【导读】FOF基金经理聊下半年大类资产配置

　　中国基金报记者曹雯璟

　　2026年上半年，A股市场一波三折，算力、半导体设备、光模块等AI细分赛道表现引人注目，与此同时，股债“跷跷板效应”减弱。海外方面，地缘冲突与美联储政策摇摆不定，加剧全球市场波动，黄金、原油等上演“过山车”行情。

　　站在年中，面对科技股高位分化、地缘风险反复的复杂局面，下半年大类资产配置怎么做？更倾向哪类资产？哪种风格的基金值得关注？

　　对此，中国基金报采访了富国基金多元资产研究总监、富国智兴稳健3个月持有FOF拟任基金经理石婧、博时颐泽稳健养老目标一年持有混合（FOF）基金经理王慧、招商基金资产配置与FOF投资部基金经理杨宇、平安基金FOF基金经理王家萌等多位FOF投资人士。

　　石婧：下半年仍然坚持“多资产、多策略、低相关性”的配置来降低组合波动。在权益端，以均衡型股基为主；在固收端，配置长期业绩优异的稳健债基作为组合“压舱石”。

　　王慧：在多资产组合中，黄金与股债资产相关性偏低，后续可考虑维持一定配置，等待美联储政策预期、美国通胀数据出现拐点后的时机。

　　杨宇：权益侧重点关注业绩兑现确定性强的全球AI产业链及其上游周期、资源品，同时以中债等利率下行受益资产与红利低波资产构筑稳健底仓，阶段性低配黄金、港股等流动性敏感资产，静待海外宽松预期的修复。

　　王家萌：A股结构性机会更为突出，下半年随着宏观经济呈现“K型分化”，A股将从纯粹的估值修复转向盈利驱动的结构性“慢牛”，科技与高端制造等景气赛道仍具备较强吸引力。

　　下半年A股相较于债券或仍具备相对配置优势

　　中国基金报： 2026年上半年即将收官，上半年股债市场呈现一定程度的“共振”特征。展望下半年，股票和债券哪种资产的投资性价比更高？您对两者的后市有何看法？

　　杨宇：上半年，股债市场呈现“共振”特征，股债跷跷板效应相较往年有所弱化，背后的核心驱动因素为流动性宽松以及基本面结构分化的共同作用。

　　往后看，从中长期角度，仍然看好权益资产的配置价值。尽管上半年A股表现强势，但风格分化较为极致，科技相关的权益资产上行，而跟传统经济相关的内需及红利等资产有所回落，这当中有不少企业经营稳健向好、具备稳定自由现金流，经历持续调整后，估值更加合理甚至低估，整体配置性价比较为显著，这部分资产在未来会有较好的市场表现。

　　债市方面，10Y国债上半年围绕1.7%—1.9%区间震荡，整体静态收益率处于历史较低水平，而波动水平明显增大，夏普比率相比历史显著下降。同时随着经济筑底企稳，PPI逐步走出负值区间并持续回升，CPI维持温和正增长，国内利率市场将持续受到压制，判断中长期配置性价比弱于股票。

　　石婧：从上半年数据看，一季度经济增速超预期，二季度虽有边际放缓迹象，但通胀回升利好企业盈利，总量层面我们保持乐观。值得注意的是，新旧经济的“K型分化”正在加剧，这在全球市场（包括美股）都是普遍现象。我们观察到，今年海内外股基的超额收益非常明显，债市表现也优于预期。因此，我们对全年保持积极看法，会针对不同风险偏好的产品进行积极配置。

　　王慧：展望下半年，A股相较债券或仍具备相对配置优势。从估值维度看，股债收益比、股权风险溢价有望逐步向均值回归，但股票资产依旧性价比突出；基本面层面，国内经济温和修复，PPI转正带动企业盈利改善，科技、高端制造等新质生产力赛道可能维持高景气，进而有望为权益市场提供基本面支撑。

　　反观债券市场，当前市场利率处于历史低位，后续靠利率下行获取资本利得的空间有限，整体预期收益可能低于权益资产。不过需注意，若地缘风险升温、美元流动性收紧引发全球风险偏好下行，债券的防御属性有望凸显，可持续承担组合底仓功能。

