回望2026年过去的6个月，市场在地缘政治动荡与通胀反弹的夹击下跌宕起伏。与此同时，AI行情持续主导市场叙事，相关股票估值屡创新高，争议也随之而来。站在年中节点，投资者最关心的或许是：下半年，钱该往哪里放？

　　第一财经记者在法兰克福专访了安联投资公募市场首席投资官迈克尔·克劳茨贝格。作为执掌数千亿欧元配置资金的投资人，他的结论是：AI不能不买，但“怎么买”比“买不买”更重要。

　　上半年的最大意外：不是涨跌，而是分化

　　“年初的时候，市场普遍认为通胀正在回落，央行降息只是时间问题。”克劳茨贝格说，这个判断随后被现实逐一打破。霍尔木兹海峡关闭事件冲击大宗商品市场，通胀持久程度超出预期，欧洲央行于6月率先加息，美联储的政策路径也发生了根本性转变，市场一度押注美联储年内加息的概率高达约80%。

　　但在他看来，上半年真正令人意外的，并非市场整体的方向，而是内部的极端分化。

　　数据最能说明问题：费城半导体指数年内涨幅高达约94%，标普500同期涨幅不足9%，且涨势高度依赖少数芯片龙头撑起，市场内部分化之剧烈，为近年罕见。与此同时，软件板块因“AI取代论”引发的恐慌性抛售而大幅下挫，美国云计算软件公司Salesforce年内累计跌幅逾40%。大宗商品与银行股则成为意外赢家，而这些在年初几乎无人重点关注。

　　“分化程度之剧烈，大概是上半年股票市场最大的意外。”克劳茨贝格说。

　　AI估值偏高，但回避是更大的风险

　　进入下半年，AI行情是绕不开的话题。美国AI股票估值高企、市场集中度处于历史峰值，泡沫论甚嚣尘上。克劳茨贝格的态度耐人寻味：他既不否认估值已经偏高，也不赞同就此清仓离场。

　　“AI不是一个两年后就不再被提起的流行趋势，这个主题会持续存在。”他说，“你不能对一个未来会越来越重要的行业完全低配；否则两年后，你可能会显得非常愚蠢。”

　　但他同时强调，参与AI行情的方式，比参与本身更为关键。在他看来，直接押注美股“七巨头”等头部科技股，并非最优解。真正值得关注的，是AI浪潮的“第二层、第三层受益者”：AI数据中心对电力的海量需求正在重塑能源格局，电网基础设施企业、相关零部件供应商，以及那些因AI而实现降本增效的传统劳动密集型行业，都在这一逻辑链条之上。

　　“芯片板块同样热门，但其中隐含的乐观预期并不像某些软件股那样激进。”他同时指出，AI基础设施的配置逻辑反而更为稳健，“要积极参与这个行业，但也要留意单一公司的估值中究竟包含了多少乐观预期。”

　　与此同时，他对中国AI的崛起态度明确。“如果一年前你问欧洲街头的普通人，谁是全球大型AI公司，他们会说美国、美国、还是美国。但现在，中国已经在这个领域出现了一批新兴赢家。”

　　在他的配置框架中，中国及亚洲科技股，正在成为对冲美国科技股集中度风险的重要砝码。他同时提到，安联投资旗下中国及亚洲相关基金近三年业绩表现强劲，正在推动更多欧洲客户将资金转向这一方向。

　　逆全球化时代，多元化配置反而更重要

　　克劳茨贝格提出了一个听上去有些反直觉的判断：在这个逆全球化的世界里，全球资产多元化配置，比以往任何时候都更加重要。

　　其逻辑在于：过去全球供应链紧密相连，各市场高度同步，多元化的实际效果有限。而今天，各地区争相建立独立供应链、推进技术自主，市场之间的相关性反而在下降：比如，美国对某国加征关税，该国受损；对某国取消关税，该国受益。“这意味着市场之间的分化会更加明显，从投资角度来看，多元化的价值反而更高了。”

　　这一逻辑也延伸到他对欧洲市场的判断。欧洲“战略自主”主题——涵盖国防、能源独立、基础设施乃至医疗研究——在他看来绝非短期热点，而是具有多年持续性的结构性机会。而欧洲股市因为对AI主题依赖度较低，一旦市场对AI的乐观预期出现修正，反而具备相对韧性。

　　在债券市场，他建议投资者关注通胀挂钩债券，这类资产虽不在主流基准指数中，却能为组合提供额外的抗通胀缓冲。利率路径上，他预计欧洲央行9月将再加息25个基点，此后将至少9个月维持不变，待本轮通胀高峰消退后，才有望开启降息周期。

　　采访接近尾声时，当被问及每天早晨醒来面对各类地缘政治消息冲击，他如何看待下半年的不确定性时，克劳茨贝格坦言，“几乎不可能准确预判这些事件的发生时机。”其应对策略在于，构建足够多元、足够灵活的组合，不固守某一个单一交易，不把所有赌注押在同一个方向上。