全球珠光材料龙头坤彩科技（603826.SH）近年的业绩并不理想。2025年公司营收同比增长近三成，归母净利润却亏损9205.37万元；2026年一季度账面利润增超200%，实则依靠1.44亿元存货减值转回一次性收益，剔除该笔收益后主业实际亏损。

　　界面新闻记者还注意到，在年初收到福建证监局的警示函之后，坤彩科技实控人开始减持之路，这也加深了市场的担忧。

　　大额减值转回制造 “盈利假象”

　　从营收规模看，坤彩科技扩张成效显著。2025年公司营业收入12.6亿元，相较2024年增长2.9亿元，同比增长29.88%；细分板块中，传统珠光材料营收9.57亿元，同比增长7.99%，钛白粉与氧化铁业务营收3.02亿元，同比增长262.89%，产能释放带来营收规模大幅扩张。但营收大涨并未转化为利润，公司全年归母净利润亏损9205.37万元，较2024年盈利3514.30万元同比下滑361.94%。

　　注册会计师周沁对界面新闻记者分析称，坤彩科技2025年业绩亏损核心诱因是钛白行业价格下行，公司一次性计提2.1亿元存货跌价准备。坤彩科技全年综合毛利润3.59亿元小幅增长1.45%，但大额资产减值直接将盈利彻底抹平。

　　2026年一季度，坤彩科技营收4.12亿元，同比增长60%；归母净利润7429万元，同比增长211%。界面新闻记者拆解公司当期利润结构后注意到，亮眼数据是“转回”而来。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　财报显示，坤彩科技一季度利润增量全部来自存货跌价准备转回1.43亿元，该笔收益属于一次性、非经常性会计调整，不具备任何可持续性。剔除减值转回收益后，公司当期主业利润总额实际亏损0.53亿元，主营业务造血能力并未修复，经营基本面未出现实质性改善。

　　2025 年行业下行阶段全额计提钛白、氧化铁存货减值，一次性释放亏损；2026年初产品价格小幅回暖便大额转回。这一定程度上掩盖了业务持续亏损的核心问题。

　　界面新闻记者注意到，2025 年坤彩科技核心增量板块全线亏损：钛白粉业务营收2.74亿元，占总营收22%，毛利率-22%；氧化铁板块营收0.48亿元，毛利率低至-69.28%。

　　两大重金布局的增量业务均处于深度亏损区间，亏损根源在于一期20万吨萃取法钛白项目产能爬坡进度缓慢，设备磨合、工艺优化周期远超预期，产能利用率不足。承担钛白生产的全资子公司正太新材料科技有限责任公司（下称正太新材）2025年单体亏损3.10亿元，是坤彩科技全年扣非净利润转负的核心诱因。

　　与之形成对比的是传统珠光材料业务。作为坤彩科技基本盘，珠光板块2025年营收稳步增长7.99%，产能利用率维持80%左右，是公司唯一稳定创造正向利润的业务。但单一业务体量有限，难以覆盖钛白板块持续产生的亏损与财务费用，公司整体盈利长期承压。

　　值得一提的是，坤彩科技将钛白粉业务定位为第二增长曲线，称萃取法工艺具备成本优势，相较传统硫酸法钛白粉综合成本低 15%-25%，同时联产氧化铁，具备一体化产业链优势。但从实际经营数据看，技术优势并未转化为盈利优势。

　　实际上，坤彩科技一期20万吨正太新材项目早在2022年4月便正式投产，截至2025年投产已满三年，产能仍处于持续爬坡阶段，全年钛白粉板块产能利用率未达满产标准，高额固定成本无法摊薄，直接造成单年亿元亏损。

　　化工行业研究员赵宇对界面新闻记者表示：“钛白粉属于重资产行业，单万吨产能建设投入极高，产能爬坡周期直接决定项目盈亏平衡点。”

　　坤彩科技也表示，“目前一期20万吨钛白粉产能利用率逐步爬坡；二期60万吨项目正稳步推进中”。

　　一边是还在持续加码的资本开支，一边是三年未满产的一期项目，坤彩科技扩张逻辑饱受市场质疑。周沁对界面新闻记者表示，“投资者不能被2026年一季度减值转回带来的短期高利润迷惑，需要穿透报表看到坤彩科技真实主业盈利。”

　　11.7 亿存货占净资产超六成

　　持续扩产叠加行业周期下行，坤彩科技资产端风险暴露。

　　截至2026年3月末，公司存货账面余额达11.71亿元，对应归母净资产18.71亿元，存货占净资产比例达到 62.59%。

　　大额存货积压直接带来两大隐患：一是资金占用严重，大量流动资金沉淀在库存中，经营现金流持续承压；二是周期波动下减值风险，一旦钛白粉、氧化铁市场价格再度回落，公司将再度面临大额存货减值计提。

　　“化工大宗品存货占净资产超60%并不低。”赵宇表示，“珠光材料下游分散、需求稳定，存货周转相对可控；但钛白粉、氧化铁属于强周期大宗原料，价格波动剧烈，2025年大额计提减值已经给市场敲响警钟。”

　　债务与担保层面，截至2026年3月底，坤彩科技资产负债率升至61.83%，流动性指标大幅恶化，流动比率仅0.68，速动比率低至0.2，速动比率远低于1的安全线，扣除存货后可快速变现资产完全无法覆盖短期债务。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　有息负债端压力同样不容小觑，坤彩科技短期借款9.27亿元，一年内到期非流动负债3.95亿元，长期借款5.1亿元，全部有息负债合计18.32亿元，每年产生巨额财务费用侵蚀利润。2025 年公司全年财务费用6390万元，2026年一季度财务费用2013万元，同比增长48%，重资产扩张带来的借贷成本持续走高，进一步压缩盈利空间。

　　对外担保更是放大整体财务风险。截至2026年4月初，坤彩科技对外担保总额16.95亿元，担保余额12.78亿元，担保总额占最近一期经审计归母净资产比例达90.26%，担保规模接近公司全部净资产。

　　周沁对界面新闻记者表示，“坤彩科技资产负债率超60%、速动比率0.2、担保规模逼近净资产、存货占净资产超六成，未来，公司还将推进二期60万吨钛白项目建设，需要持续大额资本开支，债务规模或将进一步扩张。”

　　界面新闻记者注意到，2026年1月，坤彩科技实控人谢秉昆、时任财务总监方飞同步收到警示函。违规事项主要分为两点：其一，2024年部分房屋建筑物、机器设备延迟转固，少计提折旧，造成固定资产、利润数据失真；其二，2024年珠光业务多款产品存货跌价准备计提不准确，两项违规直接导致2024年年报财务数据披露失实。

　　监管文件指出，谢秉昆作为董事长兼总经理、方飞时任财务总监，未能履行勤勉尽责义务，对财务信息失真承担主要责任。

　　“监管出具警示函、责令改正，说明公司财务核算、存货减值内控流程存在系统性缺陷，此前存货计提、转回的会计处理主观性较强，财务数据可信度大打折扣。” 周沁表示。

　　此外，坤彩科技上个月还公告称，控股股东、实控人谢秉昆（持有公司3.21亿股，占总股本48.9494%），计划减持不超过1966万股，占总股本3%。在公司业绩持续承压、债务高企、大额扩产资金缺口显现的节点，实控人抛出大额减持计划，引发市场关注。

　　除了减持，实控人股权还在质押之中。截至4月底，谢秉昆及其一致行动人榕坤投资、邓巧蓉、谢良）（合计持股3.95亿股，占总股本60.26%）已累计质押股份9677万股，占自身持股24.51%，占公司总股本14.77%。