财联社7月6日讯国泰海通率先披露半年200亿净利，成为市场验证券商基本面的关键锚点。然而，在业绩兑现与前期获利盘兑现的双重作用下，券商板块正经历从“普涨”向“分化”的深刻切换。

　　作为首家披露半年度200亿级净利润的券商，国泰海通今日开盘大涨5.83%领跑板块。尽管受前期“科创券商”行情累计32.4%涨幅影响，盘中一度高开低走，但扎实的业绩最终赢得资金回补，尾盘回升收涨2.22%。卖方研究机构亦密集发布看多研报，印证市场对头部券商业绩价值的肯定。

　　证券指数微涨0.14%、超六成成分股收红，显示出市场对券商业绩的积极预期，但板块内部分化已急剧加剧。在国泰海通等头部标的获业绩验证的同时，前期涨幅过大的个股正遭遇剧烈的获利回吐，“强预期”与“高位置”的矛盾成为当前行情的核心特征。

　　板块已处相对高位，卖方仍普遍看好券商业绩与估值修复空间，认为行业正受益于存款迁移驱动的财富管理、跨境投融资带动的海外扩张，以及科技浪潮下的投行投资三大成长叙事。当前低估值与持续向好的基本面显著错配，券商板块中长期配置价值突出。

　　“强预期”与“高位置”矛盾交汇

　　前期涨幅过大的券商正面临显著的回调压力，华安证券、长江证券今日分别大跌6.84%和4.51%，领跌板块。

　　从区间涨幅看，华安证券自5月18日至7月2日高点累计暴涨109.28%，近3个交易日已回撤17.51%；长江证券同期累计上涨45.28%，近3日回调6.63%。即便经历调整，两者区间涨幅仍分别高达76.53%和35.66%，获利盘兑现意愿强烈。

　　成交量方面，证券板块全天成交508.99亿元，环比缩量1.98%，仅32%的个股成交额环比放大，反映出资金在业绩窗口期趋于谨慎，追高意愿不足。

　　当前券商板块正处于“强预期”与“高位置”的矛盾交汇点。一方面，以国泰海通为代表的头部券商用实绩验证了盈利改善逻辑；另一方面，前期透支涨幅的标的正经历必要的技术性修正。市场正在从普涨转向分化，未来走势将更取决于个股业绩兑现能力与当前估值位置的匹配度。

　　行业受益三大成长叙事

　　尽管短期面临技术性修正，但卖方普遍认为，行业正受益于上述三大成长叙事，基本面改善具有持续性，而非一次性脉冲。

　　市场活跃提升财富管理业务收入：上半年，市场日均股基交易额为3.3万亿元，同比增99%，二季度日均成交同比增132%；前5个月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，同比增54%；融资融券余额为3万亿元，同比增65%，较年初增20%。基金发行亦显著回暖，上半年股票型及混合型基金合计发行3782亿份，同比增长57%，进一步夯实财富管理收入基础。

　　投行受益IPO显著回暖：上半年，A股IPO融资规模为706亿元，同比增89%；H股IPO融资规模为2102亿港元，同比增92%；券商债承融资同比增14%。

　　科创投资成券商二季业绩弹性来源：二季度，科创综指、创业板指分别大涨55.7%和36.4%，广发证券非银首席分析师陈福在研报中提到，在双创板块保荐跟投业务中，今年券商科创板跟投浮盈已突破66亿元，不仅远超2022至2025年四年累计值，更创下阶段性新高。

　　目前，科创板在审85家、硬科技上市加速，券商跟投、直投所产生的浮盈加速展现。

　　股权质押业务方面：截至7月3日，券商全年累计新增质押股票参考市值规模为1632亿元，券商未解押股票总市值达到1.05万亿。

　　国际业务方面：中资券商国际子公司7倍至10倍杠杆，显著高于集团4-6倍水平，印证国际化业务正通过更高资本运作效率有效撬动整体ROE中枢上行。

　　除业务外，券商正从保守防御转向主动扩张，一个积极的行业景气度信号是，一季末，行业权益乘数从4.75倍升至5.03倍，券商扩表积极性提升。

　　“1+1>2”的合并效应将显著影响多家券商的业绩表现，卖方研究对整合发挥的协同效应持积极观点，近年已完成或推进中的合并案包括“国泰君安+海通证券”“中金公司+信达证券+东兴证券”“国联证券+民生证券”“浙商证券+国都证券”“西部证券+国融证券”“华创证券+太平洋证券”“平安证券+方正证券”“国信证券+万和证券”“东吴证券+东海证券”等。

　　中金公司非银研报预计，上半年42家上市券商实现归母净利1425亿元、同比增50%；调整后营收3384亿元、同比增37%；其中，经纪业务是上半年业绩增长的主要驱动，贡献调整后营收增量的40%，同比增58%；自营次之，贡献调整后营收增量的29%，同比增23%。此外，预计上半年利息、资管、投行净收入分别同比增65%、28%、29%，分别贡献调整后营收增量的14%、7%、5%。

　　卖方：估值与景气度明显背离

　　券商估值较低，截至7月3日，券商板块PB仅1.25倍，处于近十年25%分位，处近5年41%分位；上半年，证券板块持续滞胀，跑输沪指11%，“924行情”以来跑输沪指15%。

　　中信建投非银首席赵然研报表示，券商中报预告业绩超预期，并购整合与科创业务共振驱动ROE中枢系统性抬升，板块估值修复空间显著。估值与景气度明显背离，看好预期差修复。

　　广发证券非银首席分析师陈福研报认为，资本市场持续活跃，券商板块业绩景气持续向上，而估值表现滞后，看好后续修复空间。随着资金面压力缓释，增量资金持续入市，公募强化业绩基准约束下券商板块估值及持仓有较大提升空间，科创属性提升盈利弹性及成长趋势。

　　开源证券非银首席高超发表研报称，首家头部券商中报预告超预期，进一步上修券商中报预期，板块中报预告有望进一步催化行情。继续重点推荐低估值头部券商，首推投行、海外和财富三线全能且低估值的头部券商。

　　国盛证券非银分析师王维逸在研报中提到，目前A股市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。低位估值与持续向好的基本面形成显著错配，后续板块估值修复行情值得期待。

　　中航证券分析师薄晓旭称，券商板块当前迎来三大支撑逻辑，科创股权持续增值、行业业绩稳步修复、板块估值处于十年低位,中长期配置价值突出。

　　国金证券研报称，国泰海通业绩大超预期，为市场注入强心剂，预计非银板块业绩高增，强烈看好板块行情。当前板块估值与2024-2025年的高点1.6xPB、30xPE相比仍有较大修复空间。业绩不断创新高、超预期，但多数优质头部券商的动态PE仅10倍，不及板块PE高点的一半，上涨空间大。

　　国泰海通证券研究所副所长、非银首席分析师刘欣琦研报指出，券商逐步进入业绩预告或快报披露期，预计Q2行业以及部分头部券商的单季度利润有望创造历史新高。背后的原因在于居民增量资金入市、国际业务爆发和科创跟投，这种盈利改善具有持续性，而非一次性，尤其是头部。