7月6日，沪上阿姨（02589.HK）股价大幅下挫，截至当日收盘，该股下跌13.48%，报94.65港元/股，较2025年5月上市首日最高价下跌超过50%，总市值约99.57亿港元。
资料显示，沪上阿姨创立于2013年，以“现煮五谷茶”起家，在上海人民广场开出第一家店，后续为了争做全国性品牌，转型为“鲜果茶”。目前，沪上阿姨旗下拥有沪上阿姨、茶瀑布和沪咖三大品牌。
超3500万股H股上市流通
消息面上，沪上阿姨7月6日公告称，公司已收到港交所授出的日期为2026年7月6日的约3525.6万股H股（即将予转换及上市的境内未上市股份的总数）上市及买卖的批准。
根据公告，此次转换及上市涉及8位参与股东，合计持有3525.6万股境内未上市股份，占公司已发行股份总数约33.51%。
沪上阿姨已发行股份总数为10520.3万股。转换及上市完成后，沪上阿姨H股数量将从5942.67万股增加至9468.27万股，占比从56.49%提升至90.00%。境内未上市股份数量则从4577.63万股减少至1052.03万股，占比降至10.00%。
业绩方面，今年4月28日，沪上阿姨发布上市后首份财报。2025年营收44.66亿元，同比增长35.96%；归母净利润5.01亿元，同比增长52.41%。同时，沪上阿姨全国门店数量已达11449家，实现了公司两年前提出的万店目标。
然而，业绩增长的光环下，市值却大幅缩水。
去年5月上市首日，沪上阿姨开盘大涨68.49%，报190.6港元/股，市值一度突破200亿港元。但目前沪上阿姨市值99.57亿港元，缩水超过五成。
加盟店一年关店超1300家
这种业绩飙升、市值腰斩的错位背后，隐藏着万店规模下的阵痛。
记者注意到，2025年，沪上阿姨关闭加盟店1383家，相比2024年增长40%。同时关店数量已接近新开门店的38%，换算来看，每开出约3家新店，就伴随着1家旧店退出市场。
对于沪上阿姨来说，尽管公司在门店规模上持续扩张，但单店盈利能力和加盟体系的稳定性仍面临不小压力。
2023年4月，沪上阿姨创始人单卫钧曾在全国合作伙伴大会上宣布：“2023年，沪上阿姨计划新增门店3000家；年底签约门店超过10000家。”
两年后，这一目标被兑现。截至2025年12月31日，沪上阿姨门店网络有11449间门店（国内11404家，海外45家），较2024年12月31日的9176家门店增长24.8%，其中，加盟店增加2271家至11423家，直营店增加2家至26家。
从规模上看，沪上阿姨已经跻身现制茶饮行业“万店俱乐部”，成为中端茶饮赛道的重要玩家。但是，万店规模光鲜背后，是居高不下超10%的闭店率。
财报显示，2025年，沪上阿姨关闭加盟店1383家，相比2024年增长40%。2025年，加盟店数目是3654家，关店数量已接近新开门店的38%。相当于每开出约3家新店，就伴随着1家旧店关闭。
截至2025年末，加盟店总数量为11423家，闭店率大约为12%。沪上阿姨招股书显示，2024年公司关闭门店987家，同比增长166.8%，关闭门店比例同样超过了10%。
对比同样深耕下沉市场的蜜雪冰城，2025年关闭门店2527家，但在接近6万家门店的体量下，关店率约4%。这意味着沪上阿姨的门店稳定性明显弱于行业头部。
闭店率居高不下，本质上反映的是加盟店盈利压力。
据华东地区经营多店的加盟商陈海辉透露，其门店最初实收能达到流水的85%，如今仅剩60%。他认为，虽然茶饮行业普遍存在流水与实收不符的情况，但其他品牌并没有这么低。“利润被挤压暂且不说，总部还强制订货占流水的35%。”
不少加盟商在网上“叫苦”。有人提到，“实收不到60%，下个月房租都没着落了”。还有人反映，“实收12万元，上货就6万元，去除人工、水电、返点、运费等，就赚2万元”。
从商业模型来看，沪上阿姨的增长，本质上依赖于加盟驱动+供应链变现。与蜜雪冰城类似，沪上阿姨主要收入来源是向加盟商销售原料，2025年该部分收入为36.16亿元，占总营收比重的81%；加盟服务2025年收入为6.9亿元，占总营收比重的15%。
品牌通过低门槛吸引加盟商快速开店，再通过物料供应实现收入。但当门店数量迅速增加、同区域竞争加剧，单店收入被稀释，加盟商的盈利能力下降，闭店率居高不下就成为不可避免的结果。
沪上阿姨门店规模仍在扩大，但增长质量存疑。如果单店盈利能力不能得到改善，加盟体系的稳定性将持续承压。
产品质量问题屡遭投诉处罚
由于以加盟商为主，沪上阿姨的产品质量也屡遭诟病。截至目前，黑猫投诉上共有超过5100条投诉中包含搜索词“沪上阿姨”，主要涉及服务质量、产品卫生等问题，像“员工服务态度恶劣”“奶茶有虫子”“优惠活动与承诺不符”等。
值得注意的是，近一年来，全国各地市场监督管理局多次公示沪上阿姨门店遭处罚案例，覆盖食材异物、后厨卫生不达标、原料过期、进货查验缺位、篡改食材效期等各类食品安全问题，跨区域持续暴露出同类违规行为：2026年5月，辽宁瓦房店门店奶茶出现金属螺丝异物，立案处罚；2026年4月，安徽固镇门店卫生设施缺失、后厨滋生蚊虫，立案调查；2026年1月，甘肃瓜州门店库存过期卤料，立案处罚；2026年1月，江西高安门店拒不落实进货查验且逾期不改，于同年3月立案处罚；2025年3月，武汉江岸门店使用过期原料、篡改效期标签，停业督办。
