近期，随着地缘风险溢价快速出清，铝价自高位大幅回落。霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复，此前中东局势引发的供应链担忧显著缓解，市场地缘风险溢价快速消退。不过，近期公布的美国非农、ADP就业数据均低于市场预期，市场对美联储进一步加息的预期降温。与此同时，国内铝库存去化节奏稳健，海外LME铝库存持续维持低位，全球显性库存整体偏低，为铝价形成较强支撑。

　　整体而言，当前铝价虽存在回调压力，但下行空间有限。

　　内外盘表现分化

　　此轮铝价调整过程中，海外市场风险溢价修正幅度更大，伦铝跌幅远超沪铝，推动沪伦比自低位快速修复，内外盘走势出现明显分化。海外现货定价同步发生结构性变化：此前LME铝长期维持高升水，市场采购意愿旺盛、现货溢价居高不下；而近期LME铝升水快速回落，现已转为贴水，足以说明海外地缘风险溢价已基本消化完毕。相较海外，国内铝现货市场表现更为坚挺，现货贴水较前期收窄，对国内铝现货价格形成有效托底。

　　随着沪伦比回升，国内铝锭进口亏损大幅收窄，国内铝材出口价格优势同步弱化。内外盘价差修复后，此前依托海外高溢价形成的出口增长动力持续衰减，后续铝材出口需求大概率承压，需求端对铝价的支撑力度将进一步走弱。

　　高供应格局难改

　　近期市场聚焦几内亚铝土矿出口政策，带动氧化铝价格小幅上行，小幅提振铝价，同时压缩电解铝行业利润。但年内类似政策预期已被市场多次消化，本轮政策对氧化铝价格的拉动力度明显弱于此前周期。目前国内电解铝行业平均利润仍处于五年相对高位，企业生产盈利空间充足，主动减产意愿普遍偏弱。

　　国家统计局数据显示，5月份全国原铝产量为389万吨，同比增长1.7%；1—5月累计产量为1922万吨，同比增长3.5%。国内原铝供应稳步增长，高供应格局短期难以逆转，持续压制铝价上行空间。整体来看，当前成本端对铝价支撑力度不足，难以对冲高供应带来的价格压力。

　　全球铝库存持续去化

　　全球铝库存持续去化，是当前支撑铝价企稳的核心基本面逻辑。上期所铝库存连续25周累积后，已出现明确去库信号，国内社会库存去化节奏持续向好；海外LME铝库存持续回落，跌至年内低位，全球铝显性库存整体维持下行趋势。

　　世界金属统计局数据显示，2026年4月全球原铝产量为607.73万吨，消费量为622.24万吨，市场供应短缺14.51万吨；2026年1—4月，全球原铝累计产量为2417.32万吨，累计消费量为2461.49万吨，累计供应短缺44.17万吨。

　　当前全球原铝市场呈现明显供不应求格局，低库存意味着市场缓冲空间不足、抗波动能力偏弱。一旦供应端出现扰动，库存无法快速对冲供需缺口，这也是本轮回调中铝价韧性较强的核心原因。

　　宏观层面，美联储政策转向、美元指数波动、霍尔木兹海峡通航进展等，仍是左右市场风险偏好的核心变量，短期宏观面不确定性仍存。产业端，国内原铝高供应格局短期难以扭转，叠加下游行业进入传统消费淡季，终端需求修复空间有限，铝价短期缺乏上行动能。但需要注意的是，全球铝库存持续去化、供应短缺格局并未改变，持续为铝价筑牢底部支撑。随着宏观利空逐步兑现、市场对美联储鹰派政策的预期持续钝化，行情定价重心将逐步回归产业基本面。综合判断，短期铝价或以震荡修复走势为主。（作者单位：恒力期货）