7月2日，水井坊的股价报收28.95元/股，单日跌幅为1.9%，公司总市值约141.13亿元。

　　消息面上，水井坊回复了上海证券交易所对公司2025年年度报告的信息披露监管问询函，揭开了公司在白酒行业调整期最真实的生存图景：去年营收净利同比双降、经销商数量同比大幅增加但平均单经销商收入同比大幅下降、存货增长并且存货周转天数大幅延长……

　　2026年，面对依然错综复杂的宏观环境与产业变革深水区，水井坊计划以“精细化运营”为抓手，以“守正创新”为突破，以“价值投资”为引擎，系统推进品牌、产品、渠道等核心领域的深耕与升级，着力筑牢基本盘。

　　去年业绩滑坡遭拷问

　　水井坊回应：不存在偏离行业的异常情形

　　2025年，水井坊实现营业收入约30.38亿元，同比下滑41.77%；归属于上市公司股东的净利润约4.06亿元，同比下滑69.73%；净利率13.36%，较往年出现较大下降。

　　公司主要有传统总代、新型总代、高端产品运营、新兴渠道运营四种销售模式，报告期内公司创新渠道合作机制，包括“合伙人”机制、“三不两限一托底”政策等，全年经销商数量净增加40家，但平均单经销商收入大幅下降。

　　对此，上交所要求水井坊说明公司营业收入、归母净利润、净利率大幅下降的原因；补充披露销售费用、管理费用等期间费用变动的具体原因；以及销售费用率、管理费用率显著高于同行业公司的原因及合理性。

　　谈及业绩变动原因，水井坊将其归咎于“受市场竞争环境变化影响，白酒销量下降以及吨酒单价下降”。记者注意到，2025年，水井坊的成品酒营业收入同比减少约21.67亿元，其中，核心产品臻酿系列的销量减少约2665吨，营业收入减少约16.12亿元。

　　同时，水井坊介绍了公司的定价策略——采用以品牌价值与历史文化稀缺性为主、参考主要竞品同价位带定价、兼顾成本与渠道合理利润的综合定价方法，2025年公司定价策略未发生显著变动。

　　图注：部分白酒企业2025年业绩情况。公告截图

　　水井坊还列举了同行业可比公司的业绩情况，表示：“受白酒行业调整影响，同行业可比公司均出现收入、利润、净利率不同幅度的下降，且利润下降幅度均大于收入下降幅度，系行业调整期的共同特征。”

　　因此，水井坊认为，公司收入及利润变动趋势与行业整体保持一致，不存在偏离行业的异常情形。

　　谈及经销商，水井坊指出，2025年公司经销商数量变动，主要系公司在行业深度调整期为应对市场竞争环境变化，积极拓展新的销售模式及渠道的结果；平均单经销商收入的变动，是行业整体需求疲软、渠道调整的正常表现，也是公司在行业深度调整期主动实施稳价策略的直接结果。

　　另外，水井坊还提到，公司销售费用率及管理费用率均处于行业合理区间，与同规模、同类型的可比公司相比不存在显著差异。2025年，公司主动实施的降本增效措施已取得阶段性成果，相关一次性支出已充分披露，费用率变动具有商业合理性，符合行业调整期的普遍特征。

　　资金链安全遭关注

　　水井坊回应：融资为日常经营“刚需”

　　除了业绩，上交所还很关注水井坊的短期借款和货币资金。

　　年报显示，水井坊2025年末短期借款余额约10.32亿元，而2024年末无借款，新增短期借款主要包括供应链融资3.24亿元、信用借款4.15亿元、内部开具信用证贴现未到期2.5亿元、信用证融资0.41亿元。公司货币资金期末余额约6.72亿元，同比下降68.37%。同时，公司支付股利及利息现金流出约11.6亿元，同比增长242.58%。

　　对此，上交所要求水井坊补充披露短期借款中各类融资形式的具体业务模式、合作银行、融资成本、资金用途及还款安排，并说明公司新增借款的必要性及合理性。

　　水井坊解释称，本次融入资金均用于税费缴纳、供应商款项支付及日常经营周转；结合当前行业环境及市场竞争态势，下游客户结算政策逐步放宽，预收款项减少、应收账期有所延长；叠加历史留存股东股利集中支付，公司阶段性现金流压力有所上升。基于日常营运资金需求，公司开展上述融资，具备必要性与合理性，相关融资方式亦为企业经营中的常规合规手段。

　　年报显示，2025年，水井坊存货期末账面价值39.11亿元，占总资产的46.37%，同比增长21.62%。其中，自制半成品35.74亿元，占存货的91.4%，同比增长22.31%；库存商品1.86亿元，同比增长40.3%；存货周转天数由2024年的1134天上升至2025年的2095天，显著延长。

　　对此，上交所要求水井坊分产品列示最近3年存货的具体构成、库龄结构、存放地点、账面余额、跌价准备计提情况，说明在收入同比大幅下降的情况下存货持续增长的原因，公司存货周转天数明显延长且显著高于同行业可比公司的原因及合理性。

　　据水井坊介绍，存货周转天数=存货平均账面价值÷营业成本×360。

　　那么，2025年的存货周转天数为什么比2024年多了961天？

　　水井坊分析，主要涉及两方面因素：第一，存货平均账面价值同比增加7.29亿元。公司存货以自制半成品为主，自制半成品平均账面价值较2024年增加6.69亿元，主要系公司邛崃全产业链基地（一期）已建设完成并正式投产。此外，为落实公司以更高年份酒体实现品质跃升的发展目标，公司主动加大基酒储备，推高了存货平均规模。受基酒储备增加影响，自制半成品周转天数同比增加877天，成为整体周转天数延长的关键因素。

　　第二，营业成本同比下降2.5亿元。2025年白酒行业进入调整阶段，市场竞争进一步加剧，产品销售承压，导致销量下降。营业成本下滑进一步拉长了存货周转周期。