背靠百度，合作艺人包括许嵩、徐佳莹等，拥有大量知名歌曲版权的太合音乐要上市了。

　　除了电视剧、电影、综艺节目、短视频内容之外，音乐也是文化表达与情感连结的重要载体。

　　近年来，随着中国文化在海外热度的攀升，华语音乐的商业价值持续扩大。

　　音乐公司在建立版权曲库及艺人资源库后，通过音乐授权、电影、电视节目、广告及游戏同步授权、演唱会、音乐节、商业演出、品牌代言、联名活动等方式产生收入。尤其是疫情后演唱会的火爆，也让背后运营的公司赚得盆满钵满。

　　在巨星传奇、乐华娱乐之后，娱乐圈又有企业赴港IPO。

　　近日，太合音乐集团（简称“太合音乐”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，由德银、中信建投国际联席保荐。

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林俊杰、薛之谦、朴树等明星背后公司

　　太合音乐的总办事处及中国主要营业地位于北京市朝阳区，其境内运营实体北京太合音乐文化成立于2014年，2015年太合音乐集团在开曼群岛注册成立。太合音乐的创始人钱实穆今年57岁，他1991年7月取得北京大学国民经济管理学士学位，从公司成立起一直担任董事长，还担任过昆仑万维的独立非执行董事。

　　太合音乐的历史可追溯至1987年，旗下音乐厂牌海蝶音乐成立，成功打造林俊杰、阿杜、BY2等知名艺人。

　　2004年，另一音乐厂牌太合麦田成立，成功打造李宇春、朴树等知名艺人以及五人男子组合M.I.C，成员包括王一浩、赵泳鑫、檀健次、池约翰及肖顺尧。

　　2014年，太合麦田、海蝶音乐与大石版权三大华语音乐厂牌联手，被整合为一个统一的音乐内容服务平台。2015年，太合音乐集团成立。

　　在业绩方面，2023年、2024年及2025年，太合音乐集团实现收入8.61亿元、14.19亿元及13亿元；净利润层面，公司年内溢利分别为3385.2万元、5567.2万元及1.20亿元，其中2025年净利润同比大增116.2%，三年复合年增长率达88.6%。

　　公司的收入主要来自音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出业务、票务及其他服务，以2025年的收入来看，太合音乐集团来自音乐版权曲库运营的收入为5.54亿元，占总收入的42.6%；来自艺人经纪管理及现场演出业务的收入为7.07亿元，占总收入的54.4%；来自票务及其他服务的收入为3887万元，占总收入的3%。

　　招股书显示，太合音乐迄今为止共与约270名艺人、组合或乐队展开合作，包括林俊杰、薛之谦、朴树及李宇春等。截至2025年12月31日，与64名艺人、组合或乐队签约，代表性经纪管理及合作艺人包括许嵩、徐佳莹、弹壳及刺猬乐队。

　　太合音乐版权库不仅包括海蝶音乐、太合麦田等老牌厂牌积累的经典作品，也涵盖朴树、阿杜、林俊杰、许嵩、毛不易、告五人等音乐人的作品，包括《同桌的你》《那些花儿》《江南》《他一定很爱你》《素颜》《夜空中最亮的星》等。

　　这些版权作品构成太合音乐的核心资产。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计算，太合音乐集团运营着全球规模最大的独立华语音乐版权曲库。截至2025年12月31日，太合音乐集团的音乐版权曲库拥有约86.24万首音乐录音制品、7200件音乐视听作品及1.69万件词曲作品。

02

由百度控股，引入淡马锡、腾讯音乐等明星资本

　　把时间拨回2015年，太合音乐曾拥有改写行业格局的机会。

　　当年12月3日，百度宣布旗下百度音乐业务与太合音乐合并，致力于打造一家全新的互联网音乐机构。百度将发挥其在互联网音乐产品及其用户规模优势，并注入百度的大数据智能技术支持。2016年1月，这笔交易完成交割，百度成为太合音乐控股股东。

　　随后，太合音乐陆续完成多轮股权融资。

　　2016年8月至2019年，太合音乐引入君联资本、Atlas Capital、国创开元及Skyscraper Music Limited，交易对价并未披露。递表前夕，太合音乐以2亿元回购并注销Atlas Capital关联方持有的1220.63万股A轮优先股。

