高盛最新研报指出，尽管穿越霍尔木兹海峡的肥料运输自6月中旬起逐步回升，但这并不意味着风险已经解除。一旦航道再度受阻，影响将沿着原料、化肥、农作物和食品价格链条传导。

　　霍尔木兹海峡承担约三分之一全球化肥贸易，其重要性不仅在于尿素、磷肥等成品肥料运输，还在于硫磺、合成氨和液化天然气等上游原料的流通。

　　该行认为，未来几个月需密切关注三季度采购旺季可能出现的新一轮供给风险，以及磷肥高价对巴西大豆生产的持续挤压。

　　霍尔木兹为何牵动全球化肥市场

　　霍尔木兹海峡一直是能源市场的关键咽喉，但其对农业投入品供应链的影响同样不可忽视。

　　按照高盛测算，2024年全球约34%的尿素贸易、18%的磷酸一铵和磷酸二铵贸易、23%的合成氨贸易、49%的硫磺贸易以及20%的液化天然气（LNG）贸易，需要经由该海峡运输。

　　这意味着，航道受阻并非只是部分中东化肥出口延迟，而是可能同时卡住多个环节。

　　尿素是最主要的氮肥产品；合成氨既是氮肥的重要原料，也可直接用于农业；硫磺则是磷肥生产不可或缺的上游投入品；LNG和天然气则决定氮肥生产成本，因为天然气通常占氮肥生产成本的60%至80%。

　　因此，霍尔木兹海峡受阻会以两条路径压缩供应：一是成品氮肥和磷肥出口减少，二是上游原料流通受限，削弱其他地区增产或替代的能力。

　　对于全球农产品市场而言，化肥供给体系的替代弹性本就有限，一旦原料与成品同时受阻，市场往往会迅速转向抢购和抬价。

　　尽管二季度因航道受阻引发了供应冲击，但未演变成更大范围的农业供应危机。这与时间窗口有关。北半球农户大多已在一季度完成春播前采购，而下一轮集中采购尚未开始。

　　尿素价格回落，但三季度可能重现紧张

　　化肥是高盛最强调的近端风险。

　　与磷肥不同，氮肥对作物单产的影响更直接，也更加不能延误。玉米、小麦和水稻等主粮作物通常需要在种植季及时施用氮肥，错过窗口后，即使后续供应恢复，也难以完全弥补产量损失。

　　这也是为什么尿素在霍尔木兹关闭初期迅速上涨。研报显示，美国海湾NOLA尿素价格一度较关闭前上升约50%，并冲高至每吨700美元以上；随着6月运输恢复、需求仍处淡季，价格已回落至约350至400美元区间。

　　（美国海湾NOLA尿素价格走势）

　　不过，价格回落反映的是短期恐慌缓解，而非供应链脆弱性已经消失，真正的考验在三季度。

　　高盛指出，7月至9月将进入主要氮肥进口国采购与备货阶段，巴西为玉米种植采购尿素，印度为水稻和甘蔗准备肥料，欧盟则开始为冬小麦播种备货。从季节性贸易流向看，巴西和印度在9月至11月的海运氮肥进口量明显上升，欧盟的进口需求也在年底前增强。

　　一旦此时霍尔木兹运输再度出现明显中断，市场面临的将不再是库存消化或交货延迟，而是关键播种季的即时供应缺口。

　　巴西大豆面临磷肥高价压力

　　相较于氮肥，磷肥的风险则更具滞后性和累积性。

　　农户可以在短期内依靠土壤中原有的磷储备减少施肥，这使磷肥供应紧张不一定马上导致减产。但如果少施肥持续多个种植季，土壤养分会逐步被消耗，作物抗逆性和长期生产率将下降。

　　这一问题在巴西大豆市场尤为突出。

　　巴西大豆占全球大豆出口约62%，是全球饲料、食用油和生物燃料供应链的核心来源。同时，巴西对磷肥进口依赖约80%，使其对国际价格和贸易运输的变化更为敏感。

　　6月至7月是巴西大豆农户为9月播种采购肥料的关键窗口，但截至6月中旬，当地农户仅锁定约68%的预期肥料需求，低于约75%的历史平均水平。

　　这意味着，在当前采购季已接近过半的情况下，仍有相当一部分需求尚未落实。

　　更值得注意的是，霍尔木兹恢复通航后，磷肥价格并未像尿素那样显著回落。美国海湾DAP价格仍在每吨约780至800美元的高位附近。

　　（美国海湾DAP价格走势）

　　原因在于，磷肥市场的压力并不只是此次海峡扰动造成的短期供应问题，还叠加了2022年俄乌冲突以来的长期成本上升和贸易格局变化。

　　高盛以巴西大豆与磷肥比价衡量农户购买力。该指标反映出售多少蒲式耳大豆，才能购买一吨磷肥。

　　报告显示，2026年该比价仍远高于2016年至2021年的平均水平，说明尽管大豆价格能部分对冲肥料成本，磷肥对巴西农户而言依然明显偏贵。

　　磷肥越难负担，农户就越可能延后采购、压缩施用量，甚至优先保住面积而降低单位面积投入。

　　尽管今年少施磷肥未必马上削弱大豆产量，但会使土壤养分透支，增加未来几年单产波动的概率。

　　对于全球大豆市场来说，这意味着巴西未来供应的稳定性可能下降；对于依赖巴西大豆的饲料、压榨和油脂产业链而言，潜在影响也不容忽视。