7月7日，京东拍卖平台显示，新华联控股持有的三峡人寿2亿股股份第9次挂牌再次流拍，页面显示“0次出价 ”。

　　至此，这笔股权从2026年2月首次挂牌至今，已9次寻找买家，起拍价从最初的2.02亿元一路降至1738.25万元，跌去超过九成。

　　从“资本竞相涌入”到“市场无人问津”，寿险牌照的定价权早已不再掌握在卖家手中，中小险企的生存困境与资本的价值重估正在同步发生。在盘古智库高级研究员江瀚看来，新华联控股持有的三峡人寿股权多次流拍且价值腰斩，反映出保险股权的“稀缺溢价”正在减弱。

　　“过去，保险牌照因其稀缺性而具备较高市场溢价，但在当前严监管、行业竞争加剧及经济增速放缓的背景下，市场对保险股权的投资热情降温，单纯依靠牌照已难以支撑高估值。” 江瀚说道。

　　一场无人接盘的清仓

　　7月7日，京东拍卖平台上，新华联控股持有的三峡人寿2亿股股份的第9次拍卖页面，最终显示为“标的已流拍，提交购买意向，可继续购买”。

　　这距离今年2月首次挂牌刚刚过去五个月。彼时，新华联控股将这部分股权以2.02亿元的起拍价摆上货架，对应每股约1.01元。此后价格被新华联控股一次次压低：1.62亿元、1.29亿元、1.03亿元、7239.68万元、5067.78万元、3547.44万元、2483.21万元，直至本次的1738.25万元。从首次挂牌至今，起拍价已跌去超过91%。

　　作为三峡人寿的发起股东之一，新华联控股曾是国内民营企业的代表性力量，业务横跨地产、文旅、石油、矿业、金融等多个领域。2020年起，新华联控股陷入严重流动性危机，2023年进入实质合并重整程序，2025年6月重整计划执行完毕。处置持有的金融股权，成为其清偿债务、盘活资产的核心手段。

　　2017年三峡人寿成立时，新华联控股与重庆渝富资本、重庆高科集团、江苏华西同诚投资控股并列持股20%。此后三峡人寿先后完成两轮增资，新华联控股均未参与，持股比例被稀释至当前的6.59%。本次拍卖的2亿股对应其持有的全部无质押股权，只要成交，新华联控股就能彻底退出三峡人寿股东序列。

　　但市场用9次“0人报名”回应了这场清仓。一位资深业内人士向《华夏时报》记者指出，新华联控股急于通过处置资产回收流动性，说明其资金压力依然严峻。但拍卖标的本身存在两个先天短板：其一，6.59%的持股比例属于财务Ⅱ类股东，不具备经营主导权，战略投资者难以通过这笔交易获得控制权；其二，三峡人寿成立至今从未盈利，短期投资回报预期不明。

　　拍卖9连败，问题首先出在标的本身。三峡人寿成立于2017年，是唯一一家总部设在重庆的寿险公司。翻看这家公司历年财报，成立至今从未盈利。2017年成立当年亏损0.84亿元，此后各年度分别为：2018年亏损0.58亿元，2019年亏损1.19亿元，2020年亏损1.05亿元，2021年亏损0.65亿元，2022年亏损1.1亿元，2023年亏损1.97亿元，2024年亏损2.52亿元，2025年减亏至1.97亿元。九年累计亏损接近12亿元。

　　与亏损并行的，是业务规模的萎缩。2018年三峡人寿保费收入仅有0.11亿元，到了2019年飙升至9.17亿元，2020年更是达到11.02亿元的峰值。但自2021年起，三峡人寿保费规模开始了四连降。2021年降至6.24亿元，2022年为5.59亿元，2023年为4.06亿元，2024年进一步滑落至3.33亿元。2025年的6.33亿元虽然同比大增九成，但相较于2020年的高点，仍然相去甚远。

　　对外经济贸易大学保险学院教授王国军向《华夏时报》记者表示，保险股权“稀缺溢价”已大幅缩水，市场回归理性，牌照的价值回归到正常及偏低的水平。险企估值逻辑已从“炒牌照”彻底转向“看盈利”，过去只要有牌照就值钱，现在只有能赚钱、给股东分红的险企才被认可。

　　国资主导下的突围之路

　　新华联控股的退出并非孤立事件，而是三峡人寿股权结构与治理格局重塑的一部分。

　　2025年，三峡人寿的股权结构发生重大变化。当年11月，公司股东重庆渝富资本运营集团有限公司将所持5.62亿股股份，占总股本的18.54%，无偿划转至重庆发展投资有限公司。划转完成后，重庆发展持股比例升至33%，成为第一大股东，渝富资本持股比例降至13.35%。

　　加上2025年3月增资扩股引入的重庆发展、重庆三峡国有资本运营集团有限公司两家国资股东，三峡人寿的前四大股东已全部为重庆国资企业，合计持股比例高达81.88%。国资主导的治理结构基本成型。

　　这意味着，在三峡人寿的股权版图上，曾经并列的民营股东力量正在加速消退。新华联控股的清仓退出，江苏华西同诚投资的股权也经历多次调整，如今三峡人寿已从成立之初的混合所有制企业，转变为重庆国资绝对控股的地方国有金融机构。

　　这一转变对三峡人寿而言，既是资本补充的及时雨，也是战略定力的来源。国资背书为公司带来了信用增信与资源协同的可能，但能否从根本上改变其长期亏损的经营困局，仍是未知数。

　　当前保险市场的竞争格局，对三峡人寿这样的地方性中小险企并不友好。头部险企凭借品牌、渠道和成本优势，在传统寿险领域构筑了难以逾越的护城河。在寿险行业整体转型深化的背景下，中小险企既要在产品端应对利率下行带来的利差损压力，又要在渠道端直面代理人队伍收缩和银保竞争加剧的双重挑战。

　　江瀚向《华夏时报》记者表示，三峡人寿的核心优势在于重庆国资背书与区域资源，应优先深耕成渝地区双城经济圈，聚焦本地养老、普惠保险等政策支持领域。区域聚焦可降低获客与运营成本，结合地方政府合作开发定制化产品，形成差异化壁垒。全国性布局则需以盈利能力和资本实力为前提，目前更宜采取“区域做深+线上做广”策略，通过数字化渠道辐射周边省份，而非重资产铺设分支机构，避免重蹈“大而不强”覆辙。

　　在一位资深业内人士看来，三峡人寿9次流拍反映出当前中小寿险牌照买方市场明显收缩。其根本原因在于寿险行业已经告别依靠规模扩张驱动增长的阶段。过去，资本愿意追逐保险牌照，很大程度上是看中了行业高增长、渠道扩张和规模红利；但如今寿险业已进入高质量转型阶段，经营难度显著提高。

　　对于三峡人寿而言，国资主导的新治理结构能否带来经营质变，才是决定其未来估值走向的根本变量。