日前，百济神州（688235.SH）发布公告称，一家境内全资子公司于近日收到当地主管税务部门通知，被要求及时补缴税款及滞纳金共计约人民币4.46亿元。
这笔税款占其2025年净利润（14.61亿元）的30.53%，预计将直接“吞噬”2026年的部分利润。十年首度扭亏为盈，正处“资本输血”跨向“利润造血”的关键时期，对百济神州的现金流“微妙平衡术”影响几何？
资料来源：公司公告，截至2026.6.29
天价补税4.46亿，“补税潮”来了？
百济神州在公告中表示，该事项不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。上述补缴的款项预计将计入公司2026年当期损益，对公司2026年度归属于上市公司股东的净利润的具体影响，最终以公司2026年度经审计的财务报表为准，且补缴税款事项预计不会对公司财务状况、持续经营能力及公司正常经营产生重大不利影响。
目前，百济神州在境内的全资子公司均为间接全资子公司共11家，主要运营实体包括百济神州（北京）生物科技有限公司、百济神州（苏州）生物科技有限公司、百济神州（广州）创新科技有限公司等。由于补税金额较大为4.46亿元，大概率是承担核心业务运营（如生产、销售）的主体，但具体是哪一家，目前尚无公开信息确认。
资料来源：Wind，截至2026.6.29
公开资料显示，百济神州公司创立于2018年，法人代表欧雷强为瑞士藉，主要从事研发分子靶向药物，创立免疫肿瘤疗法，优化联合的用药方案，主营产品为百悦泽占2025年年报收入的73.43%，2016年2月3日登陆纳斯达克（代码：ONC.O），2018年8月8日于港股上市（6160.HK），2021年12月15日在A股上市（688235.SH）。此次补税，不涉及海外上市主体补税，但可能会对其美股、港股上市主体有间接影响，如因直接减少集团整体的净利润而合并报表受损，及其在国内的现金池流量等。
百济神州的第一大股东是AMGN.O（安进公司，持股15.98%），成立于1980年，注册于美国特拉华州，安进公司董事长、总经理、法人代表、第一大股东均为罗伯特-布莱德伟，已发展成为世界领先的独立生物技术公司之一，在全球约100个国家和地区拥有业务。
资料来源：2026年一季报，截至2026.3.31
事实上，近期发布补税公告的A股个股数量不少，包括此前的爱尔眼科（300015.SZ）5.24亿元、中国医药（600056.SH）约6521.78万元，以及嘉事堂（002462.SZ）、蓝帆医疗（002382.SZ）、重药控股（000950.SZ）等，并覆盖了其他多个行业。
天牧创投生态发起人、泰和泰（上海）律师事务所高级合伙人桂辛律师向媒体表示，补税的本质是金税四期强监管下，医药行业高研发投入、多元业务模式带来的税收优惠适用（如高新资质、研发加计扣除）、税会差异及关联交易等历史合规问题集中暴露，通常属于政策口径调整而非财务造假，是资本市场税务合规常态化、“排雷”自纠的体现。未来企业每年汇算清缴仍可能因政策口径细化、关联交易定价调整产生补税，只是金额会回归常规量级，不再出现集中“天价旧账”清算，税务合规将从偶然的“排雷事件”固化为企业日常刚性经营成本。
以应付款加强现金流“微妙平衡”
显然，百济神州此次补缴4.46亿元，对公司现金流和2026年净利润的影响是显而易见的，如无其他并表子公司出现补缴事件，影响便是一次性的。
