新华财经上海7月7日电（葛佳明）7月以来，日元兑美元汇率延续下行态势，持续刷新近40年来低位，一度跌破162.80日元兑1美元，创1986年12月以来新低。日元持续承压的背后，既有美元走强、美日利差维持高位和套息交易活跃等外部因素，也与日本央行加息节奏偏慢、能源价格上涨导致贸易条件恶化以及市场对日本政策组合的不确定预期有关。

　　多位分析师接受新华财经采访时表示，短期来看，在美联储加息预期仍未明显降温、日本央行政策正常化空间受限的背景下，日元或仍将在低位震荡；但随着日元空头交易拥挤度上升，日本官方干预风险也在累积，后续汇率走势或将更多取决于美日货币政策预期差能否收敛。

　　日元持续贬值背后

　　2026年以来，受美联储加息预期升温等因素影响，美元走强令其他主要非美货币普遍走弱，但日元则因美日利差分化以及经济基本面等因素影响，成为主要货币中表现最弱的币种之一。

　　多位分析师均表示美日利差仍是压制日元的核心变量。尽管日本2026年第一季度GDP环比增长0.5%，创2024年第三季度以来最强劲季度扩张，日本央行也在6月将政策利率从0.75%上调至1%，使日本政策利率升至1995年9月以来最高水平，但与美国3.50%至3.75%的联邦基金利率区间相比，日本利率水平仍明显偏低。

　　中航证券首席经济学家董忠云表示，美国和日本间的名义利差仍在约275个基点附近，借入低成本日元、兑换美元并投资高收益资产的套息交易依然具备吸引力，单次25个基点的加息不足以扭转跨境资金流向。

　　其次，美日货币政策路径预期分化进一步放大了日元下行压力。市场普遍认为，日本经济虽然温和修复，但内需和消费信心仍偏谨慎，日本央行后续加息节奏难以过快。民生银行首席经济学家温彬表示，从日本居民收入的角度看，不论是工资指数还是家庭可支配收入目前均保持较高的增长水平，但家庭消费支出更趋谨慎，消费者信心处于较低位水平，这或许会对维持“工资-物价循环”带来挑战。

　　而美国方面，通胀粘性仍强，市场对美联储年内进一步加息的预期较一季度明显升温。一边是日本央行“谨慎正常化”，一边是美联储政策预期“再度趋紧”，这种相对变化强化了市场对日元短期弱势的判断。

　　此外，日本贸易条件恶化也加重了日元贬值压力。温彬表示，上半年拖累日元的因素之一，是能源价格上涨造成日本贸易条件恶化，5月份日本对外贸易重新转为逆差。对于高度依赖能源和原材料进口的日本而言，能源价格上行会推高进口成本，削弱经常账户对汇率的支撑，也会通过输入性通胀抬升企业成本。数据显示，日本PPI同比已连续两个月加速上涨，5月同比涨幅达6.3%，创2023年3月以来最高水平。

　　长期以来，日元贬值曾被视为推动日本经济增长的重要因素。日本汽车、机械设备和电子产品等产业长期依赖海外市场，日元贬值不仅能够提高日本产品在国际市场上的价格竞争力，也会推升企业海外收入折算后的利润。据测算，如果1美元兑160日元以上的汇率水平持续，丰田等日本国内7家车企本财年的营业利润将增加9000亿日元以上。

　　但这一传统逻辑正在发生变化。经过数十年的产业转移和经济结构调整，日本企业海外生产比重提高，单纯依赖汇率贬值拉动出口的效果有所减弱；与此同时，日本对进口能源、粮食和原材料的依赖仍然较高，弱日元推升进口成本、挤压居民购买力和企业利润的负面影响更加突出。也就是说，日元贬值带来的出口红利正在边际减弱，而输入性通胀和成本压力却在持续上升。

　　值得注意的是，今年以来，市场对日元的定价逻辑也出现变化。温彬表示，10年期美日利差与日元汇率走势已明显背离，而2年期美日利差与日元走势的相关性增强。这意味着，投资者当前更加关注短期货币政策路径，而非单纯依据长期利差判断汇率走势。换言之，只要市场仍认为日本央行加息偏慢、而美联储可能维持偏紧政策，日元就难以彻底摆脱弱势。

　　日元疲软走势何时逆转？

　　面对日元持续疲软的走势，日本财务省公布的数据显示，4月28日至5月27日，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（按当时汇率，约合740亿美元）买入日元，以支撑汇率。在干预措施下，4月30日，日元汇率一度从160日元／美元的低位回升至155日元／美元附近。然而，日元的反弹并未持续下去，不久后再度陷入疲软。

　　对于日元后续走势，市场观点分歧明显。董忠云认为，在美元持续走强、美日利差仍处高位的背景下，日本政府即便再度入场干预，也难以从根本上扭转日元弱势，更多只能起到争取时间、平抑波动和遏制投机性单边押注的作用。短期来看，日元仍面临进一步下行压力。

　　一方面，市场对日元的悲观预期尚未完全出清；另一方面，美元仍处于相对强势周期，而日本央行政策调整空间有限，后续加息节奏大概率仍将保持渐进。因此，日元短期或仍将在低位区间震荡，不排除继续试探更低水平的可能。

　　资产管理公司Blue Edge Advisors的投资组合经理卡尔文·杨（Calvin Yeoh）此前均指出，若日本央行持续维持宽松立场不变，美元兑日元甚至可能上探200关口。其核心原因在于，日本央行政策正常化进程明显滞后于通胀变化，使日本长期处于主要发达经济体中利率最低的市场之一。在美日利差维持高位的背景下，日元作为低息融资货币的属性被进一步强化，投资者借入日元、买入美元资产的套息交易仍有较大利差空间。

　　温彬则表示，日本经济仍处于温和复苏之中，且长期经济结构已发生明显变化，日本央行大概率会在较长时间内持续推进加息进程，只是节奏可能不会太快。在此背景下，尽管当前市场看空日元情绪依然高涨，期货和期权市场上基金净空头持仓快速上升，但如果市场对美联储进一步加息的预期存在高估，未来美日利差收窄仍可能对日元形成一定支撑，日元汇率也可能由单边贬值转向宽幅震荡。

　　在日元空头交易拥挤度持续上升的背景下，日本官方干预风险也在累积。曾任日本财务省负责国际事务的副财务大臣山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）近期表示，当前日元汇率已被低估约20%，美元兑日元的合理水平应回到130附近。在他看来，日本当局稳定汇率的态度已不再停留于口头层面，市场上持有日元空头头寸的交易者，正面临被迫平仓的系统性风险。

　　山崎达雄认为，日元长期走弱的核心逻辑在于美日利差，但这一结构性因素正在发生变化。他指出，日本央行下一步政策行动“毫无疑问将是加息”，甚至不排除连续多次收紧政策的可能；相比之下，美联储后续政策路径仍不明朗，即便进一步加息，也更可能是一次性举措，而非开启新一轮持续加息周期。

　　这意味着，美日利差继续扩大的空间可能已经有限，支撑日元贬值的核心驱动力正在边际弱化。一旦市场开始重新评估日本央行加息前景和美联储政策路径，前期积累较多的日元空头头寸可能面临集中回补压力。

　　此外，随着日本政府着手编制下一财年预算，市场也将更清晰地评估新一届政府的财政与货币政策组合。山崎达雄认为，外界对日本财政状况恶化的担忧被明显夸大，当前日元汇率并未充分反映日本真实的基本面情况。