上半年A股银行板块业绩和估值走势背离：上市银行业绩稳健增长、股息率中位数近5%，市净率却跌至0.58倍。

　　作者/杨练

　　这种背离源自市场定价逻辑的改变：市场关注点从当下业绩转为长期盈利与资产风险，资金涌向高弹性的科技成长赛道，叠加净息差走低、存款分化等因素压制，银行板块跑输主要指数。

　　随着盈利韧性的增强与安全边际的提升，下半年银行板块估值修复的基础在逐步夯实，结构性分化可能仍将是核心主线，超额收益有望来自弹性较大的优质区域头部城商行。

　　在业绩保持韧性增长、高股息提供防御价值、低估值保障安全边际的三重因素驱动下，银行板块有望迎来估值修复的结构性机遇。

　　从基本面来看，上市银行整体经营韧性较强，盈利增速保持稳健，资产质量整体平稳。根据东兴证券的统计，上市银行2026年一季度营收、净利润同比增长分别达到7.6%、3.0%，相较2025年全年，营收增速较大幅度改善，净利润增速小幅回升。其中，城商行2026年一季度营收与净利润增速持续领跑，分别达到9.7%、7.4%。

　　东兴证券预计，2026年上半年上市银行盈利增速有望边际小幅提升。核心改善因子为净息差企稳，净利息收入有望恢复正增长，资产质量和信用成本预计总体平稳或微升。城商行业绩继续领跑，主要基于规模增速高，优质城商行资产质量平稳、拨备厚实。

　　同时，上市银行分红比例稳中有升。Wind数据显示，截至2026年6月末，A股银行股息率中位数为4.9%，近20家银行股息率突破5%，板块整体高分红属性得到验证，大幅跑赢10年期国债收益率与银行理财收益率，稳健收益属性突出。

　　但从二级市场表现来看，申万银行指数上半年表现平淡，跑输A股主要指数。Wind数据显示，2026年上半年，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数涨幅分别为3.16%、19.82%、35.58%、64.25%，申万银行指数跌幅为12.27%，仅部分深耕优质区域的头部城商行走出独立上涨行情。

　　在行业百万亿级资产体量、稳健业绩与高分红的基本面支撑下，银行板块估值却出现下探，当前整体市净率（PB）仅为0.58倍。这种业绩稳健、估值折价、板块分化的背离，并非单一因素所致，而是市场定价逻辑重构、场内资金行为偏好转变、行业长期增长潜力减弱、板块内部结构性分化四重因素深度共振的结果。

　　市场定价逻辑切换

　　[银行股定价逻辑从“经济周期博弈下的业绩弹性”转向“分红稳定性与估值修复”，核心锚点由股息率演变为“业绩拐点+高股息+低估值”三重因素驱动。]

　　2026年一季度，上市银行整体财报数据亮眼，归母净利润同比维持正增长，资产不良率、拨备覆盖率等核心质量指标保持稳健，减值计提充足、风险缓冲垫厚实，但二级市场却给予估值折价。业绩亮眼与估值走低出现背离，背后的逻辑在于：市场定价脱离传统顺周期业绩定价框架，不再锚定当期静态业绩，而是提前对中长期盈利下行、资产尾部风险进行定价，叠加资金风格明显切换、板块内部资质分层、高股息叙事边际弱化，最终形成基本面与估值的背离。

　　2026年以来，A股市场对银行板块的定价体系发生了重构，传统“经济复苏→信贷放量→息差扩张→估值抬升”的顺周期定价逻辑失效，取而代之的是长期风险折价主导、短期业绩无效的定价模式。即便银行当期财报业绩稳健，资金仍计提远期经营风险，压制板块整体估值中枢下移。

　　从长期视角来看，负债端刚性压力叠加资产端收益率下行，银行板块面临中长期增长的压力，市场对银行盈利增长的悲观预期尚未完全修复。

　　在负债端层面，银行存款结构化分化加剧，居民与企业低成本存款从中小银行向国有大行集中，中小银行面临一定的存款流失压力。为稳定负债规模，部分中小银行被迫通过高成本同业存单、结构性存款、“开票揽存”等方式吸纳资金，推高了整体负债成本，且这种现象在农商行、经济实力较弱区域城商行中更加突出。

　　在资产端层面，全市场优质信贷资产稀缺，百万亿元存量贷款集中到期重定价，新发贷款利率下行，银行业净息差长期处于低位区间。2026年一季度，上市银行整体净息差虽小幅企稳至1.4%，结束连续多年下行态势，但整体向上修复力度仍然较弱。

