美国6月非农数据“爆冷”。

　　据新华社报道，美国劳工部公布的调查数据显示，美国6月新增5.7万个非农就业岗位，低于市场预期的11万个，为最近4个月以来最低水平。分行业看，6月美国专业和商业服务业增加3.6万个就业岗位；休闲和餐饮住宿业则减少6.1万个就业岗位，创下2020年以来最大单月降幅。

　　这一结果出人意料，此前多个机构预计世界杯赛事将带动相关行业季节性招聘增加，但劳工统计局的数据显示，实际季节性招聘弱于往年惯例。

　　就业数据的走弱也让市场调整了对美联储政策路径的预测。根据CME“美联储观察”工具的数据测算，截至7月6日，美联储7月维持利率不变的概率上升至75.9%，美联储9月维持利率不变的概率上升至45.5%。

　　标普全球首席经济学家保罗·格伦瓦尔德（Paul Gruenwald）在接受南方财经记者专访时表示，美国当前的失业率表明美国就业市场接近充分就业水平。而当前美国通胀率为4.2%，明显高于2%的政策目标。因此，现阶段美联储政策以抑制通胀为核心，只有当经济显著下行乃至濒临衰退时，政策重心才会转向稳就业。

　　在保罗·格伦瓦尔德看来，高通胀并非美国独有难题。在全球能源供应突发冲击与地缘局势持续扰动的背景下，世界经济正重新进入一个“分化加剧”的增长阶段：能源价格上行推动通胀普遍回升，但不同经济体因能源结构、储备能力与政策空间差异，所承受的下行压力明显不均。

　　与此同时，人工智能正成为另一股不可忽视的力量。保罗·格伦瓦尔德认为，当前全球经济既受到中东局势与油价波动的短期掣肘，也在AI驱动的技术投资与高科技出口带动下孕育新的增长支点。“人工智能终将带来大范围的生产率提升，但问题在于提升的幅度有多大，能持续多久。”

　　美联储当下关注重点是抑制通胀

　　南方财经：市场高度关注美联储新任主席的政策取向，你如何预判美联储后续货币政策？

　　保罗·格伦瓦尔德：凯文·沃什就任后的首次议息会议已落幕，美联储多数委员投票选择维持基准利率不变，符合市场常规预期。此前的能源供给冲击持续推升全球通胀，各大央行纷纷收紧货币政策，欧洲央行已加息且年内大概率再度上调利率。美联储当前倾向于维持利率不变，尽管市场存在一次加息的定价预期，但这一结果存在不确定性，美联储将在表态上保持偏鹰立场，后续加息与否主要取决于国际能源价格走势。若油价触顶回落，通胀有望快速下行。各大主要央行预计会保持政策耐心，直至通胀稳定回落至2%的目标区间，才会开启货币政策宽松周期。

　　沃什上任后牵头组建多个专项工作组，聚焦美联储资产负债表、政策对外沟通机制等议题，相关研究报告将于年末对外发布。市场此前已围绕上述话题展开充分讨论，包括资产负债表扩张、政策沟通频次过高等问题，均具备现实探讨价值。不过美联储历来奉行渐进式政策调整，预计其工作方式不会有重大变革。

　　南方财经：沃什的风格与鲍威尔相比有何不同？

　　保罗·格伦瓦尔德：现在评判他和鲍威尔的风格差异还为时过早。沃什多次表态，主张美联储回归基本原则，缩小资产负债表规模，逐步减持抵押贷款支持证券，仅配置美债资产，同时强化内部协作、优化对外政策沟通方式。后续政策会迎来一些调整，但需要过程。预计到年底，我们就能更清楚地了解他的施政方向。

　　在货币政策层面，美联储的双重使命是稳定物价（即2%的通胀目标），同时也要实现充分就业，后续政策仍将围绕这两大核心目标展开。

　　南方财经：对美联储而言，通胀和就业哪一项会是更大的挑战？

　　保罗·格伦瓦尔德：目前是通胀。美国劳动力市场近期有所降温，新增就业人数和主动离职人数均在下降，劳动力流动活跃度减弱，但失业率维持在4.3%左右，接近充分就业水平；而当前通胀率为4.2%，明显高于2%的政策目标。现阶段美联储政策以抑制通胀为核心，只有当经济显著下行乃至濒临衰退时，政策重心才会转向稳就业。

　　南方财经：通胀同样是全球经济面临的关键问题，对吗？

　　保罗·格伦瓦尔德：部分国家在能源价格上行初期并未让涨价完全向终端传导，比如印度通过财政补贴承担油价上涨压力，虽暂时稳住物价，却推高财政赤字与政府债务；也有不少国家依托国有石油企业消化成本涨幅，压缩企业利润以保护消费者。

　　美国则将能源价格上涨的成本直接传导给消费者，并未动用财政补贴或要求石油企业让利，因此通胀水平相对更高。各国承受的压力分别体现在物价、企业盈利、财政收支三个维度。亚洲多数经济体倾向通过财政补贴或国企让利保护消费者和企业，但能源价格上涨的成本最终必然由消费者、企业或政府三方中的一方承担。