　　王家萌：下半年股票的资产配置价值更优，资产配置上可以采取债券作为底仓，权益侧重结构性主线的策略。

　　债券的防御属性与票息收益仍具有确定性，但收益率曲线已较为扁平，债券市场将从流动性驱动转向赔率博弈，预期收益空间相对有限，获取超额收益的难度将明显提升。

　　A股结构性机会更为突出，下半年随着宏观经济呈现“K型分化”，A股将从纯粹的估值修复转向盈利驱动的结构性慢牛，科技与高端制造等景气赛道仍具备较强吸引力。

　　下半年成长与价值的极端风格分化大概率阶段性收敛

　　中国基金报： 今年上半年，算力、半导体设备、光模块等细分领域成为市场上涨的核心驱动力。伴随科技板块出现剧烈震荡，交易拥挤度攀升至历史高位，目前部分资金开始向红利板块切换，风格切换的讨论升温。下半年，您更看好哪种风格的基金？成长型还是价值型？

　　王慧：当前A股处于量能、换手、杠杆水平高位的极致交易状态，科技成长板块拥挤度大幅攀升，短期波动与调整风险显著上升。

　　但从中长期来看，AI资本开支、产业链国产替代的核心产业趋势未发生改变，科技成长赛道景气度可能延续，成长类基金仍有望具备长期相对优势。为对冲成长板块波动，银行、电力、交运等具备稳定现金流的高股息、低波动资产，可考虑作为组合防御部分，以平衡整体风格。

　　杨宇：当前科技赛道交易拥挤度升至历史较高分位，短期赔率边际走弱，波动风险有所抬升，红利类资产的防御配置价值阶段性凸显。成长风格具备中长期产业盈利弹性，但短期波动中枢或上行；价值风格股息确定性较强，但收益弹性相对有限。

　　展望下半年，成长与价值的极端风格分化大概率阶段性收敛，单一风格持续占优的胜率有所回落。相对更看好风格均衡型基金，兼顾成长赛道的产业机会与价值板块的防御属性，通过动态再平衡平滑风格轮动冲击，在存量博弈环境下优化组合风险收益比，更适配基本面与流动性的边际变化。

　　王家萌：下半年整体更看好成长型基金，但需要注意高波动风险，可以采用价值型基金作为防御打底与波动对冲的角色。

　　尽管当前科技成长拥挤度处于极致水平，但市场难以出现向低景气板块的系统性风格切换。成长风格的底层逻辑依然坚实，AI资本开支二阶导向上行，以及新质生产力政策催化，提供了较强的盈利确定性。同时，价值型资产在宏观不确定性中能提供稳健的绝对收益底仓。市场驱动力正从纯粹的估值扩张转向中报业绩兑现，科技板块内部将出现分化，资金可能从拥挤的硬件端向中盘成长股扩散。

　　推翻成长占优逻辑的关键在于海外流动性环境。若美债收益率持续高企，将直接压制成长股的估值上限。

　　石婧：今年市场风格确实比较极致，科技板块涨幅巨大，而红利等其他板块表现平平甚至下跌。对于低波动FOF组合而言，我们的首要目标始终是“控回撤”。因此，我们会主动低配那些高波动且未来预期收益不足以弥补风险的板块。从基本面出发，当前阶段我们以均衡型股基为主，对底层基金的整体波动做了主动限制。

　　逆全球化背景下黄金的配置逻辑未变

　　中国基金报：全球大宗商品面临剧烈波动，黄金价格上演“过山车”行情，市场对黄金投资分歧加大。在当前环境下，黄金投资性价比是否有所降低？

　　王慧：黄金在过去一段时间投资性价比有所回落，美债实际利率较高、强势美元格局大幅提升黄金持有成本，叠加霍尔木兹海峡封锁引发美元流动性挤压，导致金价波动加剧、风险收益比走弱。但中长期支撑逻辑大概率未变，逆全球化、全球央行储备多元化、各国央行持续购金等结构性因素，有望为金价提供坚实支撑。

　　在多资产组合中，黄金与股债资产相关性偏低，后续可考虑维持一定配置，等待美联储政策预期、美国通胀数据出现拐点后的时机。

　　王家萌：黄金短期投资性价比有所降低，但中长期央行购金、财政赤字货币化、地缘政治不确定性仍为黄金提供坚实底部支撑。当前黄金在ETF资金撤退的影响下，短期呈趋势性下跌，待流动性问题释放后黄金将具备一定修复空间。基本面上，当前市场对美联储加息定价已经比较充分，后续重点跟踪7—8月美国通胀数据回落情况是否会带来加息预期的回摆修正，以及全球央行二季度的实际购金数据。

　　石婧：黄金短期确实面临压力。受地缘冲突影响，全球主要经济体国债收益率普遍上行。最近一个月，欧央行和日央行接连加息，推升了全球无风险收益率中枢。虽然美联储未直接加息，但新任主席的鹰派言论及美元指数的新高，显示美联储正在引导资金回流美国，这对金价构成了压制。但展望后市，利率继续大幅上行的空间有限，且全球央行增持黄金的长期趋势未变。中长期来看，黄金仍是重要的战略储备资源。