　　拆解上市银行财报后发现，一季度银行业稳健的账面利润并非全由内生盈利能力改善所致，也有压缩资产减值计提、变卖债券兑现浮盈、优化费用支出等调节手段的支撑，此类利润调节方式无法改变行业长期增长面临的压力。基于此，银行板块PB估值被逐渐压制至0.58倍，难以获得权益市场的成长估值溢价。

　　2026年上半年，国内经济稳步复苏，但实体经济有效融资需求仍偏弱，传统信贷增长动能不足。一方面，传统行业实体企业盈利修复缓慢，经营性贷款需求疲软；另一方面，优质上市公司、大型国企转向债券、股权等直接融资渠道，分流了银行优质对公信贷需求，银行核心资产投放空间出现一定的压缩。

　　回顾历史，银行板块的估值弹性主要来源于经济上行周期的信贷规模放量、净息差双向扩张，而当前传统行业信贷扩容乏力，银行业进入低增长、低息差、低弹性的发展阶段，规模扩张、盈利提速的成长逻辑弱化。在市场定价体系中，银行板块逐渐从周期成长资产转变为类固收防御资产，估值中枢下移。

　　尽管银行业整体不良率保持平稳、拨备覆盖率维持高位，系统性风险可控，但结构性风险扰动市场情绪。地方政府化债工作仍在推进，存量隐性债务化解过程中，部分区域中小银行对公资产质量仍存在不确定性；房地产行业存量风险有序出清，但房企逾期债务、个人按揭逾期压力尚未完全缓解，银行零售资产质量提升仍面临一定的压力。这些因素最终压制整个银行板块的估值修复空间，形成“整体业绩稳健、板块估值承压”的态势。

　　资金的选择逻辑

　　[银行板块资金结构呈现存量资金出逃、增量资金缺位、长期资金不足的弱势格局，仅少数基本面超预期的优质城商行获得资金青睐，形成明显分化行情。]

　　2026年上半年，A股市场展现出明显分化的风格，高弹性成长赛道虹吸市场增量资金，低波动、低弹性的银行板块遭遇资金流出，成为估值走弱的直接导火索。

　　上半年，AI算力、高端制造、半导体等高景气成长主线走强，成长赛道虹吸效应显著，赚钱效应全面扩散，市场风险偏好回升。在资金跷跷板效应下，风险偏好提升后，资金大规模从低波动、低收益、无弹性的银行板块撤离，集中加仓高弹性成长赛道。

　　银行板块年内处于主力资金净流出状态，二级市场流动性收紧，股价缺乏上涨动力。同时，上半年末公募、私募等机构为锁定年度排名，集中兑现银行板块存量红利仓位，进一步放大板块的调整幅度。根据公募基金2026年一季报披露的信息，公募基金重仓银行板块市值占比从2025年四季度的4.4%降至3.5%，持仓重心向优质城商行迁移，头部股份行仓位明显收缩。

　　每年5月—6月是上市银行集中分红除权的重要窗口，2026年上半年该交易特征尤为显著。市场大量短线交易资金、固收替代型资金，仅为博取确定性分红收益短期布局银行板块，无长期持有意愿。在分红落地、除权完成后，红利交易阶段性落幕，该部分资金集中离场形成除权抛压集中释放，出现分红收益率越高、除权后股价承压越明显的结构性特征，拖累国有大行、高股息股份行估值走弱。

　　另一方面，公募基金近年来对银行板块配置比例一直偏低，导致银行板块缺少托底的力量。从机构持仓结构来看，主动权益基金对银行板块的持仓比例长期处于近五年历史低位，低配幅度显著，仅险资、北向资金出于长期配置需求小幅增持，缺少大规模增量资金入场托底。

　　同时，上半年银行类被动ETF遭遇净赎回，进一步拖累国有大行、头部股份行等权重标的的表现。银行板块资金结构呈现存量资金出逃、增量资金缺位、长期资金不足的弱势格局，仅少数基本面超预期的优质城商行获得资金青睐，形成明显分化行情。

　　Wind数据显示，截至6月30日收盘，42只银行股仅6只实现年内正收益。其中，青岛银行表现最好，上半年股价涨幅达到17.1%，成都银行位列第二，涨幅为9.8%；江苏银行则以6.98%的涨幅位列第三，宁波银行、建设银行、齐鲁银行涨幅分别为5.7%、3.77%和2.58%。