　　各区域经济增长分化

　　南方财经：今年全球石油供应遭遇剧烈冲击，这将如何影响全球经济？

　　保罗·格伦瓦尔德：本次属于典型的供给冲击。供给冲击通常导致能源价格上涨，而产出则下滑，这也是今年全球经济的真实写照。各国受冲击程度差异显著，大致可分为三类：能源出口国，例如美国、沙特、加拿大，承压相对较小；以中、日、韩为代表的能源进口国，可依托充足的能源储备对冲风险；印度、菲律宾等缺少战略储备的新兴市场进口国，则遭受的冲击最为严重。

　　受能源价格传导影响，全球几乎所有地区通胀水平普遍上行。最新预测数据显示，绝大多数地区通胀预期被上调1至1.5个百分点。

　　南方财经：你对全球经济增长的最新预测是什么？

　　保罗·格伦瓦尔德：全球经济增长略有放缓。我们并未大幅调整对美国和中国经济增长的预测，但下调了多数欧洲国家及不少新兴市场的增长预期。目前几乎没有上调任何经济体的增长预测，不过各国承受的下行压力并不均衡。

　　南方财经：你在展望报告中提到亚洲经济将出现分化，能否展开说明？

　　保罗·格伦瓦尔德：当前全球经济存在两股相互对冲的力量。一方面，中东地缘冲突带来负面冲击；另一方面，人工智能投资与相关出口形成正向拉动。但这两股力量对亚洲各经济体的影响并不均衡。

　　美国大规模数据中心建设不仅支撑了美国自身经济增长，也带动了向美国出口高科技产品的亚洲经济体的增长。当前，这些高科技出口导向型经济体普遍迎来繁荣，部分国家的增长已在一定程度上抵消了中东地区冲突带来的负面影响。

　　南方财经：你认为欧洲会在人工智能发展方面落后吗？

　　保罗·格伦瓦尔德：目前欧洲在人工智能领域的就业规模和服务业务均呈现增长态势。但从数据中心建设来看，主要投资集中于美国和中国，欧洲虽有一定布局，中东等其他地区也有所发展，但现阶段全球数据中心格局基本由中美两国主导。

　　欧洲更多聚焦于人工智能服务层面，当地相关就业形势尚可。但总体而言，欧洲不会与美国处于同一梯队，在人工智能发展进程中属于后来者，而非先行者。

　　全球能源体系韧性远超预期

　　南方财经：标普最新的展望报告预测国际油价将在2028年初回落至危机爆发前水平，这一判断的依据是什么？

　　保罗·格伦瓦尔德：这一预测本身存在较高不确定性。美伊达成谅解备忘录后，布伦特、WTI等国际基准油价已出现回调，但地区和平进程难以一蹴而就，局势反复在所难免，霍尔木兹海峡当下的紧张态势便印证了这一点。

　　现阶段我们暂未调整油价预测，计划于下月重新评估，届时或小幅下调预期。油价能否回归危机前价格，关键在于未来区域局势能否逐步平稳。本轮冲突前国际油价约为每桶60美元，标普全球的能源专家认为彼时原油市场本就处于供给过剩状态，仅因中国补充石油库存，才止住油价下行势头。由此来看，各国原油补库节奏是决定油价能否重回危机前水平的关键变量，2028年之前的油价走势仍存在诸多变数。

　　南方财经：这份预测会影响市场信心吗？

　　保罗·格伦瓦尔德：市场信心的核心支撑来自全球石油库存调节能力。冲突爆发初期，市场曾担忧油价大幅冲高，后续实际走势好于预期。一方面，国际能源署协调释放战略石油储备，另一方面，中美两国通过库存调剂平抑市场波动。全球能源体系展现出远超预期的韧性，有助于提振信心。

　　未来两至三年，库存周期变化、各国补库节奏以及避险性储备的扩充，将持续深刻影响全球能源格局。鉴于极端风险并未出现，市场无需下调经济预期，应当对能源体系更有信心。

　　南方财经：你对未来两到三年全球经济有怎样的预判？

　　保罗·格伦瓦尔德：目前两股力量正在相互博弈。若美伊谅解备忘录顺利落地、霍尔木兹海峡局势缓和，全球经济有望迎来上行机遇。人工智能一方面拉动美国新一轮投资热潮，另一方面带动亚洲高科技产品出口增长。技术革新将显著提升全社会生产效率，中国清洁能源产业的快速发展，也为全球经济增长注入新动能。

　　与此同时，中美竞争格局、各类政策不确定性也会拖累增长。但整体而言，这显然并非一个糟糕的局面，甚至可能是一个相对较好的局面。

　　AI将成为全球经济增长的助推力

　　南方财经：人工智能投资已成为今年最大的增长故事之一，目前我们是否看到了生产率的提升？

　　保罗·格伦瓦尔德：这一问题较难轻易下定论。经济学家测算生产率的方式是，观察一个经济体的劳动力与资本存量，二者共同创造GDP，而GDP增长中无法被劳动力和资本存量解释的部分，即被定义为生产率。因此，生产率实际上是那个“缺失的部分”，通常存在明显滞后性，难以在短期宏观数据中直观体现。

