新华财经上海7月6日电（张天源） 2026年上半年，国债市场整体呈现出从“震荡筑底”到“单边慢牛”，再到“高位波动”的演进格局，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间运行。值得注意的是，今年以来国债期货各期限持仓量显著增长。
现券市场交投活跃
上半年债市在流动性宽松、经济温和复苏、供需错位等因素的作用下，国债二级市场经历了从震荡筑底到单边慢牛，再到高位波动的节奏转换，期现市场联动紧密、交投活跃。
现券市场方面，据银河证券统计，截至半年末，10 年期国债收益率自 5 月 29 日的 1.71%上行2.4个基点至 1.73%，1年期国债收益率自5月29日的1.16%下行3.6个基点收于1.12%，期限利差扩大6个基点至61.1基点。
一德期货宏观分析师寇宁对今年的国债市场梳理后认为，1至2月，受“春季复苏”预期升温及政府债集中发行影响，长债承压，收益率曲线呈现“熊陡”特征；3至5月，随着中东地缘冲突升温、避险情绪推涨长债价格，加之国内经济温和复苏、资金面充裕，债市走出“慢牛”行情；进入6月，受资金面边际收敛及美联储加息预期升温影响，债市自高位回落，呈现“长端弱、短端抗跌”的分化格局。
中国人寿宏观利率研究员李明昊表示，2026年是“十五五”开局之年，债券市场走出震荡偏强行情。其中，资金面是扰动国债现券利率的关键因素。进入6月以来，10年期国债利率整体震荡上行。而促使债券市场调整的重要因素，正是之前助推利率下行的资金面。在前期10年期国债突破1.70%的关键点位之后，央行7天逆回购操作量降至0，促使市场升温情绪有所放缓。
期货市场交易升温
期货市场方面，在长端收益率波动加大的背景下，机构利率对冲与套利需求持续释放，衍生品市场交易显著升温。据新华财经国债期货专题数据库统计，今年以来国债期货各期限持仓量显著增长。截至6月30日，持仓量最大的品种是T2609（10年期国债期货），该品种持仓量达379188手；其次为TF2609（5年期国债期货），持仓量达214132手；持仓量最小的品种是TS2703（2年期国债期货），持仓量仅275手。
值得注意的是，央行最新数据显示，5月国债期货成交额达9.9万亿元，同比大增29.4%，持仓量同比上涨54.1%。富安达基金首席经济学家、基金经理郑良海表示，期现市场的紧密联动，进一步丰富了市场的价格发现与风险管理功能，为现货市场的平稳运行提供了有效支撑。
东海期货分析师明道雨表示，受到温和通胀格局不变、机构配置需求持续和权益资产波动性增大等利好因素影响，长期国债作为安全资产的配置价值未来将进一步提升。但他也提醒，7至8月政府债供给高峰将至，特别国债、地方债发行放量，长债供给压力增大。投资者需要注意美联储加息预期升温，可能带动全球利率上行等因素可能对国债期货市场造成的波动影响。
开放政策精准发力，国债市场不断扩容
上半年国债市场的稳健运行，离不开政策“组合拳”的精准发力与协同配合。
今年4月，中国证监会发布公告表示，自4月24日起，允许合格境外投资者参与国债期货交易。汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓表示：国债期货一直广受境外机构投资者的关注。允许合格境外投资者（QFII）参与国债期货交易，精准回应了境外投资者的风险对冲诉求，是中国资本市场不断扩大对外开放、提升国际竞争力的有力举措。
香港证券监会6月18日宣布，香港将于2026年8月3日推出5年期中国国债期货。作为香港市场首只国债期货产品，其意义不仅在于新增一种金融衍生工具，更在于补齐离岸人民币固定收益市场风险管理体系的重要短板，为全球投资者配置人民币资产提供更完整的风险对冲工具。
业内人士表示，香港推出5年期国债期货将与沪深港通、债券通、互换通及MSCI（明晟公司）中国A50互联互通指数期货等人民币产品，形成多元协同，在为离岸人民币利率风险管理工具带来补充的同时，也为国际投资者配置中国国债提供了更为便捷的对冲路径，进一步吸引国际资本参与中国股票和债券市场。
南开大学金融学教授田利辉表示，国债期货本质上是利率风险的“减震器”，其核心作用是提供套期保值功能。5年期人民币国债期货可增强资产吸引力，为持有人民币资产的全球长线资金提供了精准的对冲手段，消除其“想投不敢投”的顾虑，有助于吸引长期资本流入，不仅可以提升香港离岸人民币市场的流动性与定价效率，更通过金融基础设施的互联互通，强化香港作为连接内地与全球资本市场的“超级联系人”角色，助推人民币国际化向纵深发展。
展望后市，多位业内专家表示，随着国债市场的提质扩容以及配置资金的接力，国债市场大概率将呈现震荡走牛、波动放大的格局。
明道雨表示，预计债市三季度保持高位震荡、偏强整理态势，其中短债抗跌性强，而长债波动加大。
国盛证券固收分析师杨业伟也表示，面对更为复杂的结构性博弈，市场机构建议采取分层布局策略，密切关注8至9月政策落地窗口期及供给放量带来的短期回撤风险，灵活把握波段操作与战略配置的节奏。在低利率常态化下，如何平衡收益与风险，将是下半年国债市场投资的核心主线。
