收入超过50%，周转率只有2.05次，在同业里属偏弱水平。
更值得关注的是回款节奏。
期后回款率2023年是99.74%、2024年99.22%，几乎全额收回；到2025年（统计截至2026年4月30日）骤降到73.65%。回款率从九成九掉到七成出头，意味着大量收入尚未真正转化为现金。
海外业务盈利情况并不乐观。公司已在德国、日本、美国、罗马尼亚、墨西哥、韩国、新加坡及摩洛哥等多个国家布局生产基地。
其中罗马尼亚安闻2025年净利润亏损4744万元，年末净资产为负1233万元，已出现资不抵债。新设立的摩洛哥安闻成立当年同样亏损379万元。
而同期海外收入占总收入比例仅为6.31%。
尽管海外收入不尽如人意，但公司已签约摩洛哥Tanger Tech City生产基地（二期）项目，重资产扩张还要往海外铺。
先分红后募资
经营压力之外，IPO前的一系列资本运作同样引发市场关注。
2023年10月，公司整体估值约40亿元。
到2025年1月，投前估值已达到98亿元。
短短15个月翻了约1.45倍。期间，北京小米智造股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“小米智造”）、合肥蔚来产业发展股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“蔚来资本”）先进制造产业投资基金等机构相继以251.28元/股入股。员工增资价格也从18.2元一路抬到37.6元、再到251.28元/注册资本。
其中，小米智造、蔚来资本分别持有安闻科技2.88%、0.96%的股份。值得关注的是，两家机构不仅是公司的股东，其关联整车厂——小米汽车、蔚来汽车也是安闻科技的重要终端汽车品牌。根据招股书，公司产品已广泛应用于蔚来、小米汽车等新能源品牌，形成了“股东+客户”的产业协同关系。
这种协同效应也体现在业绩增长上。2025年，安道拓首次跻身安闻科技前五大客户，当年贡献收入3.73亿元。招股书显示，主要由于安道拓配套供应汽车座椅的蔚来汽车相关车型销量增长较快，带动采购规模扩大，进而推动公司收入增长。
与此同时，公司在2023年一次性实施现金分红2.5亿元。
而当年归母净利润仅为3.68亿元。相当于分掉近七成利润。
分红主要流入实控人张海涛的口袋。
股权结构方面，董事长兼总经理张海涛直接持股40.92%。其子张骁持股25.37%，其弟张海峰持股5.27%。三人通过一致行动协议合计控制71.56%的表决权。
值得注意的是，本次IPO募资计划中，又有2.8亿元将用于补充流动资金。
也就是说，公司在上市前进行了大额现金分红，上市后又计划通过资本市场募集资金补流。
上市前的现金分红与募资补流并存，其合理性自然成为投资者关注的问题。
再看关联方的进出。AEW Automotive S.R.L.由实控人之弟张海峰、董事吴明在2019年10月设立，是一家体外公司。
报告期里，AEW Automotive S.R.L.先给安闻科技供货、被公司向其销售约2123万元，2023年又被公司以3874万元（含税）收购存货和固定资产、随后注销出清。
招股书称报告期内未发现前五大客户/供应商与实控人体外企业存在股权重叠或利益输送，关联交易主要是为减少关联交易而收购实控人/关联方控制的企业、以及关键管理人员报酬，AEW Automotive S.R.L.相关交易已于2023年收购后终止。
历史上也只有早期实物出资未评估的瑕疵（1999年张信泰、张海峰实物出资未评估，2023年已以货币出资置换整改），未受处罚、无纠纷，并非股份代持。
从市场份额来看，安闻科技无疑是国内汽车座椅舒适系统领域的头部企业。
但从经营数据来看，公司正在面临另一重现实。
核心产品价格持续下滑、主营毛利率跌回行业平均水平、应收账款高企、利润现金含量下降，均显示其竞争优势正在接受考验。
对于投资者而言，真正值得关注的或许并非“国内第一”的市场排名，而是公司能否重新建立足够稳固的盈利能力和议价能力。
