7月7日，A股延续弱势，截至发稿，上证指数盘中跌破4000点关口，超4700只个股下跌。

　　与权益市场持续承压形成对照的是，债券市场内部出现了显著的“久期分化”格局——多只30年期、10年期国债ETF下跌，底层资产久期在2年以下的国债政金债ETF招商（511580）上涨0.01%。

　　短端上涨、长端承压，收益率曲线进一步走陡

　　“短端微涨、长端承压”的走势延续了上周以来的曲线陡峭化趋势。

　　兴业证券统计，上周（6月29日-7月3日）1年、10年、30年国债收益率分别变动+1BP、+2BP、+5BP，长端调整幅度显著大于短端，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。

　　多家券商研报指出，当前长短端分化有明确的基本面和机构行为支撑。

　　西南证券指出，长端面临的压力更为明确：7月首周发行量不大可能意味着后续供给节奏将进一步加快，或受到7月后几周政府债发行压力陡增的预期压制，建议以短久期防御为主。

　　兴业证券认为，7月往往是年内资金利率的洼地，主要是因为跨过季之后，信贷需求偏弱，资金面自发式宽松，隔夜利率（R001）有望重新向1.35-1.40%中性偏低的水平靠拢。该机构指出，随着1年期国债收益率率先下台阶，打开了中短端的下行空间。

　　机构资金行为印证了这一观点。西部证券策略周报指出，7月以来，保险、基金对20-30Y国债以及基金对7-10Y政金债转为净卖出，使得长端利率下行乏力。

　　机构倾向“哑铃型”配置策略，短端品种获青睐

　　在长债调整、短债走稳的背景下，多家机构建议以短端为底仓核心。

　　国联民生证券指出：当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。从组合构建来看，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构。

　　兴业证券亦持类似观点，提出降久期、加杠杆策略，认为7月上旬或是高久期产品逐步释放久期风险的重要窗口，而杠杆策略——即以短久期品种做底仓并适当加杠杆捕捉套息收益——是当前更具确定性的方向。

　　国债政金债ETF招商（511580）作为市场上为数不多的底层久期在2年以下的利率债ETF，其近期的成交活跃度和机构持仓变化，一定程度上印证了上述“降久期”趋势的落地。

　　从“加杠杆”策略的执行来看，质押融资功能是短久期品种承担底仓角色的关键前提。国债政金债ETF招商目前具备质押式回购资格，标准券折算率为103%——即持有100万元市值可质押融入约103万元资金，这使得机构在构建“短久期底仓+杠杆套息”组合时，无需额外切换至场外品种即可完成加杠杆操作。

　　流动性数据同样值得关注。国债政金债ETF招商年内日均成交额近24亿元，对于需要在场内快速调仓的资金而言，充沛的流动性叠加T+0回转交易机制，意味着当日买入即可当日卖出，资金使用效率高。

　　波动率方面，该ETF今年以来年化波动率仅0.25%，与30年国债ETF同期年化波动率4.6%形成鲜明对比，低波动优势显著。

　　方正证券在最新固收周报中指出，基本面不存在显著利空债市的强复苏逻辑，短端确定性优于长端。低波特征使得短久期利率债品种在当前环境下，既可作为权益仓位的“稳定器”，也适合作为逆回购到期后资金的承接工具。