可灵AI独立融资的靴子终于落地。
7月2日晚间，快手（01024.HK）于港交所披露重组与增资公告，旗下AI视频生成公司可灵AI完成上限30亿美元首轮融资，投后估值锁定180亿美元，一举刷新全球视频大模型单笔融资纪录，放宽至整个大模型领域，规模则仅次于DeepSeek的70亿美元首轮募资。
可灵本轮资本阵容堪称豪华，CPE源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券联合领投，阿里云、百度、华策影视、芒果产业投资人（厚为资本）等资本同步入局，覆盖了财务、云算力、文娱和海外战略资本等多元资金。
但融资落地并未兑现二级市场的估值修复预期，消息披露次日，7月3日快手股价高开超6%，但后续持续震荡走弱。
以7月2日快手收盘价计算，可灵180亿美元估值接近快手总市值约76%。广州智纹科技创始人陈松青向记者直言：“这不是单纯AI泡沫，是一套资产两套定价体系的极端撕裂。AI业务按高成长科技股估值，而快手的短视频主业被打上消费互联网折价。”
阿里、腾讯、百度都有参投
公告显示，可灵本轮融资总增资上限204.47亿元人民币（约30亿美元），对应可灵扩大后16.67%注册资本，超30家机构投资者分两批入局。
公告披露全部投资方可划分为四大阵营。第一类投资方为市场化头部PE，包括CPE源峰、国方创投、中信金石、弘毅、启明等人民币一线基金都入场了可灵这一轮融资。机构看好可灵5亿美元年化收入（ARR）、覆盖224国的全球化商业化能力，在全球视频生成赛道稀缺标的逻辑下，下注长期变现。
第二类投资方是互联网产业资本，腾讯、阿里云、百度罕见同台布局。其中，腾讯通过两家主体参与投资，合计出资约13.63亿元人民币，共持有可灵AI约0.56%的股权；阿里云出资约13.63亿元，持股约1.11%；百度出资约3.41亿元，持股约0.28%。
科方得咨询负责人张新原分析指出：“大厂投资并非单纯财务博弈，本质是抢占视频生成基础设施入口，未来企业客户、影视厂商的AI需求会持续向头部模型厂商集中。”
第三类投资方为国资与地方科创基金，如中关村科学城基金、北京国科生成、上海国方数科、中国互联网投资基金等都有参投。
第四类投资方为特色产业与海外资本。一是华策影视、芒果产业投资人等文娱资本，锁定短剧、影视工业化场景，将可灵作为影视前期素材、后期特效标准化工具；二是阿布扎比BlueFive，这是中东资本首次投资中国AI视频企业。
张新原指出，相比互联网大厂，快手拆分可灵更强调“财务独立性”，即通过独立融资减轻母体亏损负担、吸引垂类AI资本，并为未来上市或战略合作铺路，同时探索外部商业化而不依赖流量输血。
值得注意的是，快手本轮融资设置了严苛的投资人回购条款：若2031年前可灵未能上市，投资方有权要求公司按本金加年化8%利息回购股份，这是在为一级市场资金提供兜底，也侧面反映出当前赛道的盈利不确定性仍然较高。
可灵CEO拥有10倍投票权
公告显示，可灵本次资金将全部用于模型迭代、商业化拓展与全球化团队搭建。同步落地的还有三套长期股权计划，合计授权额度占扩资后注册资本的15%。
其中可灵CEO盖坤的特殊股权架构是本次交易最核心的制度设计，也是快手为留住AI核心人才的关键布局。
从股权授予细节来看，快手董事长、可灵董事长程一笑零对价获得对应1%注册资本股权，设置三年锁仓、六年离职回购约束，属于平台方战略持股。
而盖坤的激励力度与投票权安排远超程一笑，零对价获3%实股，此外，根据附属公司股份参与计划授予盖坤1%购股权（于认购完成后即可行使）。
公告显示，盖坤仅凭3%股权即可掌握可灵超23%的表决权。公告同时明确，盖坤最高可动用4%股本享有10倍投票权。但盖坤一旦卸任可灵CEO或转让股权，多重投票权立刻失效。
多重投票权设计，应对的是AI人才军备竞赛。陈松青指出：“字节Seedance、阿里万相持续挖角视频模型算法团队，可灵核心DiT架构、6亿条生成视频数据全部由盖坤团队主导，如果仅作为快手内部事业部，无独立高激励股权，核心团队极易流失。拆分+双层股权是快手防御性布局，先用股权绑定技术负责人，保证模型迭代自主权。”
同时，可灵的三套股权激励计划分层覆盖不同人才：实股激励面向盖坤等核心高管，持股平台面向中层研发骨干，期权池面向核心管理成员、核心技术人员或外部顾问，于可灵IPO上市后行使，三套计划的有效期统一为十年，为不同层级人才提供长期激励。
不过快手依然握有可灵的控制权。公告显示，若可灵融资上限与股权激励全部足额落地，快手通过LuckyLabs等主体合计持有可灵68.33%股权，依旧实现财务并表。公告还明确五年不竞争承诺，直至快手不再控股可灵或满五年，快手集团不会直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。
考验刚刚开始
可灵180亿美元的估值，对应的是一份怎样的成绩单？
据快手公告披露，可灵AI在2025年实现收入约人民币11亿元；2026年第一季度营收超6.5亿元，同比增长超300%；截至2026年3月，年化收入运行率（ARR）已接近5亿美元。全球用户突破1亿户，覆盖224个国家和地区。
可灵投后180亿美元对应5亿美元ARR，PS（市销率）约为36倍，这一倍数高于AdobeFirefly约15倍的PS，但低于智谱1112倍（按照智谱2025年营收计算）PS与MiniMax的超200倍（按照MiniMax2025年营收计算）PS。
但拿到30亿美元融资，并不意味着可灵已经高枕无忧。摆在它面前的是一条充满荆棘的商业化征途。
首先是技术壁垒的攻防战。目前，国内AI视频生成赛道已形成可灵、字节Seedance、阿里万相“三足鼎立”的格局。可灵的优势在于“先发商业化”与“性价比”，且背靠快手生态，拥有海量短视频数据进行模型迭代。
但陈松青警告：“字节和阿里在AI视频生成赛道的追击非常迅猛，可灵的先发窗口正在收窄。真正的差异化不在于模型本身，而在于能否构建起‘生成—分发—变现’的生态飞轮。”
其次是营利模式的严峻挑战，4K视频推理算力成本极高，当前可灵的定价相对亲民，但难以覆盖GPU折旧与电费。行业共识是在12—18个月内算力供给过剩后，全面价格战将开启，长期行业将走向基础功能免费、高阶行业方案付费，单纯订阅业务无法支撑百亿元估值。
对于可灵护城河的构建，陈松青认为，可灵需要跨越“模型能力”到“生态锁定”的鸿沟。一是需要完成垂类场景渗透，建立影视、广告、电商素材的行业专属工作流和模板库；二是完善开发者生态，让可灵成为视频应用的基础设施层；三是利用好快手的基本盘，让“AI生成内容”转化为“平台原生内容”，形成“用可灵=在快手赚钱”的生态闭环。