据历史财报统计，百济神州历年的现金流较为充沛，2025年的现金及现金等价物45.48亿元，余额为121.97亿元，这一笔补缴似乎影响不大。但再深入一步分析，情况或许会发生转变。2021年至2025年，其可交易金融资产极少，应付款项分别为25.88亿元、24.82亿元、36.80亿元、43.99亿元、51.38亿元，应收款项合计分别为7.26亿元、3.55亿元、5.45亿元、8.44亿元、10.78亿元，现金及现金等价物分别为43.76亿元、38.70亿元、31.72亿元、26.27亿元、45.48亿元，应收款加现金及现金等价物与应付款项的差额分别为25.14亿元、17.42亿元、0.37亿元、-9.28亿元、4.87亿元。倘若以2025年年末“清账”后的结余来支付补缴，就只剩下几千万元了。当然，这只是理论上的计算，用于衡量企业短期流动性与资金安全垫，实际操作不会这么机械，但可以借此观测在不考虑新增融资和日常经营现金流的情况下，补缴事件对公司可用资金的影响。
数据来源：公司年报、Wind，单位：亿元，截至2025.12.31
从上表中还可以清晰地看到，百济神州的应付款远高于应收款，也就是说在上下游之间属于较为强势的状态，谈判能力和议价能力相对较强，但同时也说明采用了降低上游供应商款项的周转率来加强公司现金流的“微妙平衡”。2024年是最凶险的一年。公司的现金进一步干涸至26.27亿元（较2021年几乎腰斩），而应付款项飙升至43.99亿元，从数据来看，公司的存量资金已经无法覆盖短期债务，出现了9.28亿的资金缺口。好在2025年差额奇迹般地回升至 4.87亿元。可见这是一把双刃剑，一旦发生特殊状况，也可能成为某种隐患。
十年首度扭亏为盈
而从营业收入看，百济神州的发展态势非常好。2021年至2025年之间的营业收入分别为75.89亿元、95.66亿元、174.23亿元、272.14亿元、382.25亿元，同比增速分别为257.94%、26.06%、82.13%、56.19%、40.46%，在西药（尤其是创新药）领域，能实现20%以上的增长就已经属于优秀，百济神州可谓是“大象起舞”，国内西药同业明珠。
但从百济神州的归母净利润和销售利润率来看则有所不同。2021年至2025年之间的归母净利润分别为-97.48亿元、-136.42亿元、-67.16亿元、-49.78亿元、14.61亿元，2025年是近十年唯一一次扭亏转盈的年份。销售毛利率分别为86.02%、80.18%、85.57%、84.44%、87.61%，全部都保持在80%以上，但销售净利率却长期为负，分别为-128.45%、-142.60%、-38.55%、-18.29%、3.82%。由于其利息支出等较少，大量资金用于研发投入和计入管理成本。研发投入分别为95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元、141.40亿元、155.08亿元，占营业收入比分别为125.69%、116.58%、73.54%、51.96%、40.57%，投入研发逐渐上升占比逐年下降。其研发投入占营业收入比，在173只西药同类个股中排名分别为11、10、13、11、16。这说明百济神州成功跨越了创新药企最危险的“死亡之谷”，在保持甚至加大创新投入的同时，靠核心产品的销售放量就足以覆盖庞大的研发与运营成本，实现了自我造血。
数据来源：公司年报、Wind，单位：%，截至2025.12.31
据Wind数据不完全统计，2015年至2025年之间，百济神州（含美股、港股）以IPO、股权融资、吸收投资、借款等方式总计获得超700亿资金，归母净利润合计亏损81.48亿元，2025年首度扭亏为盈，正处于从“资本输血”向“利润造血”跨越的关键拐点时期，恰逢遭遇补税事件，虽然未必会动摇其稳健的经营基本面，但带来短期利润侵蚀却是无法避免。
而严重的单品依赖与单一市场风险（百悦泽占营收比74.3%），一旦面临竞品冲击或美国市场发生不利变动，公司的业绩将面临巨大波动风险。同时，百济神州的泽布替尼的核心专利今年底国内到期，明年美国地区到期，且国内已有仿制药获批，多家公司参与布局，成功孵化出下一个百亿级大单品，并妥善应对复杂多变的国际政策环境，是决定其长期价值的核心考验。
