【大河财立方见习记者关帅康】2025年业绩为何亏损？销售及管理费用较高是否合理？

　　7月6日，金种子酒发布对上交所2025年年报问询函的回复公告，针对监管层重点关注的业绩亏损、期间费用、经营性现金流持续为负等问题逐一回复，也进一步揭示了公司当前面临的经营压力。

渠道布局分散资源，大本营市场被蚕食

　　财务数据显示，2025年，金种子酒实现营收7.22亿元，同比下滑21.96%；实现归母净利润-1.99亿元，亏损同比收窄22.91%，已连续5年亏损。

　　上交所在2025年年报监管问询函中，要求金种子酒说明2025年亏损原因，并结合业绩亏损、经营性现金流持续为负等情况，说明公司的持续经营能力是否存在重大不确定性。

　　在问询函回复中，金种子酒将2025年业绩亏损原因归结于行业调整、市场竞争加剧、高端产品占比较低、费用投放转化效率不足等因素。

　　安徽是国内白酒产销大省，省内聚集了古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家上市酒企。

　　金种子酒在回复问询函中提出，2023年至2025年，白酒行业消费分级加剧，终端动销趋弱，行业竞争进一步白热化。安徽省内市场，古井贡酒等本土头部酒企依托地缘消费优势深耕次高端赛道，区域市场存量竞争激烈。

　　不过，横向对比安徽省内4家上市酒企业绩表现发现，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖业绩下滑拐点均在2025年，唯独金种子早在2021年便陷入亏损境地。这也说明，行业下行与区域竞争加剧只是外部诱因，公司自身的经营短板或许才是连续亏损的根源。

　　这一内生问题在市场布局层面较为突出。

　　在2021年至2024年年报中，金种子酒均明确提出，要深化安徽及环安徽渠道布局。

　　对于渠道布局的现状，在2025年年度股东会上，金种子酒董事长、总经理谢金明坦言，2023年至2024年，金种子酒除了阜阳、合肥、安庆三个样板市场外，还存在22个战略或策略市场，导致阜阳大本营市场不突出、市场不聚焦、过于重视合肥。

　　“阜阳白酒市场有50亿元规模，但金种子酒市场占有率尚不足10%。”谢金明说。

　　在业内人士看来，金种子酒此前战略较为激进，在自身营收体量有限、本土市场尚未建立稳固竞争优势的情况下开拓安徽及环安徽市场，战线扩张导致资源过度分散，不仅未在阜阳外市场形成有效突破，反而使阜阳大本营被古井贡酒、迎驾贡酒等酒企蚕食。

规模效益减弱，难以覆盖刚性支出

　　如果说市场布局是决定企业发展的方向性问题，那么费用投放转化效率不足、产品结构升级不及预期，则属于经营层面的策略性问题。

　　财务数据显示，2025年，金种子酒实现营收7.22亿元，较2023年已腰斩。规模效益持续弱化，但刚性费用支出高企，成为金种子酒亏损的核心症结。

　　财务数据显示，2025年，金种子酒的销售费用和管理费用合计3.27亿元，占营收45.29%。

　　金种子酒回复问询函中也提到，公司的销售费用和管理费用远高于行业、可比公司水平。

　　对于费用高企的原因，金种子酒解释称，安徽核心市场的竞争已处于白热化，公司原有市场份额被不断挤压，需要投入更多资源以维护现有市场份额。与此同时，公司营收规模较小，但职工薪酬、基础广告投放等具有较强的刚性，难以随收入等比例压缩。

　　换言之，金种子酒当前的营收体量，在承担刚性运营费用与市场拓展费用后，已不具备盈利空间。

　　产品结构升级不及预期，则是拖累金种子酒业绩的另一核心因素。

　　公开资料显示，2025年，金种子酒以馥合香馥9、馥16、馥20等中高档产品实现营收1.95亿元，占白酒业务营收的33.28%；而低档产品营收3.9亿元，占白酒业务营收的66.72%。

　　金种子酒提出，与可比公司相比，公司毛利贡献以低端产品为主，产品结构短期内无法得到有效提升，中高档产品占比明显偏低、毛利贡献不足，是公司持续亏损的主要原因之一。

　　作为金种子酒高端化转型的重要抓手，自2021年起，金种子酒便大力推广“金种子馥合香”系列产品，并对“柔和”等浓香型产品进行迭代升级。

　　不过，金种子酒明确提出，目前馥合香仍处于市场培育期，尚未形成规模效应。

　　在2025年年度股东会上，谢金明也指出，该系列产品存在不聚焦、预期高、节奏乱等问题。这也侧面印证了金种子酒近年来高端化转型不及预期。

　　对于未来产品结构优化，谢金明提出，未来“金种子馥合香”系列以培育市场为主，不追求销量；新推出的“柔和真年份”聚焦100元至200元价格带，为核心产品；“种子酒”系列产品定位大众酒，为公司基本盘。

经营性现金流持续流出，2026年将减产基酒

　　连续亏损之下，金种子酒的现金流也在持续流出。

　　财务数据显示，2025年，金种子酒经营活动产生的现金流量净额为-2.19亿元，除2023年外，已近十年为负。

　　持续的经营失血，推高了金种子酒对外部融资的依赖。截至2025年末，金种子酒短期借款2.93亿元，同比增长48.02%；长期借款为1.04亿元，为当年新增借款。

　　对于银行借款增加，金种子酒在回复问询函中解释，公司2025年销售回款下降，优质基酒储备战略执行及日常生产运营等刚性支出，导致经营性现金流呈流出状态，公司资金存在缺口，为保证公司正常运行和长远发展而新增借款。

　　然而，借款的增长并未从根本上缓解其现金流压力。

　　财务数据显示，截至2025年末，公司货币资金2.64亿元，同比下降27.96%。其中，经营性保证金等受限资金2660.9万元，另有1.46亿元为专项募集资金，可自由支配的现金流仅为9136.38万元。

　　金种子酒回复问询函披露，2025年，公司月度平均运营支出8200万元。这也意味着，在银行借款增加的情况下，即便不考虑偿债压力，截至2025年末，其自有资金仅能覆盖约一个月的运营需求，现金流动性较为紧张。

　　在经营造血能力尚无法在短期内有效扭转的情况下，金种子酒正通过产能收缩压降现金损耗缩减开支，提升现金流动性。

　　公开资料显示，截至2025年末，金种子酒基酒储备已达5.73万吨；存货规模为15.3亿元，占公司总资产约50%。

　　金种子酒回复问询函提出，公司阶段性储备目标已完成2026年将控制产销比、降低基酒产能，同时优化包装材料等采购成本，从而减少原材料采购的现金支出，缓解现金流压力。

　　有业内人士指出，基酒储备是酒企构建长期竞争力的核心资产，减产虽能在一定程度上缓解金种子酒当前的资金压力，但无法从根本上解决经营困局。如何尽快恢复自身的经营造血能力，才是其扭转局面的关键所在。