【导读】摩根资产管理中国全资三周年成绩单浮出水面
中国基金报记者吴娟娟
截至2026年一季度末，近三年股票型、混合型基金规模合计增长60%；截至5月底，旗下有12只“双十基金”，近1年有15只“翻倍基”。这份成绩单出自一家外资公募——摩根资产管理中国。
2023年4月，上投摩根基金完成股权划转，正式更名为摩根资产管理中国。彼时，疫情冲击余波未散，美国关税政策持续增添不确定性，A股市场也经历了漫长的调整。
三年多过去，独资后的摩根资产管理中国逆势成长。
截至2026年一季度末，摩根资产管理全球资产管理规模（不含财富管理规模）约4.3万亿美元，折合近30万亿元人民币。
在竞争压力加大、行业加速洗牌的背景下，它是如何做到的？
长期主义的一个注脚
截至2026年一季度末，过去十年，A股市场共诞生了52只十倍股。摩根新兴动力基金的持仓，曾覆盖其中32只。它对这些大牛股平均持有期为四个季度。这只基金自2011年7月13日成立，据Wind数据，截至2026年5月底，累计收益率为1262.85%。
管理这只基金的是摩根资产管理中国权益投资总监杜猛。他在公司工作了将近二十年，投资风格鲜明：聚焦新兴产业，遵循成长逻辑，长期持有。这套打法曾带来丰厚回报，也令他经历了低迷期。
2022年，新能源车、光伏等新兴赛道是资金流出的重灾区，股价跌幅居前。新兴动力重仓这些方向，净值承压，排名下滑。银河证券数据显示，2022年，在1186只可比基金中，摩根新兴动力的业绩排在尾部。
2022年12月30日，杜猛在新年寄语中坦承：“今年对许多基于中长期基本面投资的基金经理来说是较大的挑战，难度堪比2018年。”不过，他笔锋一转又写道，最坏的时候或许已经过去。此时，没人知道股市还需多长时间才能从泥泞中爬出来。
事后来看，在“黑暗中”，杜猛不仅没有乱了分寸，而且保持了锐度。
他已感觉到远处全新的机遇即将降临。
2023年一季度，ChatGPT刚刚问世两个月，国内大多数人还在观望。杜猛在当年基金一季报里写下了自己的判断：“我们不仅关注经济的复苏，也关注到了全球科技的突破性进展，人工智能的发展可能到了大规模应用的临界点，在未来会深刻改变人类社会和经济运行，在这当中会诞生大量的投资机会，我们会持续保持跟踪和研究。”此时，距离AI成为A股全市场主线还有将近两年。
2024年“9·24”至2025年，市场结构性回暖，AI逐渐成为市场共识。摩根新兴动力因进攻弹性大，在市场回暖后迅速反弹——正因为在底部没有动，才有资格在反弹时受益。
截至2026年5月底，杜猛管理的新兴动力混合型基金近十年年化回报率超19%。
长期主义的证据常常藏在市场低迷处，然而，只有市场进入高歌猛进阶段，人们蓦然回首才能发现基金经理在黑暗中的“坚守”。过去三年，摩根新兴动力基金为摩根资产管理的“长期主义”做出了注解，也验证了摩根资产管理中国的成色。
百年摩根大通的中国新征程
2023年4月，上投摩根基金正式更名为摩根资产管理中国，搬进上海中心，与摩根大通集团旗下其他业务部门在同一座楼办公。更名是一个符号，标志着它要在中国扛起摩根资产管理的品牌旗帜。
业绩是品牌最好的注脚。
Wind数据显示，截至2026年5月底，摩根资产管理中国旗下有12只“双十基金”（即成立超过10年、年化收益率超过10%的基金）。同期，全市场逾1万只基金产品中，仅200余只达到“双十”标准。过去一年，摩根资产管理中国有15只主动权益基金过去一年回报超100%，成为“翻倍基”。
以杜猛、李博、李德辉为代表的权益团队，构建出覆盖成长、均衡、价值的产品线。其中，李博管理的核心成长股票型基金近十年年化回报近11%，李德辉管理的科技前沿混合型基金近十年年化回报超16%。
银河证券数据显示，截至2026年5月31日，摩根基金近1年、3年、10年主动股票投资管理能力排名均位于行业前20。国泰海通证券数据显示，截至2026年4月24日，摩根基金获评三年、五年、十年期股票投资能力五星评级，是国内仅有的7家各周期均获五星评级的基金公司之一。截至2026年一季度末，公司近三年股票型、混合型基金规模合计增长60%。
这份成绩单背后是一家百年全球资管机构的积淀。
摩根大通集团历经两次世界大战、美国大萧条及2008年金融“海啸”，在历史洪流中铸就了稳健的品牌。截至2025年底，摩根大通旗下资产管理业务在全球资管机构中管理规模排名前五。
信任是连接总部和中国团队的纽带。
摩根资产管理中国CEO王琼慧自2023年6月起全面负责摩根资产管理的中国业务。她说，完成全资后，集团给中国团队传递了两个“不担心”——不用担心短期地缘政治风向，不用担心公司的盈利状况。
这份底气，来自摩根资产管理二十余年在中国的积累。
摩根资产管理在中国的耕耘始于2004年，历经合资时代的起伏：一度在国际化与本地化之间拉锯。许多外资机构至今仍困在这道题里——高管团队要在欧洲时间、美国时间反复与总部沟通中国发生了什么。跨部门协作绕道海外决策，全球资源非但没有赋能本地，反而制造了摩擦。
