灵活用工平台灵卡科技冲击港股，旗下青团社坐拥5700万注册用户。近三年营收连续翻倍，但毛利率逐年走低、2025年亏损扩大；收入高度依赖商超港股大客户。公司累计融资超2.6亿元，蚂蚁系合计持股15.99%，为二股东。

　　每逢寒暑假来临，迪士尼等游乐园都会迎来学生潮，而618、双十一则是电商的旺季，随着客流量翻倍，企业的短期用工如客服、运营、仓储分拣需求爆发。

　　那么，这些短期员工、临时员工在我们看不见的地方是从哪里来的？

　　近日，灵活用工平台杭州灵卡科技股份有限公司（下称“灵卡科技”）向港交所递交上市申请，走到大众的聚光灯下，中金公司、浦银国际为联席保荐人。

　　IPO日报注意到，这家服务5700万用户的灵活用工平台尚未盈利，最新估值32.3亿元，蚂蚁集团持股15.99%。　　

万亿级赛道，尚未盈利

　　灵卡科技是一家灵活用工平台，向餐厅、零售、茶饮及咖啡，以及酒店等各行各业的企业提供解决方案。

　　根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，灵卡科技是中国最大的灵活用工平台，运营着中国最大的灵活用工招聘平台“青团社”。截至2025年12月31日，青团社拥有近200万家注册企业客户及近5700万名注册用户。

　　数据显示，灵活用工市场规模预计到2030年将达到38766亿元，2025年至2030年的复合年增长率为17%。也就是说，这是一个万亿级的赛道。

　　那么，灵卡科技这个赛道的玩家经营状况如何？

　　灵卡科技主要通过两大业务来实现收入：一是“一站式灵活用工解决方案”，即作为主要责任人向企业客户提供灵活用工服务，并向灵活就业人员支付报酬及福利，在这业务下，公司以总额基准确认收入，向企业客户收取一站式灵活用工解决方案的服务费；二是“线上招聘匹配服务”，即通过自有平台“青团社”撮合企业与灵活就业人员之间的联系，这一业务下，公司通过向企业客户收取访问任务报名单形式候选人线索的服务费产生收入。

　　两者区别主要在于前者直接对灵活就业人员发放薪酬、缴纳相关福利，后者仅做人才撮合、提供候选人线索，不介入人员用工、薪酬发放环节。

　　招股书显示，灵卡科技2023年至2025年（下称“报告期”）的收入分别为4.63亿元、12.01亿元及24.35亿元，增速分别为159.4%、102.75%，年内亏损分别为1.1亿元、0.21亿元及2.69亿元，2024年短暂减亏后，2025年陷入更大亏损。

　　其中，一站式灵活用工解决方案带来的收入增长快速，占比从2023年的75.7%直线上升至2025年的94.5%，是公司的支撑业务；线上招聘匹配服务的收入增长的速度没赶上一站式灵活用工解决方案收入的增长，占比明显下滑。

　　截至2023年—2025年各年底，公司来自五大客户的收入分别占总收入的59.5%、74.1%及67.5%，其中最大客户是一家专注于商品零售及超市运营的香港上市公司，分别贡献同年总收入的33.4%、41%及30%，仅2025年就带来了7.3亿元的收入。

　　不过，作为一家灵活用工平台，青团社的运营面临着不小的客户服务经营和合规压力。IPO日报查看黑猫投诉平台，搜索青团社有关的投诉高达3000多条，包括青团社平台上发布的兼职虚假宣传、诱导强制收费等，也存在公司用户投诉青团社“虚假宣传”“拒绝售后”等情况，比如公司投诉青团社招聘效果包括实际入职率等不符合承诺。

在黑猫投诉平台上关于青团社的投诉截图

　　报告期内，灵卡科技毛利率分别为18.8、10.2、7%，从接近两成收缩至仅7%，盈利空间大幅压缩，结合公司亏损加剧的情况，营收质量下滑明显。

蚂蚁集团是第二大股东

　　股权融资方面，公司经历了八轮融资，累计募资超过2.6亿元。

　　2015年，灵卡科技完成种子轮融资及Pre-A轮融资，募集资金800万元，投后估值3500万元。

　　此后，接连四年，灵卡科技完成了A轮、A1轮、B轮、B+轮融资，投后估值升至5.5亿元。同时，公司青团社注册用户数量在2019年超过1000万人。

　　值得注意的是，蚂蚁集团全资直接持股的上海云鑫在2019年以7000万元参与了B+轮融资，后蚂蚁集团旗下的上海云玚在2025年从“兄弟”公司上海云鑫手里接过灵卡科技的股份，目前仍是灵卡科技的主要股东，持股约15.99%，是公司第二大股东。

　　2021年，灵卡科技完成C1轮融资及C2轮融资，募集资金5850万元，投后估值超过10亿元。

　　2026年，灵卡科技完成D轮融资，募集资金3000万元，投后估值为32.3亿元。灵卡科技的控股股东及创始人是邓建波，上市前直接及间接通过恩亚投资、青团投资、大团子投资及青团云，有权行使约35.21%的公司投票权。