2026年6月23日，杭州湘滨电子科技股份有限公司（下称“湘滨电子”）创业板IPO获深交所受理。

　　这是一家做汽车转向控制器的企业，主营电子助力转向（EPS）电控单元，同时布局风扇控制器，并储备线控转向（SBW）技术。

　　近年来新能源汽车高速增长推动湘滨电子一路扩张。过去三年里它把营收从5.98亿元推到13.26亿元，规模翻倍有余。与此同时，大客户依赖和增收不增利成为湘滨电子冲击深交所的困境。

　　原经纬恒润创业团队，增收不增利背后客户高度集中

　　湘滨电子的创业故事，与国内汽车电子行业的发展密切相关。

　　公司董事长宋士伟与联合创始人景立群、蔡斌，都出身于行业龙头经纬恒润，从事EPS相关研发工作。2011年前后，宋士伟等三人陆续离职，并于2014年正式创立湘滨电子，希望在国产汽车电子控制器领域寻找突破口。

　　新能源汽车快速放量，也让湘滨电子迎来了发展的黄金时期。

　　2023年至2025年，公司营业收入分别为5.98亿元、11.38亿元和13.26亿元，两年累计增长超过120%。归母净利润从2023年的0.55亿元增长至2025年1.18亿元，公司近年来利润已经超过了实控人宋士伟的老东家经纬恒润（688326）。

　　2024年，公司业绩尤为亮眼，收入同比增长90.29%，归母净利润同比增长121.36%，呈现典型的“量利齐升”。

　　然而进入2025年，增长开始出现变化。

　　2025年，公司营业收入同比增长16.52%，归母净利润却同比下降3.24%至1.18亿元；扣非归母净利润同比微降0.64%，公司主营业务盈利能力已出现放缓迹象。

　　利润没有跟上收入，原因首先来自核心产品价格持续下降。

　　作为公司收入占比近八成的EPS电控单元，平均售价由2023年的401.92元下降至2025年的384.64元；风扇控制器价格下降更快，两年累计跌幅超过20%。

　　公司汽车零件价格下调的背后，整车厂在终端打价格战，再把成本压力顺着供应链用“年降条款”层层转嫁——新车定价前高后低，量上来了就逐年压价，这套机制对二线配套商几乎是刚性的。

　　作为二级供应商，湘滨电子议价能力有限，只能被动接受价格下调。

　　换句话说，公司收入增长更多来自新能源汽车销量扩张，而不是产品单价和盈利能力提升；当年降机制持续推进时，利润空间开始率先受到挤压。

　　报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别达到93.9%、95.33%和89.64%，始终维持在九成左右。

　　其中，比亚迪是公司最重要的终端客户。

　　2025年度，公司销售穿透后，主要应用于比亚迪、奇瑞汽车等汽车整车厂，其中比亚迪相关车型占比约50%。作为间接大客户，比亚迪2025年对公司EPS电控单元等的采购金额达到4.17亿元。

　　前五大客户里，江苏朗信电气、湖北恒隆集团、浙江万达方向机（伯特利子公司）、豫北转向系统紧随其后，主要是整车厂或转向系统总成商。

　　此外，公司风扇控制器业务也呈现高度集中。

　　2025年，该业务收入约2.55亿元，几乎全部销售给江苏朗信电气；而朗信风扇控制器超过95%向湘滨电子采购，双方形成高度绑定关系。

　　客户集中带来的好处，是订单稳定。但另一面，也意味着公司议价能力有限。

　　当整车厂启动年度降价机制时，湘滨电子难以拥有足够的话语权，只能跟随客户持续降价。

　　收入增长，很大程度来自新能源汽车销量增长，而不是产品价格提升。产品售价下降、核心原材料成本刚性，使公司利润空间不断受到挤压。

　　公司盈利能力开始承压，也成为湘滨电子此次IPO最值得关注的变化之一。

　　与此同时，公司生产所需车规级芯片仍大量依赖进口。

　　2025年，公司芯片采购金额达到1.97亿元，占营业成本18.45%。同期前五大供应商采购占比从2024年的约64.7%降至57.5%，集中度仍处高位，最大一家是电机供应商尼得科株式会社。

　　应收款、存货持续攀升，利润没有同步变成现金

　　客户集中的“稳定订单”换来的，大半是躺在报表上的应收款项。

　　截至2025年末，公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计达到7.4亿元，占流动资产比例约55%。

　　与此同时，应收账款周转率由2023年的4.5次下降至2025年的3.61次，意味着客户付款速度正在放缓。

　　利润增长，却没有同步转化为现金。

　　2023年至2025年，归母净利润分别达到0.55亿元、1.22亿元和1.18亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别仅-261万元、2692万元、2726万元。

　　对于汽车零部件企业而言，应收账款较高并非个例。

　　整车厂普遍采用承兑汇票、信用账期等方式付款，供应商往往需要承担较长回款周期。

　　但对于湘滨电子而言，应收规模持续扩大，也意味着更多利润停留在报表之中，而没有真正回流企业。

　　与此同时，公司存货规模也持续增长。

　　公司存货账面价值分别为9734万元、1.41亿元和1.55亿元，

　　随着业务扩张，公司需要提前备货，同时面对芯片供应不确定性，也需要维持较高库存水平。应收款和存货双双攀升，使大量资金沉淀在资产负债表中，也解释了为何收入持续增长，经营现金流却迟迟未能同步改善。

　　对于一家仍计划扩大产能的IPO企业而言，现金创造能力能否持续改善，将成为未来经营的重要观察指标。

　　但实际上公司每年还需要大量现金用于研发投入。

　　目前，公司EPS控制器在新能源车市场份额已超过12%，风扇控制器市场份额同样超过12%，并拥有国家级专精特新“小巨人”企业资质。

　　不过，与实控人宋士伟的前东家经纬恒润相比，公司研发实力仍存在一定差距。

　　2025年，公司研发费用1.16亿元，而经纬恒润同期研发投入达到8.29亿元；公司累计拥有专利28项，其中发明专利11项，而经纬恒润累计拥有专利超过2100项。

　　此次IPO，湘滨电子计划募集资金10.51亿元。

　　其中，智能底盘控制技术研发中心建设项目拟投入3.1亿元，年产300万套控制器及20万套线控总成项目拟投入2.38亿元，年产450万套电机项目拟投入2.23亿元，另有2.8亿元用于补充流动资金。

　　公司希望借助募资进一步布局智能底盘及线控转向。

　　作为未来的重要增长方向，SBW线控转向目前仍处于产业化初期，距离形成规模收入尚需时间。

　　因此，对于湘滨电子而言，此次IPO真正需要回答的问题，并不仅仅是收入还能否继续增长，而是增长质量能否持续改善。