　　板块内部分化

　　[区域红利加持下，深耕长三角、成渝、珠三角等经济高景气区域的头部城商行走出了独立于行业的上涨行情。]

　　2026年上半年，银行板块内部也出现了明显分化，改变了原先银行板块具有的整体性行情特征。股价取得正收益的多为优质城商行，国有大行、全国性股份行、区域性农商行大多走弱，弱势标的的估值下行直接拉低申万银行指数整体表现，是板块估值与业绩走势背离的重要结构性原因。

　　上半年，深耕长三角、成渝、珠三角等经济高景气区域的头部城商行走出了独立于银行业的上涨行情，青岛银行、成都银行、宁波银行、江苏银行等涨幅位居板块前列。其优势在于区域基本面红利加持，这类银行深耕本地市场，政企、零售客户黏性极强，低成本活期存款沉淀充足，存款流失压力远小于行业平均水平，负债端稳定性突出。资产端方面，区域内中小微企业、科创企业信贷需求旺盛，优质信贷储备充足，能够有效对冲全行业优质资产稀缺的冲击。

　　在业绩层面，城商行板块盈利弹性领先银行业，2025年城商行整体净利润增速达12.9%，大幅高于国有大行、股份行、农商行平均水平；2026年一季度延续高增态势，净息差改善幅度、营收增速均领跑行业，是全行业唯一兼具稳健分红、业绩成长、基本面改善的细分板块，尤其是优质头部城商行，更能够获得资金认可，享受估值溢价。

　　对比而言，三大细分板块各有短板，拖累银行板块整体估值。

　　国有大行：体量规模庞大、业务覆盖全国，经营稳健性最强，但业绩弹性极度匮乏。信贷增速长期维持低位，净息差修复空间有限，营收与利润增长平稳，仅能依靠超高股息率发挥防御属性，无估值抬升的核心动力，全年以震荡磨底为主。

　　全国性股份行：处于银行业夹层的尴尬地位，基本面短板最为突出。相较于国有大行，财富管理、同业业务、渠道布局优势不足；相较于优质城商行，缺乏高景气区域深耕优势，客户黏性弱、负债稳定性差。上半年股份行普遍面临存款流失、负债成本上行、净息差挤压加剧的压力，多数标的营收增速承压，估值下行。

　　区域性农商行：银行业基本面最弱板块，区域属性制约显著。多数农商行深耕县域、下沉市场，区域经济活跃度偏低，产业支撑薄弱，2026年上半年行业存款增速为6.7%，远低于头部城商行。同时，下沉市场零售信贷逾期、小微企业不良压力更大，资产质量隐忧存在，估值长期处于银行板块最低位，拖累行业整体估值水平。

　　当前上市银行分红机制高度成熟，分红比例长期稳定在30%以上，银行板块平均股息率超4.3%，中位数近5%，头部国有大行突破5%，显著高于10年期国债收益率、银行理财、固收产品收益率，具备极强的固收替代属性。但高股息仅能为板块提供底部支撑，无法推动估值上行，核心在于资产定价逻辑的场景分化。

　　在市场震荡、风险偏好下降的环境中，高股息红利资产凭借收益确定性、低波动特征，能够获得资金避险配置；但在经济复苏、市场风险偏好抬升、成长赛道有明确赚钱效应的阶段，资金则会抛弃低弹性红利资产，追逐高成长、高收益赛道。2026年上半年，市场主线明显偏向科技成长，银行高股息的配置吸引力阶段性下降，仅能起到“跌不动”的托底作用，难以扭转市场对银行业长期成长性的担忧，从而实现估值修复。

　　夯实估值修复基础

　　[银行板块基本面、估值面、资金面、预期面均出现边际改善信号，估值修复基础逐步夯实。]

　　在经历2026年上半年明显分化行情后，进入2026年下半年，银行板块基本面、估值面、资金面、预期面均出现边际改善信号，估值修复基础逐步夯实，大跌的市场基础已经消失。四大积极催化因素有力支撑银行板块估值修复。

　　一是基本面边际改善，息差企稳拐点确认，盈利韧性强化。

　　2026年下半年，银行业基本面有望迎来阶段性修复，核心驱动来自负债端成本红利的释放。此前多轮存款利率下调、中长期高息存款产品下架、同业负债监管约束等政策效果落地，存款重定价进程稳步推进，银行业整体负债成本下行。当前负债端成本下行速度已超过资产端收益率回落速度，净息差收窄幅度收敛，下行压力大幅缓解，部分优质城商行已实现息差环比回升，银行业息差企稳拐点基本确认。

