近日，“00后”小股东谢海诚在社交平台晒出奈雪的茶股东会现场实录笔记，直观的内容令不少市场人士心生感慨——料到奈雪的茶正逐步掉队，但没料到如此突出。

　　对此，奈雪方面解释，创始人赵林等自上市以来“一分钱都没有减持”，并未依靠股票套利获取高额收入，坦承其“依靠工资吃饭”“发1块钱不现实”。

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　　股东现场发问：扭亏前董事长为何不领1元年薪？

　　顶着“全球新茶饮第一股”的光环，奈雪的茶境遇落差悬殊：2021年上市发行价19.8港元/股，如今股价跌至不足1港元，沦为仙股；上市后五个完整财年，四年都是亏损，2025财年依旧未能实现盈利。董事长赵林、总经理彭心夫妇，也因此持续处于市场舆论的审视之下。

　　对于市值管理，据参会的投资者回忆，赵林表示会拿出一部分钱做股权回购。

　　事实上，奈雪的茶在今年6月频繁出手回购股票，6月4日至18日，半个月时间，奈雪的茶便发布10则回购公告。据统计，该公司回购总股数约为657万股，金额约为479万港元；6月下旬，奈雪的茶持续回购，其中，6月26日耗资51.9万港元回购84.75万股。

　　再往前，自2024年一季度起，奈雪的茶多次动用资金实施股份回购。但频繁的回购并未扭转股价，截至目前，奈雪的茶股价与发行价对比，其已经跌去超96%。

　　“但与此同时，奈雪的茶管理层的工资却逐年增加，我也是创业老板，在公司盈利前不会给自己发工资，你（赵林）的工资能不能和公司业绩挂钩？给自己发一块钱年薪，其他收入靠业绩激励？”“00后”小股东谢海诚说起现场这个最犀利的问题，“在场大家差点没绷住。彭心的回复是，上市之后，我们的股份都没有减持，他（赵林）也要靠工资生活，发一块钱不现实。”

　　纵观蜜雪集团、古茗、茶百道、奈雪的茶、沪上阿姨这五家新茶饮港股公司，2025年业绩与创始人薪酬呈现显著分化。

　　蜜雪以335.6亿元营收、58.8亿元净利润领跑；董事长张红超、联席董事长张红甫兄弟薪酬分别达2408万元、1462万元，为五家企业高管薪酬天花板。

　　古茗2025年营收129.1亿元，净利润31.09亿元，同比大增110.3%；创始人兼董事会主席王云安年薪160.4万元，同比减少114.5万元。

　　茶百道全年营收53.95亿元，净利润8.21亿元；实控人夫妇王霄锟、刘洧宏年薪各261.4万元、15.1万元，同比分别下降419.5万元、86.9万元。

　　沪上阿姨营收44.6亿元，净利润5.01亿元；创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇年薪均为52.3万元，同比减少8.3万元。

　　奈雪的茶是五家之中唯一营收下滑、全年亏损的；董事长赵林、总经理彭心夫妻薪酬分别为137.2万元、172.8万元，共计310万元。

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奈雪曾是“新茶饮第一股”

如今已跌出头部梯队

　　奈雪的茶作为“老选手”，于2021年6月在港交所上市，茶百道2024年4月在港交所上市。去年一度被称为“新茶饮元年”，去年2月、3月和5月，港交所先后迎来古茗、蜜雪集团以及沪上阿姨三家茶饮公司。霸王茶姬则于去年4月登陆美股。

　　资本市场表现直观折射出行业格局差异，头部品牌与其他品牌的估值差距持续拉大。截至2026年7月3日收盘，蜜雪集团以870亿港元市值稳居行业第一，古茗以516亿港元紧随其后，二者构成第一梯队；茶百道、沪上阿姨市值分别为70亿港元和115亿港元，处于第二梯队；而奈雪的茶作为“新茶饮第一股”，上市五年股价暴跌96%，市值已跌至11.36亿港元，报0.67港元/股，与头部品牌差距悬殊。

　　门店规模差距持续拉大。截至2025年底，蜜雪冰城中国内地门店增至55356家，古茗门店达13554家，茶百道门店8621家，而奈雪仅1646家。

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持续亏损由盛转衰

背后问题出在哪？

　　国投证券研报分析指出，新茶饮市场规模增速从2018 年的 136% 大幅降至 2024 年的 6.4%，茶饮行业在经历快速增长后，整体市场正逐步从增量市场向存量市场转变，行业进入 “内卷” 时代，各大品牌纷纷借助加盟模式快速扩张，通过 “规模战”与“价格战”抢占市场份额，而这恰恰成了奈雪的“短板”。

