6月27日，北京必迈体育股份有限公司正式披露深交所主板 IPO 申报稿，拟登陆深市主板，由兴业证券担任保荐机构。公司凭借 “自有必迈 + 美津浓独家授权” 双品牌驱动模式，报告期内业绩实现跨越式增长，但也面临着品牌授权依赖、实控人高额负债、研发投入不足、存货减值、线上成本承压等多重挑战。

　　招股书显示，必迈体育报告期内（2023年至2025年）主营业务收入分别为 10.61 亿元、15.01 亿元、18.16 亿元，2024 年同比增长 41.46%，2025 年增速回落至 21%，跑步鞋为核心收入支柱，2025 年该品类营收 10.64 亿元，按国内跑步鞋营收口径，公司位列全球品牌第 12、国产品牌第 6。销售结构以线上 DTC 直销为主，线上收入占比常年超 7 成，抖音、天猫、得物等渠道贡献主要增量。

　　与此同时，必迈体育归母净利润从 5546.82 万元跃升至 2.35 亿元，2024 年同比大增 157%，2025 年增幅 64.7%；扣非净利润同步走高，三年分别为 8613.53 万元、1.35 亿元、2.33 亿元。

　　业务层面，公司形成差异化双品牌矩阵：自有品牌 “必迈” 深耕专业马拉松赛道，国内各大马拉松 “破三跑者” 穿着率稳居国产前列；全资子公司上海美锦持有美津浓中国大陆独家运营权，覆盖休闲跑鞋、多品类运动装备，报告期美津浓贡献超 6 成营收。2025 年 10 月湖南自有生产基地投产，形成 “代工为主、自产为辅” 供应链体系，进一步提升柔性供货能力。

　　必迈体育在招股书中也提示了公司面临的多重风险：

　　一、美津浓授权高度依赖，业绩根基存在外部变数

　　报告期美津浓品牌收入占比分别达 68.73%、62.13%、62.16%，公司超六成营收绑定单一境外品牌，收入结构高度集中。虽日本美津浓授权协议延期至 2031 年，期满自动顺延至 2041 年，但招股书警示重大不确定性：日方若调整供货政策、产品品类、区域运营权限、利润分成规则，将直接冲击公司营收规模与利润水平。公司不持有美津浓品牌所有权，在合作谈判中长期议价能力偏弱，一旦合作条款发生不利变更，短期业绩将出现明显下滑。

　　二、实控人、高管背负巨额债务，控制权存隐患

　　招股书重大风险章节披露，公司实际控制人、董事长张志勇尚有 1.75 亿元未偿还借款，债务集中到期于 2027—2028 年；董事、董秘王亚磊仍持有 0.16 亿元待偿债务。若到期无力清偿，二人所持公司股份存在被债权人冻结、司法拍卖处置的可能，直接动摇公司控制权稳定；若被法院列为失信被执行人，将丧失董监高法定任职资格，引发管理层动荡，干扰日常经营。

　　三、研发投入显著低于同行，技术护城河薄弱

　　2023—2025 年公司研发费用率仅 0.88%、0.70%、0.69%，对比李宁、特步、361 度 2%—3% 的研发费率存在显著差距；截至 2025 年末，研发人员仅 27 人，占全体员工比例不足 3%。当前跑鞋行业碳板、超临界发泡、人体力学材料技术迭代速度加快，头部品牌持续加码前沿材料研发，公司研发资源投入不足，新品迭代速度、产品性能难以持续领先，长期存在产品竞争力下滑、市场份额被挤压的风险。

　　四、存货仍处高位，减值风险不容忽视

　　报告期末存货账面价值分别为 2.25 亿元、2.15 亿元、2.15 亿元，2023 年存货占流动资产比重高达 62.85%，近两年占比回落但存量规模仍处高位。运动鞋服潮流迭代快，跑步鞋款式、性能迭代周期持续缩短，若市场需求不及预期、爆款滞销，公司需计提大额存货跌价准备，直接侵蚀当期利润，招股书提示极端情况下减值损失将造成利润缩水。

　　五、线上流量成本持续攀升，挤压盈利空间

　　公司以线上直销为核心渠道，平台佣金、推广投放费用逐年走高，三年线上相关支出分别为 0.98 亿元、2.05 亿元、2.48 亿元，占线上收入比重接近 20%。抖音、天猫等电商平台竞价投放、达人推广成本逐年上涨，流量红利逐步消退，若营销费用持续刚性上涨，毛利率将被动承压，存在业绩增速大幅放缓风险。

　　值得注意的是，国内跑步鞋市场集中度极低，2025 年行业 HHI 指数仅 519，耐克、李宁、特步等国内外巨头占据主流市场，价格战、渠道战持续加剧。