随着波斯湾石油供应供给冲击接近尾声，国际油价目前已大幅跌回战前水平，但全球市场上的一些跨资产领域却出人意料地执着于美联储的“加息叙事”。

　　对此，前国际金融协会(IIF)首席经济学家、现任布鲁金斯学会高级研究员Robin J.Brooks在周末发布的最新报告中再度指出，当前市场对美联储未来政策的定价存在严重错误，由鹰派预期支撑的强势美元和高实际利率不可持续。

　　Brooks指出，油价眼下已回落至战前水平。这本身就非常引人注目——这一走势直接下破了Brooks原本预计至少会维持几周的80至90美元区间——这源于霍尔木兹海峡油轮航运的极快恢复正常。考虑到沙特和阿联酋的输油管道，波斯湾地区的石油供应量已几乎恢复到战前水平，因此可以说这场石油供应冲击已接近尾声。

　　许多人事先可能会认为——随着油价迅速回归战前水平——其他市场也会恢复到战前的状态，但眼下的实际情况却完全不是这样。在最新文章中，Brooks系统地考察了各个市场，以一探美伊战事前后究竟有什么不同。

　　先来看利率定价，当战争爆发后的头几周油价飙升时，市场预期从美联储降息转向了加息。按理说，随着油价近期回落，这种预期本应逆转，但事实并非全然如此，市场仍坚持了部分加息定价，这隐含地假设了美联储反应函数的鹰派转变，意味着目前来看，战后的均衡状态由强势美元、高实际利率和通缩交易组成。

　　在Brooks看来，这一切都是错误的。市场在没有充分理由的情况下，强行给美联储套上鹰派叙事。

　　Brooks指出，事实上，沃什上周作为美联储主席的第二次公开露面，听起来就颇具鸽派色彩，而且从一开始，市场对美联储转向鹰派的执念就缺乏实质依据。Brooks认为，归根结底，点阵图中的鹰派转向可能是FOMC中某些成员试图将沃什逼入加息的死胡同，并使其与白宫关系紧张。如果属实，这一策略不会得逞。油价下跌将在未来数月拉低通胀。鹰派美联储的论调将无法经受住这一考验。

　　这意味着市场定价存在偏差，因此Brooks也重点分析了这种定价偏差最显著的领域。

　　上述六张图表的格式相同。黑线是布伦特原油近月期货的价格变动——它显示油价了在3月底和4月底分别在120美元附近达到顶峰，随后大幅回落。三条垂直红线分别代表美伊战争开始前的最后一天（2月27日）、美国对伊朗实施封锁（4月13日）以及沃什作为主席的首次FOMC会议（6月17日）。

　　左上角的图表将油价与联邦基金期货定价的2026年底美联储政策利率(蓝线，右轴坐标)进行了对比。尽管油价已回到战前水平，但市场定价的加息幅度比过去三个月中的任何时候都要多。中上方的图表显示了市场对美联储定价的这一转变如何拉高了2年期实际收益率，而右上方的图表则显示2年期盈亏平衡通胀率正随油价一同下跌。

　　可能有人会说，盈亏平衡通胀率的下跌只是因为沃什在6月17日表现得鹰派，但Brooks认为这种说法不对——盈亏平衡通胀率的下跌比6月17日的FOMC会议早了几个星期，因此这首先是受到了和平协议和油价回落的影响。

　　最下排的三张图表则分析了这对市场意味着什么。如左下图所示，美元出现走强——鉴于市场已定价美联储转向鹰派，这并不令人意外；标普500指数也上涨了——这从货币政策角度来说出人意料，但Brooks认为这主要是由于市场对人工智能的热潮所致；右下图则显示了美联储转向鹰派如何压制了金价。

　　Brooks指出，“我的核心观点是：市场对美联储加息的定价是错误的。如果我的判断正确，市场将立即受到影响——加息预期将被市场消化，实际利率将下降，盈亏平衡通胀率将上升。美元将走弱，黄金价格最终将重拾涨势。标普500指数也应会因此获得提振。”

　　在Brooks看来，眼下定价偏差最严重的当属美元——当前市场上的美元多头头寸已非常拥挤。Brooks认为，7月14日即将公布的最新CPI数据将是一个关键的催化剂。该数据大概率将证实油价下跌对通胀的显著拉低作用，届时，这场由市场“强行套给美联储”的鹰派叙事或将轰然倒塌。