香雪制药（股票简称*ST香雪）7月3日对外公告，广州广药资本有限公司（以下简称广药资本）中选公司重整投资人，后者由广州医药集团（以下简称广药集团）100%控股。如果香雪制药能够顺利进入重整程序，广药集团有望成为其新“东家”。

　　这也是广药集团近年来控股康美药业之后在中医药市场的又一次落子。以中药制造为主业的香雪制药，能否与广药集团现有业务形成合力，仍待后续整合。

　　香雪制药有望纳入广药集团版图

　　据公告，在公开招募、遴选公司重整投资人的评审中，广药资本为中选投资人。据天眼查，成立于2026年的广药资本由广药集团100%控股，注册资本为20亿元。

　　香雪制药的重整源于债务危机。因不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，其债权人广东景龙建设集团有限公司（以下简称景龙建设）于2025年1月向广州中院申请进行预重整，当年4月，广州中院同意香雪制药预重整，原定周期为3个月，但随后因债务梳理、投资人招募等工作复杂度超预期，预重整期间已四度延期，最新截止时间为今年7月11日。

　　香雪制药以中药制造为主营业务，集现代中药及中药饮片的研发、生产与销售和细胞免疫治疗、肿瘤创新生物药的研发转化等业务为一体。截至2025年底，香雪制药净资产为负（-3.60亿元），资产负债率为99.35%，负债总额达67.01亿元。业绩层面，香雪制药从2021年开始连续五年亏损，2025年亏损规模扩大至13.92亿元，公司将亏损归因于市场竞争加剧，渠道库存和周转压力加大，叠加公司流动性危机等多种因素。

　　香雪制药表示，如果重整顺利实施完毕，将有利于改善公司资产负债结构，助力公司重回可持续发展的轨道。截至公告发布时，香雪制药尚未与广药资本签订预重整投资协议，公司最终能否进入重整程序仍有不确定性，且香雪制药后续仍然存在因重整失败而被宣告破产并被实施破产清算乃至终止上市的风险。

　　两家企业存在业务交叉

　　如果广药集团成功入主，业务协同将是影响后续业绩走向的重要因素。从目前的布局来看，双方主营业务有一定交叉。

　　自2025年开始，广药集团重新梳理了业务板块，将旗下上市公司白云山业务划分为现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业、其他五个板块。在现代中药板块，白云山拥有中一药业、陈李济药厂、潘高寿药业等13家中华老字号药企，其中11家为百年企业，主要中药产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列等，在华南地区乃至全国都拥有中成药品牌、品种优势。

　　手握多个中药知名产品，对产业链上游的药材种植、加工等，自然需求不低。香雪制药与广药集团同处广东，地域协同具有先天优势。业务层面，香雪制药拥有成熟的“中药材种植-中药饮片生产-中成药制造-医药流通”业务布局和中药质量控制体系、智能物联配置系统等业内领先的业务和技术资源，这一点无疑有助于广药集团夯实在原料端的优势。正如白云山2025年财报中提及，“持续强化中药材及原料药业务发展，夯实产业链上游基础；进一步推动中药材种植基地规范化、标准化建设，增强对关键中药原料生产与供应的掌控能力”是当年的重点工作之一。

　　此时出手，还有来自广药集团内部的原因。2025年是李小军履新广药集团董事长后的第一年。在广州市将2026年明确为“招商引资年”的背景下，广药集团也在发力，集团今年披露的“十五五”期间规模化投入计划显示，公司未来五年拟投入研发资金200亿元、收并购资金300亿元，加速向创新型医药健康产业集团转型。从医药流通到体外诊断业务，广药集团也在持续落子。2025年9月，白云山附属企业广州广药二期基金股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称广药二期基金）与南京医药达成合作，前者拟以7.49亿元的价格受让南京医药11.04%的股份。白云山凭借此举成为南京医药第二大股东，这也是广药集团新领导班子自2024年11月上任以来的首个大型对外投资项目。今年5月，广药资本还以总对价24.18亿元拿下“国产分子诊断第一股”达安基因26.63%股份，成为其间接控股股东。

　　能否成为下一个“广药康美”？

　　广药集团的“接盘”，有先例可循。在香雪制药之前，广药集团已将另一家走到破产边缘的中药企业——康美药业纳入麾下。

　　康美药业以中药饮片、化学药品等生产与销售，以及外购产品的销售和中药材贸易为主业，一度是国内生物医药上市企业中少见的“千亿白马”，稳坐国内中药饮片行业第一把交椅。不过，随着其财务造假案事发，千亿市值的企业一度走到破产边缘。

　　2018年，康美药业因财务造假等问题被证监会立案调查，震惊国内资本市场的财务造假案浮出水面。据证监会调查，2016年至2018年，康美药业累计虚增营收近300亿元，累计虚增货币资金约887亿元，合计调增资产总额36.05亿元，累计向控股股东及其关联方提供非经营性资金116.19亿元。

　　直到2020年5月，财务造假案调查、审理终结。据刑事判决书，康美药业原董事长、总经理马兴田因操纵证券市场罪、违规披露、不披露重要信息罪以及单位行贿罪数罪并罚，被判处有期徒刑12年，并处罚金120万元；康美药业因单位行贿罪被判处罚金500万元，原副董事长、常务副总经理许冬瑾及其他责任人员11人，因参与相关证券犯罪被分别判处有期徒刑并处罚金。

　　与此同时，广东揭东农村商业银行股份有限公司以康美药业不能清偿到期债务为由，向法院提出破产重整，康美药业走到退市边缘。2021年6月，由广药集团、广东粤财等共同组成的广东神农氏企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称广东神农氏）出资54亿元，成为康美药业第一大股东，当年11月，广东省揭阳市中级人民法院裁定，批准康美药业破产重整计划，终止重整程序，广东神农氏成为康美药业新控股股东。

　　随后，康美药业便迎来了广药集团出身的新任董事长赖志坚。赖志坚在2022年初表示，要补充优化管理团队，深入聚焦中药饮片核心业务，拓展布局中医药全产业链；整合优势资源，顺利推进与广药集团协同联动，逐步恢复良性发展，持续提升公司经营能力和盈利水平，重新树立康美药业全国中药饮片行业第一品牌的形象。此后，康美药业持续聚焦中药饮片这一核心业务，同步开始“瘦身健体”战略，对非主营业务实施“关、停、转”措施。

　　从2020年到2022年，康美药业分别亏损310.85亿元、约96亿元（当年净利润为79.18亿元，剔除重整收益的影响金额约175亿元后仍亏损）、26.88亿元，亏损规模逐渐收窄。直到2023年，康美药业扭亏，实现净利润1.03亿元。

　　接下来，香雪制药能否“复制”康美药业的路子，还要打一个问号。

　　新京报记者张秀兰