6月29日，停牌已超15个月的新城悦服务（01755.HK）一次性补发了2025年年度业绩和2025年中期业绩。尽管去年扭亏为盈，但公司收入下滑、毛利率承压、贸易应收款坏账高企等风险信号依然不容忽视。

来源：港交所网站

　　根据新城悦服务2025年年度业绩公告，公司截至2025年12月31日止年度收入约为人民币46.66亿元，同比下降约7.7%；年内利润约为人民币1.57亿元，而2024年同期为亏损约人民币8.76亿元，同比增长117.9%。

　　表面上看，公司实现扭亏为盈。但拆解数据可以发现，公司收入结构正在全面收缩。物业管理服务收入约35.70亿元，同比下降0.2%；社区增值服务收入约10.14亿元，同比下降14.5%；开发商增值服务收入更是断崖式下跌72.1%至仅约8215万元。

　　新城悦服务解释称，收入下降主要是由于本集团对社区增值服务进行重构，部分业务不再重点发展，以及本集团针对房地产开发商的付款条件实施了严格的风险控制要求，来自开发商的服务需求有所下降。

　　公司在2025年整体毛利率为20.0%，较2024年的18.5%上升1.5个百分点。但值得注意的是，开发商增值服务的毛利率已暴跌至0.8%，同比下降9.7个百分点。社区增值服务毛利率虽升至29.6%，但收入规模已大幅萎缩。

　　此外，新城悦服务贸易应收款坏账风险持续累积。截至2025年12月31日，贸易应收款项总额约22.37亿元，预期信贷亏损拨备高达约12.22亿元，拨备比例超过54%。其中，账龄超过1年的贸易应收款占比超过63%，回款压力巨大。

　　对比2025年中期和全年数据，可以发现公司下半年业绩明显走弱。2025年上半年，公司收入约23.19亿元，期内利润约9402万元；下半年收入约23.47亿元，但利润仅约6277万元。下半年利润率明显低于上半年。

　　值得关注的，还有新城悦服务在公告中披露的关联方资金往来事件。根据公司2025年9月30日公告及独立法证调查结果，新城悦服务附属公司与上海悦崧实业发展有限公司（新城控股附属公司，实控人均为王振华）之间存在大规模资金往来：2023年涉及金额约18亿元，2024年涉及金额约51.7亿元，累计约69.7亿元。

　　调查揭示，这些资金往来并未按照公司内部审批程序记录，而是通过定制纸质审批单进行，规避了SAP系统的内部监控机制。该行为由新城控股一名管理人员及时任新城悦服务执行董事杨博策划并实施，涉及多名员工协助。

　　尽管新城悦服务强调所有涉及的资金均已于当月或次月偿还，但很多投资者对此并不买账。有网友直言：“钱还了不代表没事，关键是为什么能绕过审批？为什么能删除SAP记录？”有业内人士表示，这是一次治理失灵和信息披露失序的系统性事件。

　　自2025年4月1日起，新城悦服务股份已在联交所暂停买卖，至今已超过15个月。公司公告显示，联交所提出的复牌指引包括六项核心要求：(a)对关联方资金往来进行独立法证调查并公布结果；(b)公布所有尚未公布的财务业绩；(c)证明管理层诚信无瑕疵；(d)进行独立内部监控审查；(e)证明公司符合持续经营能力要求；(f)向市场披露所有重大资料。

　　虽然独立法证调查已于2026年6月15日结束，独立调查委员会也已解散，但截至2025年年度业绩公告发布日，公司尚未满足全部复牌条件。

　　关联方资金往来丑闻也直接引发了新城悦服务高管层“地震”。

　　2025年9月30日，董事会罢免了杨博的执行董事及首席运营官职务，并终止其在公司及其附属公司与联营公司担任的所有董事及高级管理层职务。参与关联方资金往来的大部分雇员也被终止聘用。

　　随后，2025年10月27日，王晓松、吕小平及陆忠明三位非执行董事集体辞任。公告称，这是为提升整体独立性及更有效处理利益冲突。

　　此外，公司还发生了独董辞任事件——许新民于2025年5月15日辞任独立非执行董事，姜旭之随后获任命。