2026年上半年，科技板块走出了波澜壮阔的结构性行情。但进入7月，全球AI板块骤然回调，降温情绪传导至A股和港股。

　　7月2日，科创50指数单日暴跌7.7%，创业板指重挫5.7%，半导体、CPO、PCB领跌。港股方面，半导体板块成为重灾区——中芯国际重挫10.1%，华虹宏力跌13.5%，兆易创新大跌18.4%，长飞光纤光缆暴跌22.4%。导火索是Meta宣布对外出租闲置算力，市场迅速将其解读为“AI资本开支见顶”，叠加科技板块成交占比逼近历史极值，获利盘集中兑现引发踩踏。

　　针对本轮AI板块的回调，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在接受21世纪经济报道记者采访时指出，近期调整仍是健康的短期波动，主要受流动性收紧、利率不确定性及获利盘回吐等因素影响，但AI超级周期远未走完。

　　对于上半年港股三大指数跑输A股，她指出根源在于指数权重过度集中于传统互联网和银行。但随着更多内地硬科技企业在港交所上市，2026年港股IPO中AI概念占比预计超过50%，港股的结构性转变会逐渐发生。

　　在科技板块之外，王滢建议关注保险、原材料以及高端制造业中兼具稳定分红与成长性的个股。同时，全球地缘局势变化正促使各国重新审视能源安全与效率，相关资本开支已经启动，这类公司在全球资本扩张的超级周期中同样可以充分获益。

　　展望下半年，王滢建议投资者重点关注在全球超级资本开支周期中有望进一步提升全球市场份额的中国企业——这类公司的全球竞争力与成长确定性，构成了科技主线之外另一条值得长期布局的投资逻辑。

　　AI超级周期远未走完

　　《21世纪》：近期，美国和亚太市场的AI板块波动加剧，A股和港股的科技板块也同样出现了震荡。你认为近期AI板块的波动和调整还会持续多长时间？AI的超级周期还能持续多久？

　　王滢：从目前收集到的信息来看，我们认为此次调整仍是一个健康的调整。短期来看，新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上台，市场对后续的美联储政策走向、是否推进缩表，以及后续是否会进一步加强其鹰派强硬立场，都保持高度关注。这些因素对全球流动性、股市估值和资金成本都会产生较大影响。

　　同时，市场也在密切关注全球人工智能相关的资本开支能否在未来几年内继续大规模持续增长。这些投资规模的增加，直接影响到今年存储及其他AI相关板块的盈利预期和价格走势。我们认为，这样的超级投资周期目前仍处在非常早期的阶段，预计在2027年美国人工智能资本开支将突破1万亿美元。

　　从中长期来看，这个周期远未走完。短期扰动主要来自流动性、利率、联储政策的不确定性，以及前期获利盘落袋为安的冲动。再加上7、8月份传统上是相对淡季，我们认为目前应以谨慎为主，整个7月份波动性可能较大。但从6至12个月乃至更长的维度来看，我们对周期的总体健康走势依然有信心。

　　映射到中国市场，A股的硬件、光模块及GPU相关板块，未来与全球的共振会比较大。但国内更聚焦于国产技术的自主替代和内需的持续增长，这一部分的确定性很高。例如国产芯片，目前自给率在30%以上，到2030年有望接近90%。可以看到，这一需求将以极快的速度和极大的规模增长，因此从长期来看并不需要过于担心。

　　《21世纪》：过去半年，A股和港股均与全球主要股市一样出现了K型分化，主要交易和上涨的个股高度集中在科技板块，尤其是AI硬件。你怎么看待这种分化现象？

　　王滢：我们看投资机会的时候，不会单纯从AI或非AI来区分，更多是看成长性、未来的空间、盈利增长的确定性，并关注市场总体分化情况，以及不同板块在宏观经济不同增长阶段对市场的相对敏感程度。

　　目前我们确实提出了宏观经济K型走势的观点。我们看到与硬核科技、高端制造及加工业的外贸出口相关的产业增速非常快，但国内私人消费的增长则相对偏低。在这样的前提下，我们自然更青睐这类产业。

　　至于下半年是否会进行风格切换，还是要从基本面出发——我们不建议此时大规模向消费或房地产等板块切换。基于对宏观数据的高频追踪和分析，短期消费增速大幅提升的空间尚不明显，我们建议投资者先稍安勿躁。

