随着深交所上市审核委员会第38次会议结束，广州通则康威科技股份有限公司（下称“通则康威”）再吃下一颗定心丸，公司创业板IPO获得通过。这家成立仅七年的宽带连接终端设备商，在历经近一年的排队与三轮问询后，拿到了A股的入场券。
但过会从来不是终点，而是市场审视的起点。
这家年营收16.46亿元、境外收入占比超九成的公司，留给市场的是一组略显矛盾的数据：营收三年复合增长26.75%，扣非净利润却从9874.96万元降至8761.22万元；核心产品5G CPE均价两年跌去25%；账面躺着4.37亿元货币资金且无有息负债，却计划募资3亿元补充流动资金。
上市委的现场问询更指出隐忧：2025年第四季度业绩大幅增长的合理性及境外销售收入真实性；2026年盈利预测的合理性与未来业绩增长的可持续性。公司还需进一步落实说明未来业绩增长的可持续性。
非洲红利与风险
报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例从81.32%攀升至90.61%，其中近半数集中在撒哈拉以南非洲。公司产品已进入约90家全球电信运营商供应链，在ABI Research发布的全球5G FWA CPE供应商竞争力排名中位列全球第七，是除中兴、华为之外中国大陆唯一进入前十的厂商。
“非洲光纤覆盖差，撒哈拉以南非洲5G FWA家庭渗透率仅3%至5%，远低于中东及北非的21%和全球平均水平。从行业角度看，这片市场确实还有增长空间。但”有空间“和”能持续“之间，隔着多重变量。”科技部国家科技专家周迪教授对《华夏时报》记者指出，运营商一般4到5年会更换一轮设备，家用5G宽带设备还有较大增长潜力。
更直接的财务压力来自回款。2023年至2025年，公司应收账款从2.06亿元飙升至5.32亿元，两年翻了一倍有余，年均复合增速高达60.56%，是同期营收增速26.75%的两倍多。应收账款占流动资产的比例从25.65%升至41.32%，公司近四成流动资产被应收账款占用。
外汇管制、地缘政治、贸易摩擦等，任何一个风险因素的爆发，都可能将巨额应收账款变成坏账。深度科技研究院院长张孝荣对《华夏时报》记者表示，外汇汇兑坏账是长期硬伤。而公司90%以上的收入来自境外，缺乏国内市场作为缓冲。一旦非洲市场出现系统性波动，公司的经营韧性或将面临真正考验。
比境外集中度更令市场焦虑的，是盈利能力。报告期内，公司主营业务毛利率从30.60%降至23.19%，三年累计下滑7.41个百分点。核心产品5G CPE均价从914.25元/台跌至682.30元/台。公司归因于“5G FWA由技术溢价期进入下沉渗透期”，运营商加强成本控制，公司为配合运营商加速5G渗透主动下调价格。
V型反弹能否持续
营收越做越大，利润反而缩水。这是行业规律所致，还是自身竞争力的折射？周迪认为两者兼有，他表示，5G设备刚上市溢价高，大面积普及后只能降价走量，但公司产品特色不足、议价能力偏弱也是事实。张孝荣也认为，“赛道进入平价渗透期是大势，但产品同质化、大客户议价弱势放大了利润下滑”。
2026年一季度的数据给市场带来了一丝乐观：公司营收约5.22亿元，同比增长117.68%；归母净利润4589.33万元，同比增长242.78%。毛利率回升至29.82%。公司归因于基于紫光展锐第二代芯片的新产品于2025年四季度批量供货。
而V型反弹能否持续，市场还在观望。周迪指出，公司基于紫光展锐第二代芯片的新产品已带动毛利率回升，验证这一路径可行性。行业长期会陷入低价竞争，只有中高端机型能稳住利润，公司依托紫光展锐芯片打造的新款产品，已经小幅拉高毛利率。但当前靠这款芯片抢占市场的先发优势只能维持两三年，竞品很快会推出同类方案，企业需要深度定制芯片、优化配套软件，才能守住竞争力。
针对一系列问题，记者曾致函通则康威，截至发稿未获回复。
更大的争议来自募资方案。公司拟募资13.81亿元，其中3亿元用于补充流动资金。但截至2025年末，公司账面货币资金高达4.37亿元，且无长短期借款。一家“不差钱”的公司却要大额募资补流。这种看似矛盾的安排，正是市场质疑的焦点。
更深层的问题是，13.81亿元的募资总额已接近2025年全年营收16.46亿元的84%。在毛利率承压、应收账款高企的背景下，募投项目的产能消化逻辑是否经得起推敲？
对于募资用途，通则康威表示，主要用于研发运营中心及信息化建设项目、全球营销服务网络建设项目及补充流动资金。其中，研发运营中心及信息化建设项目的实施，将进一步增强公司核心技术开发实力，助力其在国产化芯片应用、5G相关技术领域持续突破；全球营销服务网络建设则将帮助公司进一步拓展全球市场，提升品牌影响力。
在审议会议结果公告中，上市委要求公司进一步说明未来业绩增长的可持续性。目前通则康威已经拿到了创业板的入场券，但真正的考验才刚刚开始。市场不止看中“全球第七”的公司排名，也需要一个经得起时间检验的盈利逻辑。
