近日，证监会主席吴清在2026年陆家嘴论坛上表示，将扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能（AI）领域，积极支持优质AI大模型企业上市。上交所同步出台《发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业》（下称《第10号》）。笔者认为，这一举措将助力AI大模型产业实现跨越式发展。

　　AI大模型行业天然具备高算力投入、长研发周期、盈利后置等行业特征，基座模型训练、数据治理、持续迭代等环节均需要大量前期投入，属于典型的高额沉没成本。从技术研发、场景落地到商业变现，通常存在较长时间窗口。当前，大模型企业普遍面临研发开支巨大、营收规模有限、阶段性大额亏损等现实困境。如果资本市场仍固守以营收规模、净利润为核心的传统上市门槛，这些大模型企业将难以登陆A股市场，制约我国AI产业发展。

　　此次科创板第五套上市标准扩容覆盖AI大模型赛道，意义深远。AI是新一轮科技革命和产业变革的重要赛道，畅通大模型企业上市融资渠道，能够引导长期资本持续支持算法、多模态等关键核心技术攻关，助力我国抢占AI产业发展制高点。同时，本土上市融资有助于降低企业对海外资本的依赖，推动国产算力、自主算法、行业应用协同发展，夯实产业链、供应链自主可控根基。此外，《第10号》要求申报企业至少有一款大模型完成上线并实现规模化应用，这将倒逼企业跳出实验室式的单纯技术研发，加快技术成果向实体产业场景转化。

　　在释放政策红利的同时，也要防范部分主体借AI大模型概念包装上市的行为。比如，有的企业并无自主底层算法研发能力，仅基于开源模型进行微调；有的企业仅依靠外包算力开展贴牌运营，缺乏核心技术壁垒；还有的企业通过短期刷单、一次性突击订单等方式虚增模型调用量。若审核尺度过于宽松，伪科技企业涌入科创板，不仅会透支第五套上市标准的制度公信力，还会挤占真正硬科技企业的融资资源，损害中小投资者利益。要落实好改革举措，关键在于对标《科创属性评价指引》要求，建立清晰、可执行的科创属性认定标准，牢牢守住硬科技准入底线。

　　一是建立量化与定性相结合的科创属性核查标准。对照科创属性硬性指标，重点核查全职研发人员占比、持续研发投入规模、产业化发明专利等指标，排除研发外包企业。要严格区分自主研发基座模型与基于开源模型微调的产品，依托权威评测数据评价模型技术先进性；同时，严格区分长期付费客户与短期活动订单，杜绝虚增业务落地数据。对于大模型备案、数据安全、跨境数据管理等任一环节存在重大不合规情形的企业，审核不予通过；对于掌握国际领先核心技术、牵头承担国家重大科技专项的企业，可按规定予以综合认定。

　　二是压实中介机构一线核查责任。保荐机构、会计师事务所和律师事务所不能仅采信企业书面材料，还需实地核验企业研发能力、算力资源和项目落地情况，围绕财务、法务、业务真实性开展充分尽职调查，完整披露研发失败、商业化不及预期、算力成本高企等核心风险，严禁夸大市场空间、美化盈利前景。针对协助企业包装科创属性、核查流于形式的中介机构，应实施高额处罚、业务禁入、连带赔偿等多重惩戒，强化“看门人”责任。

　　三是升级发行人信息披露监管。适用第五套上市标准的大模型企业，应在招股说明书中完整披露大模型迭代规划、算力成本、客户结构和分阶段商业化路径，横向对比同行业技术差距，全面提示技术迭代、行业竞争、合规管控等风险。监管部门应建立信息披露负面清单，对涉嫌虚构业务、隐瞒技术短板的发行人，及时开展现场专项核查，或依法移送稽查部门处理。

　　四是引入跨主体外部交叉验证机制。在审核阶段，可联动行业主管部门、头部专业机构和资深机构投资者开展独立交叉验证，将企业是否承担国家级AI重点攻关项目、是否获得长期专业机构战略投资等情况，作为判断企业科创成色的重要参考。对于缺乏权威产业背书的申报企业，应加大问询力度，重点穿透核验模型自主研发能力和业务落地真实性，借助外部专业视角弥补单一书面材料审核的不足。