2026年6月，孩子王（301078.SZ）更新上市申请文件，再度冲击港股市场。这也是其继2025年12月首次递表港交所到期失效后的二次闯关。

　　作为2021年便登陆深交所创业板的母婴零售企业，孩子王此番推进“A+H”双上市架构，恰逢母婴行业多重变量叠加之际，市场整体高度分散、纸尿裤品类质量舆情发酵、行业存量竞争加剧等挑战仍有。

　　同时，《中国经营报》记者注意到，就孩子王本身来说，其已经进入了业务多元扩张期，通过频繁收购布局了美妆护肤、头皮头发护养等赛道，并且于二次递表港交所后完成更名，以顺应业务版图的扩张。

　　二度递表港股

　　早在2025年，孩子王在回答投资者提问时表示，公司赴港IPO的原因是为了深入推进国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。

　　记者注意到，在招股书中，孩子王尤为看好东南亚市场。该公司提到，东南亚市场人口结构年轻化、年轻家庭占比较高，对母婴童产品及服务、头皮头发护理产品及相关服务的消费偏好与国内相似，且供给存在结构性缺口，具备长期增长潜力。

　　不过，业内观点认为，孩子王时隔半年再度递表港交所的动作，本身就藏着比明面上的“国际化战略”更复杂的现实考量。

　　中经传媒智库专家袁帅就提到，港股市场对接的是全球资本，对于有消费服务整合故事的企业容忍度更高，也能给海外并购、供应链国际化提供更便捷的外汇通道。

　　“更重要的是，双上市平台本身就是一种风险对冲，当单一资本市场出现波动时，企业可以通过另一个平台获得流动性支持。尤其是在当下母婴行业整体进入存量竞争的阶段，多一个融资端口就意味着在接下来的行业洗牌中多了一份底气。”袁帅表示。

　　正如专家所说，当前母婴市场正处于收缩态势。孩子王在招股书中提到，尽管2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》为3岁以下儿童提供每年每人3600元的国家基本补贴，有望在低线城市产生边际拉动效应，但中国出生率已从2020年的8.52‰下降至2025年的约5.63‰。

　　从孩子王的母婴主业来看，奶粉是其核心品类。2023—2025年，公司配方奶粉销量分别为1906.8万件、2119.8万件、3199.5万件，销量逐年大幅攀升；但产品平均售价持续走低，依次为243元、239元、167元，2025年大幅下滑30%。

　　孩子王第二大母婴细分品类为尿布产品，其所售卖的好奇、Babycare等第三方品牌正陷入舆论风波。孩子王在招股书中也提到，外界对中国制造母婴童产品的任何持续负面看法都可能影响客户信心，进而影响公司在多个产品类别的销售业绩。

　　而从行业看，弗若斯特沙利文数据显示，国内母婴童市场整体规模庞大，但集中度极低，行业前五企业合计市场份额不足 1%，大量区域小型连锁、夫妻店分割市场，长期存在行业整合机会。

　　而孩子王就提到，计划将本次港股募集资金部分用于战略收购与产业投资，持续整合区域母婴连锁、亲子服务、家庭护理类企业，进一步拉大与中小同行的规模差距。除此之外，募集资金还将分配至自有产品创新、线下门店网络扩建、数字化智能系统升级、全域品牌推广五大板块，覆盖现有主业与新增养发、美妆跨界业务。

　　而中国企业资本联盟副理事长柏文喜则指出，孩子王自2025年3月股价触及17.75元/股高点后，A股股价持续下跌，同时遭遇机构投资者减持。与此同时，为收购丝域生物，公司长期借款飙升，港股IPO既是缓解债务压力的“输血通道”，也是为持续并购扩张补充弹药。

　　正如专家所说，截至2025年年末，公司长期借款达18.79亿元，较期初大增124%，占总资产比例由9.08%升至17.45%；资产负债率突破60%。公司披露，为完成对丝域生物收购，曾变更IPO募资用途挪用4.29亿元。

　　“买买买”的生意经

　　招股书财报显示，2023—2025年，孩子王的收入分别为87.52亿元、93.36亿元以及102.73亿元；毛利分别为25.57亿元、27.59亿元以及30.13亿元；毛利率分别为29.2%、29.6%以及29.3%；年内利润及全面收益总额分别为1.2亿元、2.04亿元以及3.56亿元。

　　可以看到，其净利润增长十分亮眼，而该项数据的增长离不开孩子王近年来频繁进行的收购扩张。

　　2023年以10.4亿元收购乐友国际65%股权，2024年进一步以5.6亿元收购剩余股权。2024年，乐友国际贡献了孩子王过半净利润，当年公司归母净利润1.81亿元中，乐友国际贡献1.05亿元，占比达58%。而若剔除这部分并表利润，孩子王原有业务净利润仅7672万元，较2023年缩水35%。