　　2021年9月，太合音乐完成B轮融资，淡马锡投资1.5亿美元，其中7500万美元认购2661.27万股B轮优先股，7500万美元认购4264.07万股普通股。

　　在淡马锡入股后，腾讯音乐旗下Blanco Country Investment Limited以2355.7万美元受让1339.31万股普通股。此后，太合音乐原股东还于2023年向其他投资机构转让部分股份。

　　递表前太合音乐集团股权架构，图源：招股书

03

对单一供应商过度依赖

　　在营业成本与供应商结构方面，太合音乐表现出对单一供应商的依赖。公司营业成本主要由艺人成本、音乐内容制作及采购成本、演出及执行成本组成。报告期内，公司前五大供应商应占采购额分别为1.4亿元、5.12亿元及4.75亿元，分别占同期总采购额的22.6%、45.4%及47.8%。

　　“供应商B”是一名主要从事音乐表演、创作及相关活动的艺人。2023年，太合音乐向该艺人的采购额为4234.3万元，占总采购额的6.8%；2024年，公司向该艺人的采购额攀升至3.52亿元，占总采购额的比例达31.2%；2025年，公司向该艺人的采购额为3.33亿元，占总采购额的比例进一步上升至33.5%。也就是说，太合音乐连续两年向单一艺人的采购金额超过3亿元，且占比均超三成。

　　值得注意的是，太合音乐业务版图中的另一重要组成部分是其旗下的票务平台“秀动”。秀动主要为Livehouse演出、演唱会及音乐节提供线上票务服务。2025年，秀动平台售票场次超过1.8万场，产生的商品交易总额达37亿元。据弗若斯特沙利文的资料，2025年，秀动占中国Livehouse活动票房销售市场份额的约75%。尽管交易规模庞大，但票务及其他服务板块在2025年转化为太合音乐的实际收入为3887万元，仅占公司总收入的3%。

　　此外，在日常运营中，秀动平台的票务规则设定面临着来自消费者权益保护层面的合规审视。根据公开信息及相关消费者协会的通报，秀动平台在部分演唱会及演出门票的销售页面上标注了“不支持退换票”或“一旦票品售出概不退换”的条款，且未在页面中设置明确的退票通道。部分消费者在距离演出尚有较长时间时因个人原因申请退票，遭到平台及主办方以此条款为由的拒绝。

　　在太合音乐的商业模式中，艺人资源的稳定性是支撑艺人经纪管理及现场演出收入的基础。公司的艺人阵容分为经纪管理艺人与合作艺人。对于经纪管理艺人，公司通常签订为期3年至5年的艺人经纪管理合约；而对于合作艺人，公司则通过定向合作安排就指定活动进行合作。招股书披露，合作艺人不受与公司订立的艺人经纪管理协议所约束，也不受排他性义务限制。这意味着，合作艺人可以同时与公司的竞争对手合作，优先接受其他管理公司的合作邀约，或拒绝与公司未来的合作而无需承担合约后果。

　　由于公司部分具有商业影响力的艺人属于合作艺人，其实际参与演出的频次直接关系到公司的现场演出收入。如果关键合作艺人减少或终止与太合音乐的合作，公司组织现场演出活动及产生经纪管理收入的环节将会面临变化。此外，即便是有排他性条款约束的经纪管理艺人，在合约提前终止或到期后也存在流失的可能。

04

2025年末流动负债净额超6亿元

　　2025年中国音乐内容及服务市场规模约593亿元，预计到2030年将达到1079亿元，2025年至2030年的复合年增长率为12.7%，低于2021年至2025年34.8%的增速。

