港交所官网6月29日披露文件显示，本末动力（北京）科技股份有限公司（以下简称“本末科技”）通过聆讯，意味着公司的上市进程进入最后的冲刺期。

　　若后续顺利，港股又将迎来一家在机器人细分赛道兼具“供应链”与“整机”属性的重要标的。

　　据招股书，作为以直驱技术为核心的机器人企业，公司依靠消费级动力模组实现了营收高速增长，同时也试图借具身关节模组、轮足整机等产品线切入近两年极为热门的“具身智能”赛道。

　　中航证券研报指出，软件端的生态建设与具身智能模型迭代推动机器人智能化水平提升、零部件端产品创新持续突破，产业链技术升级深化及应用端的政策支持与场景验证协同推进，人形机器人场景落地进程持续提速。

　　作为产业供应商，截至2025年12月31日，公司已向按2025年在手订单总值统计的中国前五大具身智能机器人提供商之一供应具身关节模组。但从其经营数据来看，目前公司自身与机器人业务板块直接关联的收入贡献较低，商业化落地尚在半途。

　　01. 直驱模组撑起营收基本盘

　　本末科技的业务分为机器人动力模组、机器人整机两大板块，其中动力模组是绝对的收入支柱。

　　招股书显示，2023年至2025年，公司总营收分别为1753.8万元、7980.2万元、2.82亿元，三年间营收规模增长超15倍。

　　业务结构则在三年间发生了一定调整：2023年，公司动力模组收入中工商业场景占比更高（62.7%），消费级直驱模组仅贡献总收入的18.3%；到2025年，消费级直驱动力模组收入已达2.48亿元，占总收入的88%，成为拉动营收增长的核心引擎。

　　同期，机器人动力模组业务板块整体收入占比从81.1%提升至97.4%，业务集中度进一步走高。

　　资料显示，在直驱动力模组这一垂直细分赛道，本末科技已建立起领先地位。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，公司在中国消费机器人直驱动力模组行业（该细分赛道占中国消费机器人动力模组行业整体市场3.9%的份额）排名第一，市场份额达61.1%；2025年该品类出货量约850万套，且公司已与全球前十大消费机器人提供商中的4家达成合作。

　　但放到更广阔的整体市场中，公司的市场份额仍处于较低水平。在整体中国消费机器人动力模组市场，本末科技2025年排名第八，市场份额仅为2.4%。

　　02. 具身业务尚未形成规模

　　乘着具身智能行业风口，本末科技布局了具身关节模组与轮足机器人整机业务，但目前这两块业务的商业化体量仍相当有限，尚未成为新的增长极。

　　招股书数据显示，2025年公司具身关节模组收入为679.8万元，占总收入的2.4%；机器人整机业务收入730.7万元，收入占比从2023年的18.9%下滑至2.6%。值得注意的是，两项业务的绝对收入规模仍在逐年增长，但增速不及公司整体营收的扩张速度，因此收入占比持续走低。两大与具身智能相关的业务合计贡献仅为总收入的5%。

　　从行业地位来看，公司仅在细分赛道占有席位，同主流机器人市场仍有不小距离。2025年，本末科技在中国轮足机器人行业排名第四，市场份额4.7%；在双轮足机器人细分赛道排名第二，市场份额18.6%。

　　截至目前，公司先后推出刑天、TITA、TITATIT、D1四款轮足机器人产品，应用场景集中在科研、巡检、配送等领域，主要向研究机构及企业客户销售轮足机器人。公司称已向国内头部具身智能机器人厂商供应关节模组，轮足产品也可适配室内外切换的具身应用场景。

　　苏商银行特约研究员高政扬告诉北京商报记者，从产业逻辑来看，上游供应链厂商向下游本体整机延伸，有可能打开更高的业务天花板。

　　一方面，具身智能本体环节相较单一模组具备更高价值量与系统集成溢价，有利于企业从零部件供应商升级为系统解决方案提供商，提升产品单价。另一方面，整机业务有助于反向带动核心模组在自有体系内的导入与放量，形成模组与整机的协同闭环。

　　但同时，该路径对企业的系统集成能力、算法能力等提出更高要求，且整机环节竞争更为激烈，可能面临毛利率阶段性承压与研发投入加大的问题。

　　并且从收入端看，本末科技的具身业务也仍处于技术落地与市场拓展的早期阶段。北京商报记者就相关业务问题向公司发去采访函，截至发稿未能得到回复。

　　03. 经营亏损收窄，盈利仍待时日

　　营收高速增长的同时，本末科技的账面亏损规模持续扩大，但经营层面的亏损已呈现收窄趋势。

　　招股书披露，2023年至2025年，公司年度净亏损分别为7558.5万元、9373.5万元、8.81亿元。2025年亏损大幅走高，主要源于赎回负债账面值变动达7.7亿元。

　　对于经调整净亏损这一非国际财务报告准则指标，公司在招股书中说明，该指标剔除了股份支付开支、可赎回优先股负债账面变动等非现金、非经营性项目，用于辅助体现核心经营盈亏，同时也提示该指标口径存在局限性。扣除非现金项后，公司三年经调整净亏损分别为6122.3万元、6159.4万元、4324.7万元，2025年经营层面亏损有所收窄。

　　2023年至2025年间，公司研发开支分别为3904万元、4292.4万元、5543.7万元，绝对额逐年增长。随着营收规模快速扩大，研发费用率从2023年的222.6%降至2025年的19.7%。毛利率在报告期内也逐年改善，从2023年的13.5%提升至2025年的21.5%，规模效应显现。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对北京商报记者表示，当前整个具身智能产业正处于从实验室验证向规模化落地转型的关键窗口，全球具身智能相关市场规模呈指数级增长，行业对高性能动力核心部件的需求持续攀升。但作为深度嵌入产业链中游的硬科技制造企业，本末科技超九成收入来自消费级直驱动力模组，尽管在垂直细分赛道颇具竞争力，却也面临下游客户需求波动、单一赛道增长边界受限的约束，向下游整机延伸的战略或将打破这一瓶颈。

　　暂未扭亏且当前收入高度依赖消费级动力模组单一品类，意味着本末科技的具身智能故事，价值兑现尚需时间。