时隔三年，河南光远新材料股份有限公司（下称“光远新材”）再次叩响创业板大门。日前，深交所受理了光远新材的创业板上市申请，拟募资36亿元。此前，公司曾于2022年8月首次申报创业板IPO，经历两轮问询后于2023年7月主动撤回。

　　此次重新申报，光远新材经营状况较前次发生明显变化。受益于AI算力产业链需求拉动，低介电玻纤产品销量实现增长，净利润由亏转盈。但与此同时，截至2026年一季度末，公司应收账款规模同步扩大至10.35亿元，研发投入占比也有所回落。

　　值得关注的是，前次申报期间引入的深创投基金等13家机构股东，均与实控人李志伟签署了包含回购条款的协议。若本次上市未能完成，相关条款将恢复效力。这家从太行山区起步的玻纤企业，正站在产能扩张与资本规划的关键节点上。

　　《华夏时报》记者就相关问题发函联系光远新材，公司回复各项详细情况均已完整、详实披露于招股说明书，建议通过公开渠道查阅，以便获取最准确、完整的信息。

　　应收账款高增

　　光远新材成立于2011年7月，由林州老牌钢铁企业凤宝集团发起设立，位于河南林州红旗渠经济技术开发区。公司主营业务为电子级玻璃纤维产品的研发、生产与销售。

　　光远新材的业绩爆发，成也周期，忧也周期。2019年至2020年，公司因产能扩张导致价格战连续亏损；2021年受益消费电子复苏利润冲高至5.29亿元；2022年行业扩产价格回落利润缩水；2023年再度陷入亏损。

　　这种“过山车”式的业绩表现，根源在于电子级玻璃纤维行业与覆铜板、印制电路板行业的周期性波动高度关联。

　　此番业绩逆转，得益于AI算力基建的爆发式增长。2024年下半年起，低介电特种玻纤供不应求，公司产品量价齐升。扣非净利润方面，2023年为-1.11亿元，2024年扭亏为盈至0.41亿元，2025年进一步增至5.10亿元。2026年一季度，公司实现营收8.43亿元，扣非净利润3.44亿元。

　　在业绩增长的同时，公司应收账款规模亦相应扩大。2023年末、2024年末、2025年末、2026年一季度末，公司应收账款净额分别为2.45亿元、4.06亿元、8.55亿元和10.35亿元，占各期营业收入的比例分别为22.89%、30.55%、37.70%和34.99%。公司应收账款占期末资产总额的比例也从2023年末的7.67%升至2026年一季度末的20.80%。

　　这也意味着，按照2026年一季度末数据，公司每实现100元营业收入，期末约有35元以应收账款形式存在。公司表示应收账款增长主要系收入增长及部分客户账期较长所致。

　　现金流方面同样承压。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.78亿元、0.77亿元和5.28亿元，与同期净利润的匹配度存在差异。

　　本次IPO拟募资36亿元，其中13.5亿元用于补充流动资金，占比37.5%。招股书显示，截至2026年一季度末，公司货币资金1.47亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债分别为1.28亿元和2.69亿元，短期内存在偿债压力。

　　与此同时，光远新材研发投入占营业收入的比例却持续走低，从2023年的6.88%降至2026年一季度的2.61%。公司称2026年一季度占比下降系营收规模快速扩大所致。营收规模高速扩张，研发投入却跟不上步伐，对比来看行业龙头宏和科技研发投入占比从2023年至2026年一季度稳定维持5%以上。

　　附带对赌条款

　　如果说应收账款是光远新材面临的财务隐忧，那么股权对赌协议便是悬在公司头上的另一重考验。

　　本次IPO前，光远新材的投资人股东达到13家，包括深创投基金、博裕投资、信德新材等机构。这些机构在入股时，均与实际控制人李志伟及其一致行动人签署了对赌协议，多数要求在2028年完成上市，否则有权要求回购。

　　对赌条款的触发条件颇为严苛。以深创投基金于2021年6月签署的协议为例，未经投资方书面同意，公司实际控制人发生变更，或公司总经理宁祥春离职或不在公司实际工作，投资方即有权要求李志伟等人回购股权。

　　据悉，宁祥春是李志伟创业初期力邀加盟的行业技术专家，2012年便已加入公司。截至招股书签署日，宁祥春直接持股3.41%，为光远新材第五大股东。这意味着，不仅上市时间表设有期限，核心管理团队的稳定也直接关系到实控人的回购义务。

　　根据招股书披露，上述对赌条款自公司提交本次上市申请前一日中止执行，但如果公司上市申请被撤回、被否决或因任何原因未能完成上市，相关条款将自动恢复效力。公司方面表示，对赌协议当事人为实际控制人，公司不作为协议当事人，协议中不存在导致公司控制权发生变化的约定。

　　值得注意的是，前次IPO申报时，深创投基金已与李志伟签署了类似协议。2023年7月撤回申报后，对赌条款随即恢复效力。本次申报前，深创投基金重新与李志伟签署了补充协议，其余12家机构系在2024年至2026年期间新增入股并附带相同安排。

　　北京金诚同达律师事务所高级合伙人贺国良告诉记者，监管层对拟上市企业涉及的对赌协议，已从早期的一刀切清理，演变为当前有条件认可。根据证监会相关规定，发行人不作为对赌协议当事人、协议不涉及控制权变更、不与市值挂钩、不影响持续经营能力，四项条件同时满足即可不解除对赌协议。。

　　贺国良指出，光远新材的对赌条款在形式上符合豁免条件。但他也提醒，即便满足形式要求，监管机构在审核中仍会重点关注对赌协议是否影响股权结构稳定性，以及是否存在隐性利益输送，后续问询中极有可能就相关细节进一步追问。

　　从红旗渠畔的创业起步，再到前往资本市场的路上，李志伟的创业历程颇具代表性。但当13家投资机构的对赌条款与行业周期的起伏交织在一起，光远新材面临的考验才刚刚开始。