在A股市场，公用事业股常被贴上“低增长、高分红、无弹性”的标签，市场也往往因此忽略其转型布局与对外投资的长期价值。联美控股(600167)正是这样一家被刻板印象掩盖的公司，当前总市值约120亿元，2025年末账面货币资金高达74.48亿元，持有股权投资规模超23亿元；扣除现金与股权投资后，主业对应估值不足30亿元。公司主业每年净利润稳定在7亿元左右，主营业务年贡献自由现金流超10亿元。通过“直投+参股基金”的双线模式，公司已在半导体、AI大模型、量子计算等硬科技赛道完成全链条布局，核心标的陆续进入上市收获期。现金打底、主业护航、科技弹性，这家“低估值科技猎手”的内在价值正等待市场重估。
近75亿现金筑牢安全垫，三年回购分红超17亿元
极致稳健的财务状况，是联美控股所有布局的底层支撑。截至2025年末，公司货币资金达74.48亿元。仅扣除货币资金的情况下，公司清洁供热、传媒等主业对应估值不足50亿元；以2025年6.86亿元归母净利润测算，对应市盈率仅7倍左右，安全边际极为突出。
在股东回报层面，公司连续三年实施大额现金分红与股份回购，以真金白银回馈投资者。
分红端：2023年每10股派现2元，合计分红4.47亿元；2024年在年度每10股派2元的基础上，新增特别分红每10股派1.2元，全年合计分红7.12亿元；2025年拟每10股派1.5元，分红总额约3.34亿元。三年累计现金分红超14.9亿元，分红率连续五年超50%，长期股息率稳居行业前列。
回购端：2023年11月公司启动1亿—2亿元股份回购方案，最终累计回购3830.95万股，回购金额约2亿元，用于员工持股与股权激励；叠加2021年回购的2.5亿元股份于2025年完成注销，近三年累计分红+回购总额超17亿元，既持续增厚股东收益，也彰显了管理层对公司内在价值的信心。6月29日晚间，公司再度发布公告，启动新一轮上限2亿元的股份回购。
硬科技全赛道布局：从半导体到AI，隐形投资进入收获期
依托充沛的自有现金流，联美控股在硬科技领域的布局已从“播种期”迈入“收获季”，覆盖AI产业链、人形机器人、量子计算三大核心赛道，同时布局核聚变等前沿科技领域，形成层次清晰的投资矩阵。
在半导体板块：三大标的卡位核心环节，两家已上市。公司的半导体布局精准覆盖存储、GPU、功率半导体三大高景气赛道，已有两家被投企业成功登陆资本市场。
（1）企业级存储：通过参股国香商恒基金间接持有大普微电子2.4%股权。后者是国内企业级SSD头部厂商，2026年4月成功登陆创业板，上市首日市值突破千亿元，这笔早期投资已实现可观浮盈。
（2）国产GPU：通过全资子公司拉萨联虹累计向摩尔线程投资1亿元，合计持股比例约0.5%。摩尔线程是国产GPU领军企业，已登陆科创板，其技术既是AI算力的核心硬件底座，也可与联美主业形成协同——将供热管网仿真模拟效率从小时级提升至分钟级，同时助力旗下兆讯传媒提升高清广告渲染能力。
（3）功率半导体与晶圆制造：斥资2亿元通过中科图灵玖号基金布局无锡锡产微芯半导体，间接持股约1.13%。锡产微芯聚焦功率半导体与特色晶圆制造，已启动科创板IPO筹备，拟募资150亿元用于12英寸特色工艺线建设，进一步完善公司在半导体制造端的产业布局。
在AI与前沿科技领域，公司精准卡位高成长赛道，核心标的均处于IPO关键节点。
（1）AI大模型：2026年以1亿元战略投资阶跃星辰。后者是国内大模型第一梯队厂商，聚焦“AI+终端”赛道，已正式递表港交所。随着AI大模型商业化加速落地，这笔投资有望深度分享行业长期增长红利。
（2）量子计算：出资4000万元通过私募基金布局本源量子。后者是国内量子计算龙头企业，已启动科创板IPO辅导，是国内极少数掌握全栈量子计算技术的公司，提前卡位下一代算力革命。
（3）可控核聚变：2025年底，联美控股宣布完成对国内可控核聚变创新企业——合肥星能玄光科技有限公司的战略投资，正式切入被誉为“终极能源”的可控核聚变领域，是其围绕能源科技主线前瞻布局的关键一步。
（4）具身智能/人形机器人：联美控股曾公开表示，通过基金投资参股了深圳市众擎机器人科技有限公司、钛虎机器人科技（上海）有限公司、鹿明机器人科技（深圳）有限公司三家人形机器人企业；其中众擎机器人的人形产品已于2025年完成全球首例人形机器人前空翻特技。
财务收益与产业协同并行，主业托底形成正向循环
联美控股的科技投资并非盲目追逐热点，而是形成了“自有现金出资、专业机构操盘、主业协同赋能”的成熟模式。一方面，公司依托稳定现金流开展财务投资，分享硬科技企业成长与上市的资本红利；另一方面，被投企业的技术可反向赋能主业：GPU与存储技术支撑智慧供热平台的海量数据处理与AI算法运行，大模型技术可用于供热管网智能调度、故障预判，实现“投资反哺产业”的正向循环。
科技投资提供向上弹性，清洁供热主业则是公司的“压舱石”。作为东北地区清洁供热龙头，公司供热业务具备强区域壁垒，现金流稳定，且正受益于煤价下行与智慧化升级的双重红利。
成本端，煤炭是供热业务的核心支出，2023年以来动力煤价格持续回落，较前期高点跌幅超30%。公司通过长协锁价、淡季储煤、烟气余热回收等多重手段控本增效，2025年上半年供暖业务毛利率同比提升7.6个百分点，盈利弹性持续释放。其中自主投运的烟气余热回收项目，年回收余热约43万吉焦，节约原煤约4万吨，实现降本与减碳双赢。
运营端，公司持续推进智慧供热转型，自主研发智慧运营平台实现热源、热网全链路智能调控，与华为合作打造的无人值守换热站已规模化应用，运营效率持续提升。在“双碳”政策与南方供暖需求崛起的背景下，清洁供热行业仍有稳定增长空间，为公司科技投资持续输送现金流支撑。
“隐形科技版图”为何被低估？
当前市场对联美控股的定价，仍局限于传统公用事业的估值框架，其体量可观的科技投资资产尚未被充分定价。从估值结构看，74.48亿现金构成了绝对安全底，供热主业每年稳定贡献约7亿元净利润，对应估值已处于历史低位；而超23亿元的股权投资，覆盖半导体、AI、量子计算等多条高景气科技赛道，当前几乎处于“免费附赠”的状态。
随着大普微电子、摩尔线程陆续上市，相关投资获得十倍以上收益率，阶跃星辰、本源量子、无锡功率半导体项目快速推进IPO，公司的科技投资价值将逐步显性化；叠加煤价下行带动主业盈利修复，以及集团科技资产注入的预期，联美控股的估值体系有望从单一“公用事业股”向“主业稳健+科技弹性”的产投平台切换，其被低估的“隐形科技版图”，或将成为估值修复的核心驱动力。
在市场追逐热门科技股的当下，联美控股走出了一条“稳健打底、前瞻布局”的差异化路径。它没有放弃现金流稳定的主业，也没有错过硬科技的时代浪潮，当市场重新审视其内在价值时，这家“藏在供热厂里的科技猎手”，或许会带来超出预期的表现。
