2026年6月，港股互联网板块迎来一轮持续性的深度下探。

　　恒生科技指数6月26日大跌3.41%，恒指跌破23000点关口，创2025年5月以来新低。阿里巴巴（09988.HK）大跌近6%，失守90港元/股；腾讯（00700.HK）、美团（03690.HK）、京东（09618.HK）同步走弱，均刷新阶段新低。

　　就在同一天，美团召开2026年度股东大会，美团CEO王兴一改往日的低调，就股价问题作出罕见回应：“过去几年公司股价不理想，对此深感责任重大。”

　　这并非美团一家的困境。2026年上半年，恒生科技指数盘中最低约4255点，相对年初高点最大回撤约22.8%。截至2026年6月30日收盘，恒生科技指数年内累计跌幅18.92%，在全球科技行情中垫底。

　　其中，腾讯控股上半年最大年内跌幅接近30%，半年收官，最终收窄至28.25%；而阿里巴巴、美团、快手（01024.HK）、腾讯音乐（01698.HK）、携程（09961.HK）、同程旅行（00780.HK）等上半年跌幅均超30%。

　　曾经定义一个时代的中国互联网巨头，正在经历一场前所未有的估值重构。

　　港股互联网面临两大压制逻辑

　　截至2026年7月3日，恒生科技指数年内累计下跌约18.44%，同期恒生指数仅下跌约5.6%，中证港股通信息技术综合指数（重仓半导体和AI硬件）上涨约25%。

　　2026年上半年，全球资金扎堆AI硬件与算力赛道，AI龙头智谱上半年暴涨约1600%，华虹半导体、MiniMax（稀宇科技）、联想集团等硬科技标的悉数冲高。而恒生科技指数的权重股，如社交、电商、本地生活等互联网应用平台几乎全线下跌。

　　苏商银行特约研究员付一夫对记者指出，港股资产天然锚定美元定价，互联网企业依靠远期现金流估值，美债收益率高位震荡直接压缩全板块估值中枢。“美联储持续释放偏鹰信号，叠加日本加息引发万亿级套息交易资金平仓，全球机构主动低配离岸成长资产，外资批量减持腾讯、美团、阿里巴巴这类高权重离岸互联网标的，内资承接能力有限，形成资金出逃、股价下杀的自我强化循环。”

　　天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，主导这轮行情最核心的因素是盈利预期下修，消费、广告、电商、本地生活都受到居民收入与企业预算谨慎影响，互联网从高成长股被重估为成熟现金流资产。

　　从产业资金流向看，全球AI行情呈现清晰的“卖铲子”与“买算力”分化，直接造成港股科技板块结构性边缘化。本轮AI红利集中在算力、芯片、服务器等上游硬件。

　　“港股科技板块难以承接AI产业红利，是因为指数结构先天失衡。”郭涛指出，恒生科技指数中电商、社交等互联网企业权重占比高，而AI算力、半导体硬件企业占比低。当下AI行情的重心在硬件领域，港股核心企业多为AI下游应用端，仍处于投入阶段，未形成稳定营收。

　　中信建投证券的研报也指出，当前港股互联网板块面临两条核心压制逻辑：第一，AI投入与盈利兑现的阶段性错配，大厂资本开支大幅扩张，但商业转化尚不确定；第二，以外卖大战为代表的内卷式竞争持续压制龙头盈利释放和估值修复。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜则将恒生科技的本轮调整归结为“信仰层面的重估”，中美科技脱钩从预期走向实质化，美国对华AI芯片出口管制持续收紧。“当底层算力受限，上层应用创新的天花板就被封死。这是一次信仰层面的重估，而非短期业绩波动。”

　　回购成大厂统一防御手段

　　在板块深度回调之下，腾讯、美团、阿里巴巴这些权重龙头的跌幅显著，互联网大厂的管理层纷纷启动大规模股票回购，成为稳定市场情绪的措施。

　　2026年以来，腾讯已经累计回购48次，总金额约244亿港元。6月22日，腾讯市值正式跌破4万亿港元关口。而就在去年10月，腾讯的市值超过6万亿港元。

　　美团也在6月26日的股东大会上宣布计划重启回购。美团CFO陈少晖透露，从2024年1月到2025年5月，美团总计回购了占公司股本约4%、接近36亿美元的股份。王兴同时强调：“我个人从公司成立到现在一股都没有卖过，而且没有卖股的计划。”

　　阿里巴巴同样在行动。6月26日阿里巴巴斥资1249.78万美元回购105.54万股；6月29日，再斥资约4999.4万美元回购420.35万股。

　　但回购真能扭转颓势吗？

　　陈少晖在股东大会上坦言：“公司股价最后的表现不是靠回购做出来的。我们管理层花费更多精力的，还是让基本面做得更好。”

　　郭涛指出，腾讯、美团等互联网公司加大股票回购力度，一方面是认为公司股价被低估，通过回购提升股东价值，增强市场信心；另一方面也可减少流通股本，稳定股价。

　　但柏文喜则直言：“阿里巴巴、腾讯、美团跌幅更大，主要是因为同时踩中多重雷区。腾讯面临着游戏增长放缓、视频号商业化不及预期、Naspers持续减持形成长期抛压。阿里巴巴电商业务持续面临拼多多、抖音电商等对手的挤压，云业务则受到芯片管制冲击，AI商业化路径模糊，回购带来的估值支撑力度更弱。美团则面临本地生活进入零和博弈，抖音攻势凶猛，骑手成本刚性上升等难题。”

　　关于“被低估”的争论，资本市场与互联网公司管理层之间存在明显分歧。王兴在股东大会上表示，美团的使命“帮大家吃得更好”仍有巨大空间，外卖、闪购、小象超市等业务增速良好。

　　拐点何时到来

　　数据显示，中证港股通互联网指数自2025年10月3日阶段高点开启调整，截至2026年6月30日区间累计跌幅超50%，PE-TTM（过去12个月市盈率）约在17倍，处于近10年0%—5%极端低位分位。截至6月30日，恒生互联网科技业指数PE-TTM为19.2倍，近一年估值分位不足10%。

　　“主动权益公募、海外长线外资均大幅低配该板块，2026年一季度公募持续减配，外资流通盘持仓持续下行。”科方得咨询负责人张新原指出，机构普遍持有“低估不急买”的观望态度，外资机构整体偏谨慎，维持低配，等待美联储降息、AI商业化验证两大拐点，内资券商与南向长线资金观点偏乐观，认可板块估值安全边际，但普遍不建议一次性重仓。

　　中信建投证券认为，恒生科技的系统性修复，需等待“流动性拐点、AI商业化验证、竞争格局缓和”三重信号的共振。

　　郭涛认为，港股互联网行业的合理估值中枢已有一定程度下移，未来修复需要满足全球流动性环境改善、企业AI应用商业化提速、行业竞争格局优化等核心条件。

　　柏文喜的建议则更为谨慎：“港股互联网公司正经历从成长股到价值股的痛苦转型，底部可能超出想象。”

　　但也有机构开始转向乐观。6月29日，持续调整中的恒生科技指数迎来久违的反弹，收涨3.23%。同日，花旗发布研报称，中国互联网板块估值正接近底部，即使在10%至30%的潜在盈利下调压力测试下，估值仍具吸引力。工银国际也认为，恒生科技指数正处于估值修复与基本面改善的共振期。

　　对于投资者来说，是否意味着已经遇到抄底的时机？郭涛认为，若风险承受能力较低，可保持观望，等待行情进一步明朗；若看好港股互联网板块长期发展，且有一定风险承受能力，可逢低布局。