在AI巨头林立的赛道中，硅基流动另辟蹊径，既不做大模型、也不造芯片，而是做AI时代的“送水人”，把算力和模型打包成Token（词元）卖给用户。近日，该公司递表港交所，剑指“AI Token工厂第一股”。
这个听起来像“中间商”的生意，吸引了阿里、华为、美团等巨头集体下注。但翻开招股书，硅基流动现在面对的局面是：收入越多，亏得越多；股东越强，对手越多。这家公司的独立生态故事，到底靠什么撑下去呢？
瞄准Token经济
硅基流动的定位就是“独立生态词元供应平台”。据招股书，该公司平台已支持累计合共170个模型，包括DeepSeek、千问、GLM、Kimi、MiniMax等主流先进模型，同时支持国际领先芯片（如英伟达及AMD的GPU）以及主要国产AI芯片（包括昇腾、沐曦、摩尔线程、海光及平头哥的芯片）。
随着AI应用向持续任务执行及日益复杂的多步骤工作流程发展，中国新兴的词元供应市场过渡到大规模AI推理需求快速扩张阶段，呈现爆发式增长。按词元吞吐量计，中国词元供应市场规模于2024年至2025年增长1602.6%，并预期于2030年达到约53.2百亿亿个词元，2025年至2030年的复合年增长率为638.3%。
目前，词元供应市场主要形成独立生态与封闭生态两类商业模式：其中，独立生态词元供应平台通常不绑定任何云提供商、模型或应用场景，而是通过连接多类型算力、多元模型、不同算力中心及企业客户需求，提供多模型、多算力、跨部署环境的词元供应服务；封闭生态则通常由云服务厂商、大型科技企业或模型厂商依托自有云资源、模型、算力基础及应用场景形成，能够在自身生态内实现资源整合、模型调用和服务闭环。
据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的词元年吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，在中国所有词元供应商中跻身前五之列。截至2026年4月30日，硅基流动的平台有超1000万名注册用户，2026年4月日均词元吞吐量约为5785亿次，单日最高词元吞吐量约为10714亿次，截至最后实际可行日期，该公司已为超过13000家企业客户提供服务。
因此在递表前，硅基流动已经完成多轮融资，且投资阵营十分豪华，包括阿里巴巴、创新工场、华为哈勃、美团、360、智谱、壁仞、商汤、晶科能源、中国联通等在内的公司均为该公司的投资方。
值得一提的是，这些投资方和大模型平台方中，不乏与硅基流动存在竞争关系的企业，该公司要如何长期保持这种独立身份呢？各方股东的利益诉求差异又是否会影响其战略决策呢？《华夏时报》记者就此采访了硅基流动方面，对方表示以招股书内容为准。
文渊智库创始人王超就此对本报记者表示，从竞争格局来看，硅基流动的对手既有大模型厂商，也有算力供应商，可谓腹背受敌。“但正因其规模尚小，短期内难以撼动阿里、华为、DeepSeek等头部玩家的地位，这种‘无威胁性’反而成了它当前在市场中获得溢价空间的前提。”
增收不增利
然而，因为硅基流动采用的并不是OpenRouter那种完全轻资产的模式，所以成立以来，研发投入在其各项支出中一直占据着相当大的比重。
招股书显示，硅基流动2023年（自8月29日至12月31日）、2024年和2025年的研发开支分别达到1080万元、6450万元和2.092亿元，虽然占总收入的百分比由2024年的877.7%大幅下降至2025年的378.1%，显示出初步的营运杠杆效应，但研发开支绝对值仍然较大，在总收入中占比依然偏高。
由此，尽管硅基流动这几年营收大幅增长，亏损面却也越来越大。据招股书，2023年（自8月29日至12月31日）、2024年和2025年，该公司分别实现收入6000元、735万元和5533万元；年内亏损分别为1222万元、8191万元和3.45亿元；经调整净亏损分别为1220万元、5401万元、1.87亿元。
王超认为，硅基流动当前“越卖越亏”是模式使然，因为该公司需要花不少经费在算力采购和租赁方面，并自研推理引擎，这意味着硬件基础设施和高端研发人才两项成本都是刚性的；与此同时，在Token服务端，行业价格战白热化，该公司又没有明显的议价优势，只能靠低价甚至补贴换取用户规模，这就导致营收增长的同时，成本以更快的速度膨胀，毛利率被持续拉低，陷入“增收不增利、越卖越亏”的局面。
为了吸引用户，今年年初，硅基流动上线“推荐官”，用户（含机构用户）完成实名认证后，进入活动中心，并在认证专享礼页面领取通用代金券，代金券全平台通用，无论是API调用、批量推理，还是微调训练，连Pro模型都能使用。
硅基流动强调，随着公司扩展商业规模，预期绝对研发开支及近期净亏损将会持续。然而，该公司认为，通过以下措施实现长期盈利的计划，将为业务的可持续性提供强有力的支持：把握行业爆发式增长；深化国内客户参与度；加速海外收入增长；最大化算力资源利用率；及提升营运效率。
在王超看来，硅基流动想要盈利的前提是算力不再短缺。“只有当GPU供给足够充裕、硬件不再成为卡脖子因素，算力购置和运营成本才能实质性下降；与此同时，用户Token消耗量必须达到一个足够大的规模，用海量需求摊薄固定成本。营收持续攀升、成本曲线掉头向下，两者交汇之时，才是真正盈利的起点。但这个拐点，我认为未来两三年内很难看到。”