　　杨宇：从长期角度，美国财政仍处于扩张时期，全球地缘政治风险增大，逆全球化背景下黄金的配置逻辑未变，值得重点关注，但短期需要等待美联储政策转向的明确信号。

　　下半年坚持“多资产、多策略、低相关性”配置策略

　　中国基金报：全球股市剧烈震荡，下半年FOF产品如何做大类资产配置，以降低组合波动？更倾向配置哪类资产？

　　杨宇：今年以来大类资产及各国股票相关性显著抬升，传统全天候式分散降波策略效果被削弱，究其根源，一是全球流动性逐步进入拐点，二是全球AI产业链与传统行业的极致分化。在此背景下，FOF产品需基于资产基本面趋势做适度的取舍与偏离，并密切跟踪流动性指标，做好仓位管理与风控预案。

　　权益侧重点关注业绩兑现确定性强的全球AI产业链及其上游周期、资源品，同时以中债等利率下行受益资产与红利低波资产构筑稳健底仓，阶段性低配黄金、港股等流动性敏感资产，静待海外宽松预期的修复。

　　王慧：结合市场环境，下半年FOF投资核心思路为严控组合整体风险敞口，防范多资产流动性共振调整风险。

　　资产配置上，考虑坚持均衡分化，权益端构建“以景气成长为主，叠加低波红利”的攻防组合，同时布局海外市场，利用国别政策周期差异实现分散配置；固收端坚守中短久期、低波动策略，依托债券稳定票息夯实组合底仓、保障流动性；考虑对黄金保持一定的配置比例，对冲股债双杀的系统性风险。

　　石婧：下半年我们仍然坚持“多资产、多策略、低相关性”的配置来降低组合波动。

　　在权益端，当前阶段我们以均衡型股基为主，对底层基金的整体波动做了主动限制；在固收端，配置长期业绩优异的稳健债基作为组合“压舱石”；在另类资产方面，我们保持多种不同另类基金（包括黄金ETF）的跟踪，同时紧密监控大类资产的相关性联动情况，从全组合层面管控波动。

　　王家萌：FOF产品应通过多元资产分散、降低资产间相关性、控制风险资产总仓位来降低组合波动。下半年配置方向主要聚焦三个方面：权益市场的结构性机会为组合提供收益弹性，债券防御属性作为组合低波底仓，黄金长期价值作为组合分散配置。

　　具体而言，第一，权益端在把握成长方向机会的同时，根据波动率情况进行动态的风险再平衡调整；第二，债券端优选中短久期利率债与高等级信用债，获取确定性票息；第三，择机适度配置黄金与商品类资产，以对冲美联储加息预期过度定价后的回摆修正与地缘风险。

　　下半年FOF投资面临宏观流动性以及产业层面等不确定性

　　中国基金报： 下半年FOF投资可能受到哪些风险因素影响？有哪些不确定性需要关注？

　　王家萌：下半年FOF投资面临宏观流动性及产业层面等不确定性，需重点关注以下风险：

　　一是海外流动性风险：美国通胀若表现出强粘性，可能导致美联储提前重启加息，收紧全球流动性，对全球风险资产估值形成压制。

　　二是科技产业趋势验证：AI科技板块需关注产业资本开支融资环境收紧，以及盈利兑现节奏不及预期的风险，可能引发科技股高位回调。

　　三是市场微观流动性扰动：科技板块交易拥挤容易引发剧烈波动，以及FOF底层资产穿透后可能出现的同质化拥挤与共振下跌风险。

　　石婧：主要关注三类风险。

　　第一，国际资本市场因为美元的持续升值，除美国外，大部分国家都面临流动性边际紧缩的局面；第二，科技板块的高度拥挤和持续缩圈，导致股基的整体波动率上升，我们甄选低波稳健资产的难度日益增加；第三，下半年的多边局势并不明朗，存在冲突重新升级的可能，且厄尔尼诺现象发生的可能性在上升，对部分农产品价格可能造成扰动。

　　王慧：风险层面，下半年需重点关注三大不确定性。一是海外货币政策波动，美国通胀反复导致美联储降息节奏摇摆，鹰派信号易引发全球流动性收缩，打破大类资产的相关性，可能造成股债商品同步调整。

　　二是国内经济修复不均衡，市场“K型分化”持续制约宏观复苏与企业盈利，权益市场两极分化加剧，阶段性调整力度或显著放大。

　　三是海外地缘政治扰动，大宗商品定价体系受冲击，波动率抬升，间接影响汇率、利率走势，或进一步加剧大类资产波动。

　　杨宇：全球处在流动性宽松的后期，需要重点关注资产间相关性提升的风险。