　　不过，在科技板块之外，保险、原材料以及高端制造业等板块中，有不少个股既能提供稳定的现金分红，又具备较好的成长性，值得关注。

　　挖掘下一个“世界冠军”企业

　　《21世纪》：当前不少机构都在倡导或坚持采用杠铃策略，你们对此怎么看？

　　王滢：我们总体的板块和风格配置策略相对比较均衡。我们建议大家重仓科技股，比如半导体和科技硬件，这其中我们的配置比例较高，但不代表已经占投资组合的50%以上。

　　同时，我们的投资组合还高度关注在全球超级资本开支周期中，有哪些中国公司能进一步提升全球市场份额。我们试图发掘这类具备“世界冠军”潜质的领军企业。

　　此外，霍尔木兹海峡事件发生之后，各个国家和地区都开始重新审视自身的能源安全和效率，接下来也会有一波大规模的资本开支。这类公司虽然并不直接受益于人工智能的超级周期，但我们认为在全球资本扩张的超级周期中同样可以充分获益。

　　“硬科技”IPO促港股结构性转变

　　《21世纪》：今年以来，港股三大指数整体涨幅不尽如人意，落后于A股的科创板和创业板。你认为有哪些具体原因？

　　王滢：这里最大的原因在于上市公司结构发生了巨大的变化。沪深300指数前十大成分股中，有四家是人工智能相关企业，一家是高端制造企业，两家是消费企业，而传统四大行已不在前十之列。可以看到，包括沪深300在内的A股核心指数已经完成了快速的结构性转变。

　　但港股指数仍明显向大盘互联网和银行板块倾斜。大盘互联网公司年初以来经历了一系列激烈的价格战，对盈利造成影响；同时大厂在人工智能领域的大规模资本开支也对盈利产生压力。因此，港股年初至今表现落后于A股，并不意外。

　　《21世纪》：随着今年港股IPO的热潮持续，预计更多内地硬科技企业将会在港交所上市，这是否有望改变港股市场当前的情况？

　　王滢：一定会。今年港股已有两家大模型公司于年初上市，至今表现不错。但由于上市时间较短，近期才有望被纳入主流港股指数。随着这些公司规模扩大并被纳入主要指数，它们不仅对全球投资人具有很大吸引力，同时也会吸引南下资金进入香港市场，直接投资这些上市公司。

　　在2025年香港总体IPO中，人工智能相关的IPO占比相对还比较低，不到20%。而2026年港股的IPO中，预计超过50%都与人工智能概念相关。在这一大背景下，我们相信港股的结构性转变也会随之发生。

　　外资为何重新看向中国

　　《21世纪》：据你观察，全球投资者对中国股票的风险敞口处于什么水平？

　　王滢：目前全球投资者对中国市场整体仍属于低配水平。不过我刚完成长达数周的全球路演，覆盖日本、澳大利亚及美国东西海岸，并发布了相关报告。本次行程令我们惊喜的是，全球投资人对投资中国股票的兴趣正在逐步回升。

　　《21世纪》：在与全球投资人的交流中，你认为中国科技板块有哪些吸引力？

　　王滢：首先，中国拥有全产业链，在每一个环节都能找到相应的投资标的。但在人工智能的国际化产业链背景下，外资并非必然选择中国标的，所以我们哪里具备独特优势？

　　第一，技术自主替代是一条主线——国内需求持续增长，而本土有竞争力的厂商能够满足这些需求，这是重要吸引力。第二，在人工智能超级周期中，最大的瓶颈实际上是电力。中国在发电、储能、输配电等电力设备领域的全球产业链布局中位列第一，相关上市公司有望进一步提升全球市场份额，这些对外国投资者具有较强的吸引力。

　　黄金价格有望筑底回稳

　　《21世纪》：近期金价加速跌破4000美元/盎司关口，从年初近5600美元/盎司的历史峰值回撤近30%。具体有哪些原因？黄金完成筑底需要满足哪些具体条件？

　　王滢：我们认为黄金应作为多资产投资组合中不可或缺的组成部分。年初至今金价经历了较大调整，但并不意味着黄金的好日子已经结束。

　　调整有多方面原因：一是年初有一波较为迅猛的涨幅，部分投机性资金加杠杆入场炒作，在资金成本上升和风险偏好下降时，这些资金撤离迅速，加剧了抛售压力；二是黄金作为实物资产对利率高度敏感，年初以来市场对美联储政策预期由宽松转向鹰派，也对金价构成压力。

　　关于筑底条件，实际利率的稳定乃至进一步下行，以及美元走强阶段的结束甚至转向走弱，都会对金价产生正面影响。此外，全球央行和主流ETF的购买行为近期已开始恢复，其持续性买入有助于稳定金价。我们对未来6到12个月的金价预测为5000美元/盎司。