“中国灵活用工平台第一股”，要来了。

　　近日，来自杭州的灵卡科技向港交所主板递交上市申请，中金公司和浦银国际担任联席保荐人。对于很多灵活就业人员来说，灵卡科技不算陌生，这家公司旗下运营着“灵工打卡”和“青团社”两大平台，根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，灵卡科技是中国最大的灵活用工平台，市场份额达17.2%。

　　值得注意的是，这家服务5700万用户的灵活用工平台尚未盈利，最新估值32.3亿元，蚂蚁集团持股15.99%。

01

90后连续创业者，即将收获一个IPO

　　邓建波是灵卡科技“单一最大股东之一、创始人、执行董事、董事长兼本公司首席执行官”。

　　灵卡科技的故事，也要从邓建波三次创业经历说起。

　　2010年，彼时正在浙江工业大学读大二的邓建波召集了7位朋友凑了3万元，创立了“乐饭365”，这是中国首批外卖点餐网站，服务范围覆盖了浙工大屏峰校区所在的小和山高教园区，巅峰时每天能接100多单的外卖。

　　半年后，因为盈利不佳，邓建波首次创业以失败告终。

　　邓建波并未因此气馁，在第二年又重整旗鼓开始了第二次创业。这一次，邓建波把目标对准了校园周边餐馆的桌牌广告，靠着同学间东拼西凑借来的2万元，谈下了大部分餐馆。但覆盖面太窄，没有广告主愿意买单。毫无疑义，邓建波第二次创业又失败了，为此还欠下一屁股债。

　　为了还债，邓建波进入一家学生兼职中介公司做校园代理，第一个月就赚回3万多元还清债务，并因业绩突出被聘为杭州城市经理。也正是在这家中介公司工作的一年时间里，邓建波开始思考中介公司向学生收费的这种传统模式的合理性。

　　与此同时，在这段工作经历中，邓建波也看到了传统兼职中介向学生收费模式的局限，企业对兼职用工的需求在快速增长，但会员费却把不少学生挡在了门外。

　　这成了邓建波第三次创业的起点，也是灵卡科技的起点。

　　不过，在经历前两次短暂且失败的创业后，邓建波并没有马上着手去干，而是凭借自己的能力花了半年时间赚了100万元的创业启动资金。

　　2013年，邓建波与三位合伙人创立公司，提出“全国首家对大学生提供免费兼职服务平台”的概念。次年，公司推出了“青团社”。

　　对于“青团社”这个平台的定位，招股书现在对其描述为“一个技术驱动的灵活用工招聘平台，旨在帮助企业客户及灵活就业人员实现任务机会与灵活就业人员之间的精准匹配”。但在公司成立之初，青团社是一个定位于大学生免费兼职服务平台的公益性社团组织，主旨是帮助大学生解决与兼职相关的问题。

　　时过境迁，十余年的发展已经让“青团社”定位发生变化，但一开始瞄准大学生“一次兼职、一次成长”的社会实践需求，则成为邓建波此后十余年生意的最初底色。

02

万亿级赛道，尚未盈利

　　灵卡科技是一家灵活用工平台，向餐厅、零售、茶饮及咖啡，以及酒店等各行各业的企业提供解决方案。

　　根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，灵卡科技是中国最大的灵活用工平台，运营着中国最大的灵活用工招聘平台“青团社”。截至2025年12月31日，青团社拥有近200万家注册企业客户及近5700万名注册用户。

　　数据显示，灵活用工市场规模预计到2030年将达到38766亿元，2025年至2030年的复合年增长率为17%。也就是说，这是一个万亿级的赛道。

　　那么，灵卡科技这个赛道的玩家经营状况如何？

　　灵卡科技主要通过两大业务来实现收入：一是“一站式灵活用工解决方案”，即作为主要责任人向企业客户提供灵活用工服务，并向灵活就业人员支付报酬及福利，在这业务下，公司以总额基准确认收入，向企业客户收取一站式灵活用工解决方案的服务费；二是“线上招聘匹配服务”，即通过自有平台“青团社”撮合企业与灵活就业人员之间的联系，这一业务下，公司通过向企业客户收取访问任务报名单形式候选人线索的服务费产生收入。

