近日，巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴国际”）向港交所递交上市申请，继去年6月和12月材料失效后第三次冲刺港股上市。

　　创立于2001年的巴奴国际，是国内首批深耕品质火锅赛道的连锁品牌之一。在餐饮行业竞争加剧、消费需求持续分化的背景下，巴奴国际此番再度试水资本市场，既是对其20余年品牌沉淀的验证，也让市场关注其差异化布局能否支撑长期成长。

　　经营业绩稳步提升

　　从经营基本面来看，公司整体业绩保持稳健增长态势。2023年至2025年（简称“报告期内”）公司营业收入分别为21.12亿元、23.07亿元和28.46亿元；同期净利润分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元。

　　报告期内公司收入主要来自门店运营，因而门店规模化扩张，成为业绩增长的核心驱动力之一。截至目前，巴奴国际直营门店已增至200家，与2023年的111家相比，几乎翻倍。从分布情况来看，54家门店在河南，其余146家分布于全国其他地区；一线城市门店40家，二线及以下城市门店160家，占门店总数的80%。

　　而在餐饮行业最为核心的翻台率上，报告期内分别为3.1次/天、3.2次/天和3.6次/天，门店客流与运营效率持续优化。具体到各区域门店的收入情况来看，二线城市门店成为公司收入的主要来源，2025年贡献收入16.02亿元，在总收入中的占比超过50%；顾客总量也显著超越一线城市和三线城市，达到1223万人。

　　差异化布局面临新挑战

　　正如巴奴国际在2024年重新启用的门店宣传标语“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”，随着餐饮行业的竞逐越发激烈，差异化布局的重要性不言而喻。

　　在招股书中，巴奴国际着重区分了火锅市场和品质火锅市场两大市场，并宣称：“通过精挑细选食材、精细化的产品结构、健全的供应链和持续运营的直营门店网络，将产品质量视为核心竞争优势”，尝试以此凸显自身的差异化布局。但从营收体量来看，巴奴国际与行业头部品牌海底捞超过400亿元的营收规模相比，存在很大的差距。

　　从行业格局来看，国内火锅赛道呈现大而分散的格局，仍然有较充裕的整合空间。据招股书，2025年中国火锅市场前五大参与者仅占总市场份额的7.9%，同期中国品质火锅市场前五大参与者仅占总市场份额的9.1%。

　　业绩稳步增长的同时，巴奴国际专注的差异化赛道也面临新挑战。一方面，公司客单价近年来持续下滑，报告期内顾客人均消费分别为150元、142元和139元，且价格调整覆盖一线至三线各级城市，品质火锅与普通火锅在价格层面的区分逐渐模糊。巴奴国际在招股书中解释称，人均消费下降主要由于2024年3月起对产品组合与定价实施战略调整，以顺应市场趋势，吸引更广泛的客户群和提升竞争力。

　　另一方面，门店快速扩张带来的人力结构变化，也成为公司合规经营与品质管控的新挑战。巴奴国际的员工由正式员工和兼职员工两部分组成，其中正式员工数量从2023年的1604人增长至2025年的2106人，兼职员工数量增长更为迅猛，从2023年的1111人增长至4127人。除此之外，截至2025年底，公司还有6499名外包员工，这部分员工主要为门店员工。在此背景下，公司的员工成本也水涨船高，从2023年的6.35亿元增长至2025年的9.33亿元。

　　值得关注的是，报告期内公司累计欠缴社保及住房公积金270万元，存在一定合规风险。兼职与外包人员流动性高、熟练度参差不齐的特点，也对公司的服务质量提出考验，如何平衡拓店速度、成本管控与口碑维护，成为公司规模化进阶的核心课题。

　　整体来看，凭借20余年产品积淀与成熟的直营模型，巴奴国际在品质火锅赛道初步展现出差异化优势，经营基本面稳健向好。未来能否持续守住差异化壁垒、优化用工合规体系、平衡规模扩张与品质管控，仍有待时间进一步检验。