　　但从行业与企业层面来看，AI赋能带来的生产率提升已真实发生。例如医药领域依托AI加速新药研发进程，能源行业借助AI精准监测碳排放、减少资源损耗，有效提升生产率。问题在于生产率提升的幅度和可持续性，以及宏观统计数据何时才能体现出来。

　　从区域维度来看，中美两国目前在AI领域投资力度最大，生产率提升红利大概率将率先在两国释放。至于这一轮效率提升能否外溢至欧洲、亚洲其他地区及全球南方国家，仍有待观察。部分AI赋能收益会向全球拓展，但企业也会留存部分内部红利，不会完全普惠共享。

　　整体而言，市场对AI的长期价值已达成共识：人工智能终将驱动全球大范围生产率提升，成为全球经济增长的助推力，只是幅度和持续时间尚不确定。

　　南方财经：目前来看，你认为市场投资者是否对AI增长押注过多？

　　保罗·格伦瓦尔德：从信用维度分析，超大规模云服务商普遍具备投资级高信用评级，例如微软信用评级为AAA级，偿债能力甚至优于美国联邦政府，整体信用基本面十分稳固。

　　但从股票估值层面来看，很多企业市盈率已处于历史高位，不少观点将当前市场行情对标互联网泡沫时期，彼时大量企业都没能存活下来。本轮AI产业迎来大规模资本投入，海量资金涌入的同时也暗藏风险与不确定性，并非所有企业都能穿越周期持续经营。

　　南方财经：你更倾向哪种观点？这轮行情是否属于泡沫？

　　保罗·格伦瓦尔德：我并不认为所有企业都能存活下来。我确实能看到上行空间，市场看到上行空间时，有时会过度兴奋，对一些投机性题材给予过高估值。总体而言，人工智能将推动产业变革，从宏观层面来看是积极的。至于每家企业能否存活并兑现盈利预期，还有待观察。

　　中美在AI领域处于领先地位

　　南方财经：各国在发展人工智能时将面临哪些主要挑战？

　　保罗·格伦瓦尔德：AI发展离不开资金、监管、能源供给与规模化四大要素的协同支撑。美国、中国等大国在这方面相比小国会更具优势。AI产业想要发展成功，多项配套条件必须同步落地。现阶段资金并非主要难题，能源供给才是行业发展的关键制约因素。

　　南方财经：除了中美两国之外，其他国家呢？

　　保罗·格伦瓦尔德：目前在欧洲、中东、印度等地已能看到一些进展，但更多集中在国家或区域层面。真正具有全球影响力的，仍是美国的超大规模云服务商以及中国的深度求索等企业，中美两国依旧处于领先地位。此外，算力等需求是全球性的，各地都会陆续建设算力中心以满足本地或区域需求，但毫无疑问，现阶段美国与中国在人工智能领域处于领先地位。

　　南方财经：展望未来，哪些信号预示人工智能增长将演变为宏观经济风险？

　　保罗·格伦瓦尔德：下行风险未必来自技术层面，可能来自金融层面。当前股价已包含大量乐观预期，相关企业的市盈率处于高位。理想的局面是：企业能够依靠人工智能相关产品的研发和销售来创造收入和利润，从而兑现盈利预期、支撑市盈率。倘若因某种原因未能实现，风险警示信号就会出现。

　　在美国，华尔街会密切关注超大规模云服务商的季度财报，重点关注盈利数据、未来营收预期以及商业模式的可行性。到目前为止，行业整体预期向好，这也是相关企业股价高企的原因。一旦这套乐观逻辑开始动摇，部分企业交出不及预期的财报，市场可能就会重新估值，这就是触发经济下行风险的情景。目前尚未发生，但始终是需要警惕的潜在风险。

　　中国多项技术走在世界前列

　　南方财经：如何看待中国经济的前景？

　　保罗·格伦瓦尔德：首先，中国已经跻身全球技术前沿。在电池、电动汽车、太阳能、风能、清洁技术等领域，中国处于全球领先地位。来自中国高校的专利数量持续攀升，甚至已超越美国。中国在诸多领域都站在了技术发展的最前沿。

　　未来各国都有望借助人工智能实现生产率提升，这将成为全球经济发展的重要助力。

　　南方财经：所以人工智能会是今年最核心的增长主线？

　　保罗·格伦瓦尔德：或许不是最核心的主线，但会起到助推作用。不幸的是，今年全球经济最关键的变量仍是中东地区局势与能源价格。如果地区局势逐步走向正常化，即便难以回到今年冲突爆发前的水平，只要能源运输趋于稳定，各国得以重建库存，油价小幅回落，全球经济就能迎来良好局面。这确实是2026年最重要的变量。人工智能属于中长期的增长驱动力，而中东冲突才是影响经济的短期焦点。