“中国不必重走美国弯路，应利用身份证统一的优势打通养老与非养老账户，从一开始就把投顾嵌入养老体系，避免‘产品化’思维，最终走向覆盖‘存多少、怎么投、怎么花、怎么节税’全链条的个性化投顾服务。”晨星中国董事长陈鹏指出。
日前，由中国经营报社主办、易方达财富和恒生电子协办的主题为“买方投顾和个人养老金”的“向买方进发·中经私享会”在上海圆满落幕。
陈鹏在会上强调，“投顾专业管理养老账户”模式能够更全面地考虑投资者的个性化需求，提供更加精准、定制化的投资建议，不仅能够提升投资者的投资体验，还能够有效促进养老金的稳健增长。
独立投顾打破利益绑定僵局
私享会上，陈鹏以亲历者视角，系统梳理了美国养老投顾行业的演进路径。
1997年，陈鹏在美国的第一份工作就是帮助资管机构设计养老投顾方案，亲历了此后行业的一系列变革。彼时，美国401(k)参与者的投资组合主要配置在自家公司股票和货币市场基金两类资产上。
陈鹏表示，这一格局的背后是双重驱动：一方面，公司CEO乐于看到员工资金涌入自家股票以推高股价；另一方面，货币市场基金因“不担责任、不赔钱”，成为雇主规避受托责任的“避风港”。
与此同时，随着监管要求扩大投资选择范围，401(k)“菜单”骤然从两个选项增至四五百只基金，由此又引发了“选择难”问题。
为此，资管行业试图通过投资者教育来解决问题，但“没有人愿意学习”。更关键的是，即便有人愿意学，也没有人愿意为投资建议付费。陈鹏直言，投资者教育在实践中基本失效。
而比投教失效更根本的问题是利益冲突。“如果让公司CEO决定投资，资金会流向公司股票；如果让基金公司决定投资，他就说你都投我的基金。”陈鹏表示，正因为存在上述利益冲突，美国起初并不允许资管机构开展投顾业务。
转机出现在1997年。当年10月，美国西部信托公司向美国劳工部申请豁免，引入独立第三方机构Ibbotson（后来被晨星收购），由Ibbotson提供资产配置建议，但不参与具体执行；西部信托自己则不参与投顾环节。
当时，陈鹏任Ibbotson CIO。陈鹏指出，这一模式打破了利益绑定的僵局，为独立投顾发展打开了大门。
“但真正改变行业格局的标志性事件是2006年小布什总统签署《养老金保护法》。”陈鹏表示，该法案创立的QDIA（合格默认投资选择）将三类产品列为默认选项：目标日期基金（TDF）、平衡基金、投顾专业管理养老账户。
“之前要一个个说服，法案出台后雇主和员工获得免责，以TDF和投顾管理账户为代表的养老投顾行业一下子就发展起来了。”陈鹏指出，目前95%的美国养老计划提供目标日期基金，69%的参与者将所有401(k)资产仅投向TDF，TDF总资产达3.5万亿美元（2023年数据），市场份额从零飙升至59%。
系统化投顾正成为主流方向
然而，TDF并非“万能药”。陈鹏指出，TDF的长处在于分散组合与低成本，但变量仅考虑“年龄/投资期限”单一维度，储蓄率、退休年龄、风险承受能力、收入、账户余额、其他养老金、生活变化、退休后可持续消费水平等关键因素全被忽略。
“人们不会走进医生诊室，期待医生仅因患者年龄相同，就为每个人提供同样的治疗方案。退休规划同样如此。TDF本质上是基于‘平均参与者’设计的标准化方案，但‘平均参与者’实际上并不存在。”陈鹏称。
陈鹏认为，美国当前最大痛点已经暴露：88%的人需要“如何提取退休金”的指导；38%的人不知道多少岁能退休；34%的人需计算退休花销；33%的人需税务规划。而这些问题不是一个简单的TDF能解决的。
相较之下，投顾管理账户提供了更好的个性化路径。该模式能够更全面地考虑投资者的个性化需求，如储蓄水平、风险偏好等，从而提供更加精准、定制化的投资建议。这种服务模式不仅能够提升投资者的投资体验，还能够有效促进养老金的稳健增长。
陈鹏表示，晨星在该领域的管理规模已达3100亿美元，覆盖23家机构客户、18.2万个计划，2790万名参与者可接入，实际参与人数超过250万人。
陈鹏认为，从趋势看，美国正从“DIY—TDF—个性化TDF—线上投顾管理账户—线下人工投顾+账户管理”的连续谱不断向右演进，系统化投顾正成为主流方向。
基于美国几十年的经验教训，陈鹏建议，中国从一开始就应把投顾嵌入养老体系，尤其是第三支柱最需要投顾。
同时，应打通养老与非养老账户，互相赋能，因为“养老投顾和非养老投顾面对的是同一个客户、同一个家庭、同一个目标、同一个市场”。陈鹏强调，中国可以比美国做得更好，因为中国拥有身份证统一、数据互联的独特优势，完全具备打通条件。
陈鹏认为，在本土市场，无论是做养老投顾还是非养老投顾，有三个条件不可或缺：一是一定要有监管的支持，以投资者为中心，避免利益冲突；二是要有充满激情的投资顾问；三是要有科技赋能，前、中、后台都要有相应的科技赋能。
“中国基金行业的买方投顾拐点不仅已至，而且正在加速。”陈鹏强调，拐点之下，买方投顾的核心竞争力在于“投”与“顾”的双重专业能力。针对行业常说的“三分投、七分顾”，陈鹏指出，未来必须实现“十分投、十分顾”，因为投研能力是核心根基，陪伴服务是关键支撑，二者缺一不可。