　　在资产端方面，信贷投放结构优化，政府专项债配套贷款、科创贷款、普惠小微贷款等政策性信贷平稳放量，有效托底银行资产规模增长。同时，上半年银行前瞻性减值计提充足，风险缓冲垫厚实，下半年无需大幅计提减值，利润释放空间充足，行业营收、净利润增速有望逐季抬升，逐步修正市场对银行盈利下行的悲观预期。整体来看，2026年—2027年银行业将进入风险周期尾部区间，净资产收益率（ROE）有望企稳，盈利稳定性显著提升。

　　二是估值处于低位，安全边际充足，估值切换空间明确。

　　当前银行板块整体PB仅为0.58倍，处于近十年43%分位、近五年38%分位，板块整体估值下行空间有限，安全边际充足。从收益维度来看，当前银行板块平均股息率为4.3%，头部国有大行股息率超5%，相对于无风险利率的溢价优势显著，固收替代配置价值凸显。

　　从行情节奏来看，每年8月—12月是A股传统估值切换窗口，机构资金会提前布局次年业绩确定性强、估值低位的板块。银行板块作为低估值、高确定性、高分红标的，将获得估值切换行情的契机，低位估值修复的性价比极高。

　　三是资金面边际回暖，存量抛压出清，增量资金可期。

　　下半年，多重积极因素共振之下，银行板块资金面有望迎来阶段性改善。第一，半年报披露完成后，上半年分红博弈的短线资金抛压已充分出清，银行板块存量利空落地，抛压大幅减弱；第二，险资、社保等长期配置资金需求稳定，增配高股息、低波动的银行标的，为银行板块提供稳定底仓支撑；第三，科技成长赛道经过上涨后，估值泡沫逐步累积，阶段性波动加剧，市场风险偏好反复切换，资金将阶段性回流低估值防御板块，为银行带来增量资金。

　　同时，主动权益基金对银行板块的低配幅度收窄，公募考核机制改革推进，长期配置型资金占比提升，银行板块具备加仓修复的资金基础，被动ETF赎回压力也有望逐步缓解。

　　四是行业负面预期缓释，风险折价逐步收窄。

　　宏观与行业风险的悲观预期降温，压制板块估值的主要利空逐步消解。地方化债政策落地、节奏稳步推进，区域债务风险有序缓释，市场对地方城投债务违约的恐慌情绪有所降温；房地产保交楼、存量风险化解政策落地，行业风险逐步出清，银行对公、零售房地产信贷资产质量压力边际缓解。

　　负债端监管发力，针对中小银行高成本揽存、无序负债竞争的监管约束常态化，“开票揽存”“高息同业揽存”等异化经营行为得到有效遏制，银行业负债成本无序上行的格局终结，中小银行经营风险的估值折价收窄，行业整体经营稳定性显著提升。

　　不过，目前来看，银行业仍面临一些中长期经营亟待解决的问题，市场风格不确定性仍存，银行板块不具备全面大幅上涨的条件，修复行情将呈现温和、结构化特征。

　　优质资产稀缺与存款分化的格局无法扭转，银行业经营问题具备长期性、结构性特征，难以在短期内消除。存款结构化分化格局固化，居民储蓄、企业核心活期存款向头部大行集中，中小银行负债稳定性短板将长期存在，负债成本优势难以修复。优质信贷资产稀缺将成为行业常态，资产端收益率难以大幅回升，净息差中枢将长期维持低位。在此背景下，行业ROE将稳定在8%—9%的中低位区间，业绩大幅爆发、盈利弹性显著提升的可能性较低，银行板块难以出现趋势性、大幅度的估值抬升行情。

　　市场风格不确定性，成长分流效应仍存。当前A股资金博弈的格局未变，市场主线仍聚焦科技、高端制造等高成长赛道。若下半年成长赛道兑现业绩、维持强势赚钱效应，市场风险偏好将倾斜，资金会分流银行板块，银行仅能维持底部震荡，难以跑赢大盘、实现超额收益。在无增量资金全面入场的背景下，低弹性的银行板块可能难以走出大级别性的上涨行情。

　　银行板块结构性风险尚未完全出清，部分尾部农商行、经济实力较弱区域城商行仍面临多重经营压力，尾部中小银行风险存在，压制整体估值溢价。存款流失、资本补充渠道狭窄、小微企业与下沉市场信贷不良反弹压力仍存。市场对尾部银行的风险担忧无法消解，不会给予银行板块整体性估值溢价，板块行情分化的格局将延续，全面普涨行情缺乏基本面与市场逻辑支撑。

