上周，随着一年一度的“欧洲版全球央行年会”在葡萄牙度假胜地辛特拉隆重召开，全球宏观政策的走向也再度引发了各主要市场瞩目。对此，摩根士丹利首席全球经济学家Seth B. Carpenter在参加完欧洲央行辛特拉年会后发表了最新研报，对欧美两大央行的后续政策路径进行了深度剖析。

　　Carpenter指出，尽管近期外界对中央银行的独立性讨论颇多，但在辛特拉，石油冲击、通胀以及货币政策的回应显然占据了更核心的位置。当然，如今任何一场经济论坛，人工智能都是绕不开的话题。会场中，各界反复对比了欧美两大经济体，以及欧洲央行与美联储的政策路径。

　　针对市场最关心的欧美央行动向，大摩目前预计，欧洲央行将在9月再度加息，而美联储今年料不会加息……

　　欧洲央行料将9月加息

　　Carpenter写道，通胀抬头曾促使欧洲央行在6月政策会议上宣布加息。在辛特拉论坛，欧洲央行行长拉加德重申，此次加息是主动调控举措，并非单纯的预防性加息。结合这一表态，大摩判断欧洲央行还将再度加息，这也是其基准预测的核心观点。

　　不少辛特拉年会的参会嘉宾表示，本轮通胀上行早在油价冲击前就已显现内在压力。与此同时，还有一两场讨论则提出了中性利率是否已经上升的问题。

　　Carpenter认为，另一项支撑欧洲央行继续加息的依据是，欧央行官员仍对2022年加息滞后、政策反应迟缓的历史心存顾虑。不过，考虑到欧元区通胀率已回升至欧洲央行的目标水平，政策利率也已恢复中性——这与美国的情况形成鲜明对比，因此将欧元区与美国进行比较颇具讽刺意味。

　　当前市场争论焦点集中在三个问题：欧洲央行是否会再度加息、加息时点、加息幅度。

　　大摩预测，欧洲央行9月将加息25个基点——并认为该判断目前仍是最优基准情景。当然，上周公布的欧元区通胀数据走弱、油价大幅下跌，也为政策保留了灵活空间。若通胀持续降温，或是PMI显著走弱，欧洲央行或将放弃新一轮加息。就目前来看，7月立刻加息、年内多次加息的可能性基本可以排除。大摩同时判断，今年的加息将在明年被逆转，但如果市场形成中性利率中枢上行的普遍共识，该行的这一预判将随之修正。

　　美联储今年料不会加息

　　在美联储方面，Carpenter指出，辛特拉年会中关于美联储的讨论，核心话题是凯文·沃什接任美联储主席。沃什在政策专题研讨会上的发言，延续了他上任首场新闻发布会释放的基调：坚定锚定物价稳定目标，但并未明确给出实现该目标的具体政策路径。

　　不过，Carpenter认为，沃什的发言有两处值得重点关注的新变化：

　　第一，沃什此番对美联储双重使命的阐述更加均衡。此前他几乎只聚焦抑制通胀，而此次明确承认充分就业同样是政策核心目标。

　　第二，也是更关键的一点，沃什指出美联储6月议息会议(叠加油价回落)压低了基于市场的通胀预期衡量指标和期限溢价。除此之外，他提到美联储已组建多个专项工作小组，但相关研判需要时间落地。综合以上信息，大摩认为美联储7月加息概率极低。

　　虽然经济数据随时可能改变政策路径，但上周公布的非农就业数据(大幅低于预期)，仍给美联储留出观望余地。Carpenter指出，“叠加我们的通胀预测远低于FOMC的中位预期，且PCE通胀统计口径调整或将大幅压低通胀读数，我们维持原有判断：美联储2026年不会加息。”

　　AI浪潮的宏观反思

　　在最新的全球宏观展望中，大摩还对当前火热的人工智能对货币政策的影响进行了反思。

　　Carpenter指出，人工智能发展也造成了欧美分化：美国企业资本开支扩张来得更早、力度更强、规模更大。短期来看，人工智能会小幅推升通胀，但该行认为芯片涨价等现象不会从根本上改变宏观主线判断。

　　此外，Carpenter提到，市场上也有不少观点认为人工智能将带来通胀放缓、倒逼央行降息，而这一逻辑也需要重新审视，甚至应当予以否定，理由有三：

　　经济周期所处阶段才是决定利率走向的核心变量；

　　人工智能的通胀放缓效应只是多重影响之一。生产效率提升会同时拉动消费与投资，刺激总需求；

　　生产效率持续走高会推高均衡实际利率(经济学家简称r*)，进一步削弱降息逻辑。

　　Carpenter总结称，简单将AI等同于长期降息理由的观点，基本站不住脚。