据北交所官网，嵊州陌桑高科股份有限公司（以下简称“陌桑高科”）IPO日前获受理，保荐机构为中信证券。公司凭借颠覆性的工厂化养蚕技术，近年来业绩实现快速增长，但产品单一、核心技术泄密、市场竞争加剧等风险亦不容忽视。

　　根据招股书，陌桑高科是一家专注于全龄人工饲料工厂化养蚕及蚕丝蛋白应用开发的生物科技公司。作为国内首家实现规模化全龄人工饲料养蚕的企业，公司打破了传统养蚕的季节性束缚和劳动密集型特征，实现了全年稳定产出高品质蚕茧。根据中国丝绸协会2026年3月出具的《证明》，公司主导产品蚕丝蛋白质纤维在国内高密度全龄人工饲料工厂化育蚕市场占有率为100%，国内排名第一。

　　得益于产能扩大、产品价格提升等因素，报告期内公司业绩保持快速增长，2023年至2025年营业收入分别为10.14亿元、14.45亿元和15.75亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8916.11万元、2.00亿元和3.13亿元。公司2026年一季度营业收入同比增长52.17%，净利润同比增长242.69%。

　　公司盈利能力显著提升，主营业务毛利率从2023年的21.86%提升至2024年的22.21%，到2025年已达31.58%。公司称，2025年毛利率显著提升，主要系受当年度豆粕、玉米等主要原材料市场价格下降及供求关系影响导致产品销售单价上涨双重影响所致。

　　公司主要产品包括鲜茧、干茧和丝绵，下游客户涵盖缫丝企业、丝绵企业及蚕丝蛋白制品企业。2025年，干茧销售收入10.52亿元，占比67.14%；鲜茧销售收入5.00亿元，占比31.91%。公司正积极拓展蚕丝蛋白在食品保鲜、化妆品、功能食品等新兴领域的应用。

　　尽管业绩亮眼，招股书提示的多项风险值得关注。

　　目前，国内蚕茧养殖以种桑养蚕的传统养殖方式为主，市场较为分散。国内已有部分企业着手推进桑蚕养殖产业的规模化发展，以期实现桑蚕养殖的工厂化转型。若未来行业内其他企业实现了全龄人工饲料饲养技术突破，实现在可控环境下全年稳定养蚕，市场竞争可能加剧。此外，报告期内公司主营业务收入均来自蚕茧及蚕茧制品，产品类别单一，如蚕茧销售发生不利变化，将会对公司的业务规模和经营业绩产生不利影响。

　　核心技术泄密风险不容忽视。公司作为首家实现规模化全龄人工饲料工厂化养蚕的企业，其蚕种品种、饲料配方、生产工艺、环境控制技术等均为核心机密。公司主要通过“最少知悉原则”“分割原则”和“隔离原则”等商业秘密方式保护，并与核心人员及供应商签署保密协议。但若相关人员或供应商泄密，或竞争对手通过不正当手段获取，将可能导致公司核心技术秘密泄露，削弱公司市场优势地位。

　　招股书还提及疫病扩散与品质波动风险：工厂化高密度养蚕对蚕病防控要求极高，尽管公司已建立全套防控体系且报告期内未发生大规模蚕病事件，但疫病传播风险始终存在。此外，蚕种和桑叶品质、饲料原材料农药残留等因素也可能导致产量和品质波动，进而导致产品收入和毛利率下降。

　　从股权结构看，公司控股股东为嵊州巴贝，实际控制人金耀、金奇夫妇及其子金丰三人合计控制公司56.27%股份。同时，金耀担任公司董事长兼总裁，金丰担任公司副董事长，金奇担任公司董事，三人在公司相关事宜上保持一致行动，能够对公司股东会、董事会等相关会议决议产生实质影响，对公司日常经营活动具有重大影响。

　　本次IPO，陌桑高科拟募集资金12亿元，全部投向年产2万吨功能性蛋白质纤维（蚕茧）项目。公司现有产能已趋于饱和。2025年鲜茧产能3.55万吨，产量2.99万吨，产能利用率84.26%。公司表示，随着客户数量及销售规模扩大，现有产能已无法满足业务扩张需要，产能瓶颈在一定程度上制约了发展。