　　而且，相较于新能源、科技等成长赛道，银行板块无产业政策红利、无技术迭代增量、无业绩爆发逻辑，成长属性弱化，仅具备防御与分红属性。在权益市场估值体系中，成长溢价是估值抬升的主要动力，银行板块天然缺失该核心要素，决定了其估值修复只能是低位估值回归、折价收敛，无法实现估值翻倍、趋势性牛市行情。

　　机会或在城商行

　　[受限于行业盈利弹性不足等因素，银行板块难以走出全面大涨，趋势性牛市行情，整体以区间震荡、波段修复为主，估值修复幅度温和，行情机会有望集中在细分优质标的。]

　　综合基本面、估值面、资金面多重因素，2026年下半年，申万银行指数或将呈现底部牢固、震荡修复、弹性温和的整体走势。银行板块当前估值已充分透支中长期悲观风险，下行空间基本封闭，不存在大跌的基础；但受限于行业盈利弹性不足、市场风格分流、尾部风险压制，板块难以走出全面大涨、趋势性牛市行情，整体以区间震荡、波段修复为主，估值修复幅度温和，行情机会有望集中在细分优质标的。

　　机构认为，下半年，银行板块内部资质分层将进一步加剧，细分赛道走势分化显著，行情机会高度聚焦，可重点把握两大核心主线，规避弱势承压板块。如，东兴证券认为，银行板块兼具稳健基本面和长线资金面支撑，估值向下有底，向上有修复空间；2026年主线逻辑来自：一是净息差阶段性企稳、营收改善、利润稳健支撑绝对收益；二是以险资为代表的长线资金配置诉求仍强。

　　首先是高弹性成长主线：优质区域城商行（核心超额收益来源）。深耕长三角、珠三角、成渝等经济高景气区域的头部城商行，将是下半年板块估值修复的核心主力，超额收益空间最大。核心逻辑在于：一是区域经济景气度高，科创、小微、对公信贷需求旺盛，资产投放充足，对冲行业资产荒压力；二是本地客户黏性极强，低成本存款沉淀充足，负债端稳定性行业领先，净息差率先企稳回升，基本面边际改善最为显著；三是兼具稳健业绩增速与分红属性，是全行业唯一同时具备“成长弹性+风险可控+估值低位”的细分赛道，资金抱团效应将强化，估值修复空间远超行业平均。

　　其次是低波动防御主线：头部国有大行（底仓配置首选）。六大国有大行经营稳健、资产质量安全边际最高、分红比例稳定，静态股息率突破5%，在市场波动加剧、风格切换频繁的背景下，具备极强的防御配置价值。下半年，国有大行将跟随板块实现温和估值修复，虽业绩弹性不足、上涨空间有限，但波动极小、收益确定性极强，适合险资、理财、稳健型个人投资者作为底仓配置，对冲市场整体波动风险。

　　最后是弱势承压板块：普通股份行、弱区域农商行（跑输）。全国性普通股份行、非核心区域农商行将跑输板块平均水平，估值修复力度极弱。普通股份行负债流失压力大、息差挤压显著、财富管理转型不及预期，业绩增速平淡无亮点；弱区域农商行受区域经济制约，资产质量隐忧、资本补充困难、存款增长乏力，经营基本面无改善迹象，两类细分板块大概率维持低位震荡走势，难以出现有效估值修复。

　　2026年上半年银行板块“业绩稳健、估值走弱”的明显背离行情，本质是短期资金风格明显切换、中长期盈利悲观预期前置以及板块内部资质分化三重核心因素共振的结果，而高分红属性仅能提供底部支撑，无法扭转市场对银行业盈利天花板、尾部风险的悲观定价，最终导致板块估值处于历史低位。

　　展望2026年下半年，银行板块估值修复的基本面、估值面、资金面、预期面四重支撑已经具备，息差企稳、估值低位、资金回流、风险缓释将共同推动板块震荡修复。但行业中优质资产稀缺、存款结构化分化、成长叙事缺失的格局难以快速逆转，叠加市场成长风格分流，银行板块或无法实现全面普涨、趋势性大涨行情，结构性分化将成为全年行情主旋律。

　　中信证券研报也表示，“银行股下半年有望演绎‘高确定性权益资产’重估，绝对收益空间广阔。”银行板块已步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已现改善，预计2026年至2027年两年行业ROE将企稳于8%至9%区间，有望助推板块估值修复。

　　（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）