　　要知道，奈雪早期的成功，其高端定价功不可没。据奈雪上市时的招股书显示，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客单价分别为42.9元、43.1元、43.3元，是行业中产品定价最高的企业。

　　但随着消费者习惯的改变，性价比成为市场主流。据艾媒咨询2021年的调查报告，在新式茶饮赛道，超六成的消费者可接受的客单价在11-15元之间，其中有四成的消费者可接受的客单价为16-20元之间。2025年，该机构的报告显示，超过76%的消费者集中选择11-25元的中等价位茶饮。

　　大趋势裹挟下，奈雪的茶也被迫加入价格战，推出大量10-20元中端甚至平价产品，降价对依赖高成本模型的奈雪，无异于“放血”，但若坚守高价，只会不断被其他品牌抢走客流，陷入更加被动的局面。

　　而在茶饮行业集体下沉的浪潮中，各大茶饮品牌不仅价格策略上更加倾向于性价比，各大茶饮品牌的门店铺设也越来越倾向于低线城市，加盟模式成为开拓下沉市场的主打策略。

　　相较之下，奈雪坚持的“直营模式”，渐渐成了与主流相悖的“异类打法”。长期以来，奈雪致力于打造类似星巴克的品牌消费体验，不接受外部加盟，上市之后奈雪开启直营大店扩张，门店很快破千，且清一色聚焦于一二线核心商圈。

　　不同于加盟模式，直营模式所有的房租、人工、设备折旧都需要由品牌方自己扛，奈雪的茶单店的前期投入就超过100万元，远远高于行业30万-50万元的平均水平，单店员工数量也是加盟品牌的2-3 倍，成本上升对盈利能力造成持续冲击。

　　最重要的是，随着现代社会生活节奏加快，新茶饮渐渐变成了随买随走的快消品，消费者不愿意为奈雪的“第三空间”买单了。数据直白地反映出问题，2025年，奈雪直营门店的外卖收入占比首次突破50%，达到52.6%，门店点单和自提订单双双下滑，这意味着，消费者不再走进店里坐一下午，大店的体验溢价消失了，但大店的租金和人力成本却在节节攀高。

　　盈利高压之下，奈雪被迫做出改变，降低姿态开启“加盟模式”，但为时已晚。

　　截至2025年底，奈雪的茶加盟门店仅358家，全年净增13家。同期蜜雪冰城2025年净增门店超1万家，古茗净增3640家，沪上阿姨净增2273家，奈雪的茶已经不是“落后一截”的问题。

　　急于扭转颓势的奈雪，在战略方向上也开始大“变脸”。首当其冲的是多次调整LOGO、简化品牌名，从“奈雪的茶”到“奈雪”，从“NAIXUE”到“Naìsnow”，一年多时间里两次更换品牌标识，与其说是“品牌升级”，不如说是慌不择路之举。

　　其次是频频尝试多元化布局，包括奈雪茗茶、RTD瓶装茶、轻饮轻食店以及奈雪茶院等多个业务线。为了迎合“健康消费”趋势，奈雪推出“每日蔬果瓶”“蔬果酸奶昔”系列，发起“不加糖天然营养+”计划，不惜开设30家“奈雪green”轻饮轻食店，但这些举措更像是跟风式的“临时抱佛脚”。

　　奈雪高管曾把2025年定义为“调整年”，在最新财报中，奈雪指出，其计划于2026年完成剩余门店的优化，并且仍坚持在优势城市挖掘新的市场机会，配合不同店型以完善其茶饮店网络布局；同时将推动加盟业务的持续拓展，以巩固和保证市场占有率。

　　尽管战略调整使得奈雪的业绩颓势有所缓解，但奈雪依然面临多重挑战。比如，食品安全问题，奈雪虽然推出“不加糖鲜果茶”等健康概念，但黑猫投诉平台上2300余条信息显示，不乏关于“劣质”“变质”“异物”等问题的投诉；经营层面来看，上述券商人士认为，当前奈雪需要强化供应链的自营或者控股体系，实现核心原料自研生产，通过“以量换价” 降低成本，才能支撑加盟模式的规模扩张与利润空间。此外，2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成罕见的“高管出走潮”，稳定团队也是其当前亟须解决的问题。

　　“奈雪的初衷是做高端茶饮品牌，但茶饮领域实际上非常难实现高端化突破。”上述券商人士分析，具备高端消费能力的群体更青睐高端咖啡、精品茶叶等品类，对加糖的新式茶饮接受度低；而新式茶饮的核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位。在千亿规模的现制饮品市场中，奈雪的茶能否摆脱高端定位的枷锁，适应行业“性价比为王”的新逻辑，仍有待时间检验。

　　来源：新财富杂志综合自证券时报、每日经济新闻、扬子晚报、深氪新消费等