6月29日，浙江正雅齿科股份有限公司（下称“正雅齿科”）创业板IPO申请获深交所受理，拟募资9.01亿元，保荐机构为中信建投。

　　作为国内隐形正畸赛道的头部玩家，正雅齿科凭借20.67万例的年服务量跻身行业第二，打破了此前“双寡头”主导的市场格局。然而，在亮眼的增长数据背后，其“以价换量”、重销售轻研发、千万诉讼悬而未决等问题，也为本次上市之路蒙上了一层不确定性。

　　针对上述问题，《华夏时报》记者7月1日向正雅齿科发送采访函，截至发稿未收到回复。

　　5年攀升至行业第二

　　在口腔医疗领域，正雅齿科并非是传统的口腔医院，而是处于行业上游的正畸耗材及设备供应商。招股书介绍，正雅齿科主要从事隐形正畸矫治器产品及相关技术服务的研发、生产和销售，主要产品为经典版、悦享版、GS系列、儿童及青少年系列等产品产系。

　　灼识数据显示，在隐形正畸行业，以市场份额来计，时代天使（6699.HK）自2021年至2025年一直位居行业龙头；隐适美（爱齐科技旗下正畸品牌）以高端私立口腔渠道在2021年至2024年位居第二；直到2025年，正雅齿科以年均复合增长率接近20%的案例增长速度，打破了“双寡头”的市场格局。

　　根据标点信息的研究报告，2025年国内隐形正畸市场中，时代天使、爱齐科技、正雅齿科三家企业的案例数合计市场占比超过90%。

　　从生产模式来看，正雅齿科的核心逻辑为：合作的医疗机构通过正雅齿科提供的数字化病例管理系统同步患者的相关数据，由医学团队制定矫治方案，经医疗机构的主治医生确认后开始生产矫治产品，最终交付给医疗机构。

　　在销售渠道方面，正雅齿科的主要销售渠道为直销和经销两种，在直销模式下，正雅齿科直接与医院和口腔诊所建立合作关系，2023年至2025年，直销收入占主营业务收入比例分别为82.46%、85.7%以及86.09%，经销渠道作为直销网络的补充。

　　2023年至2025年，正雅齿科的营业收入分别为6.48亿元、7.86亿元以及9.38亿元，扣非归母净利润整体扭亏为盈，分别为-1446.07万元、2825.08万元、1.02亿元，业绩增长速度在行业内排首位。2023年5月，正雅齿科在浙江证监局完成首次公开发行股票并上市辅导备案登记，但此次IPO进程仅推进至辅导备案阶段，并未向深交所递交招股书等申报文件。2026年，正雅齿科带着这份漂亮的业绩“成绩单”重启IPO。

　　以价换量

　　尽管报告期内连续两年的营收增速均为20%左右，但在行业竞争日益加剧的情况下，这种增长在未来三年内还能否继续保持？

　　记者注意到，招股书中关于主要产品的销售数量、价格与结构的变化分析中，正雅齿科的主要产系产品的销售平均单价均出现了一定程度的下降，公司解释主要原因为提升市场份额和积极参与市场竞争，公司对产品价格进行了合理调整。

　　对于这种“以价换量”的规模化扩张手段是否具有可持续性，艾媒咨询CEO张毅向《华夏时报》记者表示，正雅齿科当前“以价换量”的规模化扩张路径可持续性存疑，行业集采预期与头部企业的技术壁垒，正持续压缩其盈利空间与研发投入弹性。

　　2023年至2025年，正雅齿科的研发费用一直维持在五千多万，占比从9.09%降为6.75%后，再降为6.1%，研发人员数量也从198人下降至167人后，再降至163人。而广告及市场推广费用2023年至2025年均高于研发费用且逐年递增，分别为7,074.92万元、8,270.26 万元及 8,738.44万元，在销售费用中占比分别为34.11%、33.53%、35.37%。在募集资金运用情况中，有2.8亿元也用于营销推广建设项目。

　　正雅齿科表示，报告期内广告及市场推广费用主要由向航空公司支付的广告费及向迪士尼支付的IP许可提成费构成，一方面，通过航空公司广告精准触达中高收入人群；另一方面，与迪士尼达成官方IP授权合作，在面向儿童及青少年群体的矫治产品中推出迪士尼授权产品系列，IP授权主要用于矫治器产品包装及配套周边产品。

　　在张毅看来，正雅齿科持续高额营销投放与IP联名策略，本质上是企业增长承压下的被动防御选择。由于在核心医生端的渠道渗透与专业学术积淀相对薄弱，正雅齿科不得不通过大众品牌曝光的方式弥补B端渠道能力的短板。但该模式一方面直接挤压了研发资源的投入空间，另一方面也无法构建基于医疗专业属性的品牌护城河，其长期增长的底层逻辑缺乏足够支撑。

　　千万元诉讼未了

　　一宗千万级的知识产权纠纷悬而未决，也暴露了正雅齿科在核心专业技术上的隐患。

　　招股书显示，2026年5月27日，杭州舒雅齐医学科技有限公司向北京知识产权法院提起诉讼，将正雅齿科及其三家子公司列为被告，主张其侵犯涉案专利权，要求连带赔偿经济损失1000万元及维权合理开支。截至招股书签署日，本案尚处于起诉答辩初始阶段，尚未开庭审理。

　　正雅齿科在招股书中解释，经初步评估，杭州舒雅齐医学科技有限公司主体资格存在瑕疵，且涉案专利已于2024年10月24日保护期届满，不再受专利法保护，因此该诉讼不会对公司产品生产销售构成限制。但公司同时坦言，司法裁判结果存在不确定性，若败诉将对当期经营业绩产生不利影响。

　　对此，张毅表示，核心专利诉讼一旦败诉，将引发连锁式的经营与资本风险。其一，千万元级的经济赔偿将直接对公司当期现金流与盈利表现形成冲击，加大IPO阶段的业绩不确定性；其二，若法院判令相关产品停止销售，将直接波及核心产品线的正常运营，甚至造成核心业务阶段性停摆；其三，专利有效性争议将传导至合作的医疗机构渠道，动摇合作方对其技术原创性的信任，进而影响渠道合作的稳定性。

　　张毅进一步表示，对于处在IPO关键期的正雅齿科来讲，核心专利诉讼的存在将进一步引发资本市场对公司技术自主可控能力的质疑，既会增加创业板IPO的科创属性审核压力，也将对其海外市场扩张的知识产权合规性形成长期制约。

　　核心专利争议暴露的技术瑕疵是否会成为本次创业板问询的关键焦点？这匹仅用五年便跻身行业第二的隐形正畸黑马，能否顺利走完上市之路，仍有待监管层面的最终检验。