　　资料来源于弗若斯特沙利文分析及估计，图片来源于招股书

　　中国音乐内容及服务市场已形成一条相对清晰的价值链，上游主要是内容创作与制作，由词曲创作者、独立音乐人、唱片公司、音乐制作公司、版权代理与管理机构组成。

　　中游负责音乐内容的传播、分发和版权运营，参与者包括QQ音乐、酷狗音乐、网易云音乐、咪咕音乐、全民K歌、唱吧等。

　　下游是音乐内容的终端消费者，主要是广大音乐听众，通过付费订阅、购买数字专辑、看演唱会等方式进行消费。

　　中国音乐内容及服务行业价值链，图片来源于招股书

　　娱乐行业竞争激烈且分散，竞争对手可能通过降低费用、提高生产能力或开发新概念来获取市场份额。

　　太合音乐面临着来自环球音乐、索尼音乐娱乐、华纳音乐、摩登天空、华人文化演艺、滚石唱片等同行的竞争压力。

　　从市占率来看，2025年前五大独立华语音乐内容及服务提供商的总收入约47亿元，市场份额约7.5%。其中，太合音乐以2.1%的市占率排在首位。

　　在中国音乐版权曲库运营服务市场中，2025年前五大音乐内容及服务提供商的总收入约48亿元，市场份额约37.9%，太合音乐以4.4%的市占率排名第四。

　　在中国艺人经纪管理及现场演出市场中，2025年前五大音乐内容及服务提供商的总收入约41亿元，市场份额约8.8%，太合音乐以1.5%的市占率排名第四。

　　面对激烈的竞争环境，太合音乐的财务情况并不乐观。报告期内，太合音乐的研发开支分别为1289.4万元、991.3万元、993万元，占比分别为1.5%、0.7%及0.8%。

　　目前，公司已陷入资不抵债困境。截至2025年末，资产总额19.18亿元，持有现金及现金等价物5.91亿元。负债总额21.27亿元，负债净额为2.09亿元，流动负债净额6.2亿元，暂无短期借款，资产负债率达110.9%。

　　在资产负债与现金流方面，太合音乐在报告期内持续处于净负债和流动负债净额的状态。截至报告期内各年末，太合音乐的负债净额分别为3.96亿元、3.56亿元及2.09亿元；流动负债净额分别为9.08亿元、8.13亿元及6.20亿元。

　　图片来源：太合音乐招股书

　　招股书披露，太合音乐的流动负债净额及负债净额状况，主要由与可转换可赎回优先股有关的金融负债导致。在历史融资中，公司向投资者发行了A轮及B轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利。截至2025年末，与可转换可赎回优先股有关的金融负债账面金额为16.12亿元。

　　图片来源：太合音乐招股书

　　在现金流表现上，太合音乐的经营活动现金流存在波动。报告期内，公司经营活动所得现金净额分别为1.92亿元、7349万元及5.08亿元。其中，2024年公司经营活动现金流处于相对低位，与当年较高的营运成本支出相关。

　　图片来源：太合音乐招股书

　　在投资活动方面，太合音乐在报告期内使用了大量资金购买现金管理产品。截至各报告期末，公司投资现金管理产品的金额分别为1.8亿元、1.66亿元及6.16亿元。招股书显示，2025年公司投资活动所用现金净额达5.5亿元。在账面存在大额流动负债净额的同期，公司却将规模达6.16亿元的资金用于现金管理产品的投资。

05

积极谋求转型

　　面对艺人流失风险、行业竞争激烈和版权摊销压力，太合音乐将目光投向了AI音乐。

　　早在2022年末，董事长钱实穆就曾在昆仑万维AIGC技术发布会上表示，借助AI对海量的版权数据的学习，搜集成功的音乐作品的共性，可能快速创作出新的音乐作品，效率大幅提高、成本大幅降低，同时使传播更迅速，AI创作会使音乐产业提速以及效率化。

　　2026年1月，昆仑天工发布Mureka V8音乐大模型，太合音乐与之达成战略合作。公司计划搭建AIGC音乐工作室，覆盖词曲生成、音频制作、AI歌手等场景，依托自有曲库训练生成式音乐模型。

　　AI音乐作为行业风口，有望为太合音乐打开新的想象空间，但“新粮”的种植，远比想象中困难。

　　现阶段，国内AIGC音乐相关版权法规尚未完善，AI训练数据侵权、生成作品版权归属等争议层出不穷。海外市场已有前车之鉴，2024年，美国唱片业协会代表索尼、华纳、环球三大唱片公司起诉AI音乐初创公司Suno和Udio，指控其未经授权非法使用大量受版权保护的音乐作品训练AI大模型。

　　资深人工智能专家郭涛向蓝鲸新闻记者表示，“若AI训练数据使用了未授权内容，可能面临法律纠纷，导致经济损失和声誉损害。生成作品版权归属不清，会影响商业化运作，难以确定收益分配对象。此外，目前行业标准缺失风险，因缺乏统一标准，可能导致市场混乱，影响公司AI音乐业务的长期发展和市场竞争力。”

　　对于AI音乐行业的发展，张书乐提出另一重现实考量，“正版音乐作为AI训练的基础学习资料不可或缺，为了未来可期，投入必不可少。此外，如何让音乐版权再增值，依然是一个难题。AI音乐如何获得盈利，才是激发利用AI工具进行创作的人类的原始驱动力，这一方面，目前没有强者开拓出新市场。”

　　来源：新财富杂志综合自每日经济新闻、时代财经APP、红星资本局、格隆汇新股、猫财经、公开资料等