　　两者区别主要在于前者直接对灵活就业人员发放薪酬、缴纳相关福利，后者仅做人才撮合、提供候选人线索，不介入人员用工、薪酬发放环节。

　　招股书显示，灵卡科技2023年至2025年（下称“报告期”）的收入分别为4.63亿元、12.01亿元及24.35亿元，增速分别为159.4%、102.75%，年内亏损分别为1.1亿元、0.21亿元及2.69亿元，2024年短暂减亏后，2025年陷入更大亏损。

　　其中，一站式灵活用工解决方案带来的收入增长快速，占比从2023年的75.7%直线上升至2025年的94.5%，是公司的支撑业务；线上招聘匹配服务的收入增长的速度没赶上一站式灵活用工解决方案收入的增长，占比明显下滑。

　　截至2023年—2025年各年底，公司来自五大客户的收入分别占总收入的59.5%、74.1%及67.5%，其中最大客户是一家专注于商品零售及超市运营的香港上市公司，分别贡献同年总收入的33.4%、41%及30%，仅2025年就带来了7.3亿元的收入。

　　不过，作为一家灵活用工平台，青团社的运营面临着不小的客户服务经营和合规压力。IPO日报查看黑猫投诉平台，搜索青团社有关的投诉高达3000多条，包括青团社平台上发布的兼职虚假宣传、诱导强制收费等，也存在公司用户投诉青团社“虚假宣传”“拒绝售后”等情况，比如公司投诉青团社招聘效果包括实际入职率等不符合承诺。

　　报告期内，灵卡科技毛利率分别为18.8%、10.2%、7%，从接近两成收缩至仅7%，盈利空间大幅压缩，结合公司亏损加剧的情况，营收质量下滑明显。

03

蚂蚁集团是第二大股东

　　股权融资方面，公司经历了八轮融资，累计募资超过2.6亿元，到2026年递表前夕，杭州地方国资泽蒙投资也突击进场，通过3000万元D轮融资，一举把灵卡科技投后估值推至32.3亿元，较2021年的10.585亿元上涨了205%。

　　IPO前，创始人邓建波直接间接持股约35.21%股权。蚂蚁集团旗下上海云玚持股约15.99%，是灵卡科技的第二大股东，是最重要的外部机构投资方。按照最后一轮融资32.3亿元计算，邓建波身家9.1亿元，蚂蚁集团持股价值为5.2亿元，除去投资成本1.06亿元，账面浮盈4.14亿元，投资回报达391%。

　　据了解，蚂蚁对灵卡科技的布局由来已久，早在2019年灵卡科技B+轮融资阶段便深度入局。

　　彼时本轮融资总规模达1.1亿元，创下公司当时最大单笔融资纪录，其中蚂蚁集团不仅出资7000万元参与增资，还额外以3636万元对价受让老股，合计投入超亿元，是本轮融资的核心领投方。

　　蚂蚁的进场，也给灵卡科技带来了实打实的深度生态协同，也成为灵卡科技对外讲述“科技平台”故事的核心背书。

　　不过亮眼的资本背书之下，是公司亟待化解的紧迫对赌压力。

　　根据原有股权投资协议约定，灵卡科技需在2026年12月31日前完成上市冲刺，逾期将触发股权回购条款。在此背景下，顶着“中国最大灵活用工平台”头衔的灵卡科技，奔赴港交所递交IPO申请，本质上是一场被动且必须完成的资本冲刺。

　　只是即便启动IPO冲刺，公司的资本前路依旧充满不确定性。据悉，本次递表已暂时中止原有对赌条款，但设置了明确的缓冲期限：若灵卡科技未能在24个月内顺利登陆港交所，投资方的股权赎回权将自动恢复，公司将直面严峻的回购压力。