　　2025年以16.5亿元收购丝域生物100%股权切入头皮头发护理赛道。同样，丝域生物也为其贡献了可观利润。从购买日至年末，丝域生物的净利润就达到了1.47亿元，几乎占孩子王全年归母净利润的一半。

　　此外，2025年，孩子王还以1.62亿元收购幸研生物60%股权进军护肤美妆市场；2026年，孩子王与月嫂服务企业贝护芊芊签订增资协议，以约888万元获得后者15%的股权。

　　不过，伴随着大肆收购而来的，除了上述负债增长，还有商誉激增。多笔收购叠加后，截至 2025 年年末，公司商誉账面价值达 19.32 亿元，占净资产比重接近三成，而在前一年该数据为7.82亿元。招股书同步提示业绩对赌、整合不及预期带来的商誉减值风险。

　　柏文喜认为，这种“买来的增长”本质是财务并表带来业绩增长，而非经营效率提升，可持续性堪忧。

　　袁帅也提到，一方面，优质的并购标的永远是稀缺资源，经过几轮收购之后，后续可选择的空间只会越来越小，收购成本也会水涨船高；另一方面，并购后的整合本身就是巨大的挑战，不同团队的管理模式、不同品牌的用户群体能不能真正融合，会不会出现收购之后业绩变脸的情况，这些都是悬在这种增长模式上的隐形风险。

　　不过，可以预见的是，孩子王在未来仍要继续“买买买”。其在招股书中提出了后续的收购规划。该公司的甄选标准主要分为两类，针对优质供应链及知名品牌、知识产权相关标的，将聚焦成熟期企业投资机会，重点筛选净利润规模超过8000万元、年收入增速稳定在15% 至20%的公司。

　　而针对健康美学与 AI 产品类标的，则兼顾早期及成熟期企业，既可以投资注册资本阶段的优质创业团队，也可先收购具备商业化潜力的成长期企业少数股权。后续通过增资完成合并整合，这类标的需要具备突出的技术壁垒，例如拥有稀缺技术团队、充足专利储备，或是产品已在商业场景完成初步市场验证。

　　“根据弗若斯特沙利文的资料，在国内市场，符合我们整体要求的潜在收购目标的总数超过50家公司。”孩子王方面表示。

　　多元布局寻突围

　　值得注意的是，为了与业务扩张相配合，孩子王近日将公司名称由“孩子王儿童用品股份有限公司”更名为“孩子王数智科技股份有限公司”。

　　在回答投资者提问时，孩子王表示，本次更名主要为顺应整体战略升级，持续拓展业务版图，深化全域数智化赋能。一方面，公司将以大数据与人工智能驱动精准用户服务与高效智能运营，确立以数智科技全面赋能亲子家庭全场景服务的核心方向；另一方面，公司将深度依托自身优势，携手科研机构、行业头部企业持续研发AI智能系列产品。

　　记者注意到，公司已经与松延动力开展初步合作探索，结合双方资源挖掘亲子线下场景及亲子家庭智能产品机会。不过孩子王也坦言，目前合作尚处初期，相关事项存在不确定性。

　　此外，孩子王首款自研AI智能陪伴玩偶玩具“啊贝贝”已经上市。后续公司将持续升级AI玩具产品，探索推进渠道专款或联名款，并会加大三方AI产品拓展。但当前，公司AI产品尚处初步发展阶段，在公司业务中占比较小。

　　由此可以看到，孩子王当前的业务范围已经涉及到母婴童实体零售、健康美业、家庭服务、美妆护肤、数智科技与AI智能硬件等。

　　“跨界进入头皮护理、美妆、月嫂服务这些领域的动作，本质上是孩子王想打破母婴赛道的增长天花板，从单一的母婴商品零售商，变成围绕家庭消费场景的服务商，能不能产生协同效应，核心要看能不能把现有的母婴用户资产盘活。”袁帅认为，从理论上来说，同一个用户群体挖掘更多消费需求，确实是提高用户生命周期价值的好思路。

　　不过，孩子王在招股书中也坦诚，此类收购“未必能达到预期收益”，可能面临整合困难、无法实现协同效应等风险。

　　显然，二次冲击港股的背后，是孩子王整体战略升级和业务多元扩张，这家母婴零售巨头，在新的竞争环境下正在探索新的发展道路。就其二次赴港上市、频繁收购的战略考量及更名之后的战略重心等问题，记者向孩子王发送采访提纲，但并未获对方回复。