摩根资产管理走出了这个困局。总部对中国市场的特殊性有充分认识，对其潜力拥有十足的信念，给予本地团队充分的决策空间。王琼慧的任务，是带领团队把资产管理公司成功公式中的每一个要素做到位。
这也体现在人的选择上。
加入摩根资产管理之前曾在内资机构深耕多年的多资产混合投资总监侯杰表示，外资要适应中国的环境，需要快速行动——及时响应监管和市场的需求，多个部门之间高效协调。在他看来，摩根资产管理中国吸引和选择的，正是愿意相互支持、共同推进的人。
以制度守护“长期主义”
中国的公募基金行业不乏长期主义拥趸，几乎每家公司都在谈长期主义。如何区分真正的长期主义者和以“长期主义”之名营销的机构？或许需要察其言，更需要观其行。
摩根资产管理选择用制度保护“长期主义”。
完成全资后，公司对投研考核进行了系统性改革。在杜猛看来，影响最深远的改革之一是对基金经理进行风格分组考核。“成长、均衡、价值组的基金经理，不再放到一起比较，每组和同风格的基金经理进行考核，”他说，“基金经理不再因为短期排名而焦虑，更能专注地做自己。”
若按股票型、混合型等大类统一排名，成长风格的基金经理在价值风格盛行的年份排名必然难看。他只有两条出路：切换风格，或接受考核不好看的结果。前者牺牲风格一致性，后者折损人才。分组考核之后，这个困境被消解了。
考核周期也拉长至三年以上，指标从单纯的阿尔法扩展到信息比率——不只看赚了多少，还看冒着多大风险赚到的。2024年至2025年的市场对这套机制进行了验证：2024年四季度市场回暖之后，坚守风格的基金经理保留了完整的进攻弹性。
基金经理的投资，需要深厚的研究实力作为支撑。在研究员培养上，摩根资产管理引入了一个在国内资管行业较为少见的概念——“职业研究员”（Career Analyst）。公募基金行业此前的惯例是：研究员是成为基金经理的过渡阶段。摩根资产管理为愿意专注研究的人提供清晰的职业化路径。
王琼慧描述过摩根资产管理部分海外资深研究员的状态：“白发苍苍，可能已经深耕一个行业、跟踪一家公司一辈子，对行业和公司了如指掌，与被投资公司的关系也很深厚。”深度专注和长期积累，是买方研究的宝贵财富。
总部为中国业务提供支持，而非设限
外资在中国的故事往往卡在同一个地方：有理念，有品牌，有全球资源，但落地困难。问题通常出在架构上。
部分外资机构的中国团队面临结构性困境：各职能条线实线向海外总部汇报，本地CEO只有虚线管理权，跨部门协作需要绕道海外决策，效率大打折扣。全球资源非但没有赋能本地，反而制造了摩擦。
摩根资产管理的处理方式是：各职能部门实线汇报给本地CEO，海外主管尊重本地决策权。王琼慧介绍，加入摩根资产管理的同事普遍有一个感受——内部跨部门协同顺畅，“零售与机构无缝衔接，公司内部不存在各打各自利益盘的情况”。
过去一年，摩根资产管理海外同事来中国访问近三百人次，数十位国内同事赴海外交流。这背后，是一种关系的重新定位。全球团队来中国，“不是来指导工作，而是来继续加深对中国市场的认识”。实地走访后，他们对中国经济和科技产业活力有了直观感受，也深刻认识到中国市场的独特性。这反过来加深了总部对中国业务的理解，有助于摩根资产管理中国争取更多的总部支持。
王琼慧将公司的定位概括为：致力于成为“最懂中国的外资公司和最懂世界的中国公司”。摩根资产管理不是以外资身份俯瞰中国市场，而是以中国为根，把全球视野当作自身能力的延伸。“摩根大通从来不是机会主义者，”她说，“中国是这家百年老店的战略选择。”
全球资产管理行业进入全新阶段
二十年前，外资资产管理机构进入中国，带来的是中国投资者鲜少接触过的东西——百年品牌、全球经验、成熟的风控体系。那个年代，外资光环本身就是一种财富。
如今，这个逻辑已经根本性地改变。
中国已成长为仅次于美国的全球资管重镇。本土基金公司在一轮又一轮的市场周期中磨砺成长，对A股的精耕细作程度不亚于任何对手。中国投资者早已学会了平视外资——他们见过牛市，也见过漫长的熊市，能区分品牌与业绩，越来越清楚自己要什么。
外资公募面临的考题变了。
他们要作答的问题不再是“我是谁”，而是一个更实际的问题：能不能为投资者赚钱，以及如何将总部的全球资源转化为为投资者赚钱的能力。这不仅是管理问题，更是关于信念与耐心的问题。
与此同时，全球资产管理行业也进入了困难模式。管理费率持续下降，头部机构“马太效应”不断强化，行业并购加速，强者恒强。全球机构投资者——养老金、保险公司和主权财富基金——对私募信贷等非公开市场资产的配置需求急速升温，成为推动资管行业发展的重要催化剂。
在此背景下，外资机构如何在中国持续赢得中国投资者，既取决于全球资产管理行业的大势，也取决于中国市场自身的走向。驾驭这些纷繁复杂的问题，或许仍需机构回归资管的第一性原理：为投资者赚钱。谁能更好地达成这一目标，谁就能持续赢在中国。
