这是一场广州本土医药龙头基于战略布局、产业协同的“双向奔赴”式重整，背后是广药集团借地方产业整合机遇，补齐自身业务短板的核心逻辑。

　　深陷债务泥潭的香雪制药近日正式官宣，确定广药集团旗下100%全资子公司广药资本为预重整投资人。这场由债权人申请启动的重整拉锯战，前后耗时长达一年半，其间预重整期限已四次延期，7月11日将是本次预重整的最终截止日期。

　　截至目前，双方尚未正式签署预重整投资协议，核心条款仍在最后协商阶段，后续还需完成协议签署、法院正式受理重整、债权申报、重整计划表决等多道法定流程，本次重整最终落地仍存在一定不确定性。

　　香雪：一家老药企的坠落

　　资料显示，广州市香雪制药（证券简称*ST香雪，股票代码300147）是广州本土老牌医药上市企业，公司成立于1986年，2010年12月15日在深交所创业板挂牌上市。主营业务为现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，同时布局医疗器械、医药流通、前沿细胞免疫治疗等业务，核心产品包括抗病毒口服液、橘红系列制剂、板蓝根颗粒等，其中抗病毒口服液、化橘红相关产品是其市场辨识度最高的核心大品种，营收占比分别为8.74%、5.50%。

　　香雪制药是国际上唯一同时布局TCR-T和TCR药物两大前沿技术的企业，搭建了国家级中药饮片工程研究中心等六大创新平台，旗下香雪生命科学的TAEST1901注射液等多个创新药管线已获批进入临床试验，2026年其秩鼎ESG评级从BBB升至A级，在A股243家同行业企业中排名第94位。

　　就是这样一家声名显赫的老牌中药企业，目前却要等待国资来救命。基本面上，香雪制药已连续5年亏损，2025年末，其总负债高达67亿元，资产负债率接近100%，核心资产和银行账户被冻结，基本丧失了自我造血和自救的能力。如今引入具备产业资源和资金实力的广药集团，是其盘活核心资产、避免破产退市的唯一可行路径。

　　香雪制药的预重整程序始于2025年1月，由债权人广东景龙建设集团有限公司向广州中院提出申请。2025年4月，广州中院正式裁定受理公司预重整，原定周期3个月。此后因债务梳理、投资人招募等工作复杂度超预期，预重整计划多次延期。

　　2025年，是香雪制药上市以来最煎熬的一年。公司在年报中坦言，中成药业务同时遭遇市场竞争加剧、自身流动性危机的双重挤压，营收持续走弱，全年归母净利润巨亏13.92亿元，创下上市以来最大亏损纪录。雪上加霜的是，2025年末经审计净资产直接转负，深交所随即对公司股票实施退市风险警示。与此同时，法院已正式裁定受理公司预重整申请，启动公开招募重整投资人。这家在中医药领域深耕数十年的老牌粤企，至此彻底站在了命运的十字路口。

　　更棘手的是，除了庞大的金融债务，香雪还欠税超过4400万元，甚至拖欠职工住房公积金，在企业破产法的清偿序列中，税款和职工欠款属于优先债权，这意味着任何重整方案都必须先掏出真金白银解决这些“硬骨头”。此外，公司多处厂房、土地使用权及在建工程已抵押给银行，资产处置空间受限，原有股东的权益大概率将被大幅稀释。

　　广药：不止是“救火”

　　业内人士分析称，广药资本此次出手，绝非"救火那么简单，而是一次补齐产业链的绝佳机会。

　　2026年初，广药集团敲定“十五五"”发展战略，明确提出未来五年投入300亿元并购资金，通过“自主研发+并购”双轮驱动，向创新型医药集团转型，广药资本正是在这一背景下应运而生，由广药集团全资控股，实际控制方为广州市政府。

　　成立短短半年，广药资本已连下两城，5月份，斥资约24.18亿元控股达安基因，补齐体外诊断短板；7月份，成为香雪制药重整投资人，布局生物创新与消费健康，节奏之快，显示出其背后强大的资本支持和清晰的产业逻辑。

　　香雪制药手里的存量核心资产，刚好能精准补上广药集团当前两大关键业务短板，形成高度互补的产业协同效应。

　　第一块缺口直指中药上游产业链。广药旗下白云山2025年年报显示，其现代中药板块营收同比下滑6.54%，毛利率跌至41.94%，上游原料成本波动、供应链稳定性不足是核心拖累因素。而香雪制药早已搭建起从中药材规范化种植、中药饮片精深加工到中成药成品制造的完整全产业链体系，2025年其中药材相关业务营收达9.79亿元，同比逆势增长4.53%，占公司总营收的比重高达61.33%。旗下核心子公司沪谯药业早在2023年5月就获评农业产业化国家重点龙头企业，在宁夏、四川等中药材核心产区布局了规模化生产基地。这些上游优质资产一旦并入广药体系，将直接为广药旗下数十家中药生产企业搭建起稳定的原料供应“护城河”，从根源上管控原料采购成本、平抑供应链波动风险。

　　从地域和政策维度看，二者的整合更是顺理成章：广药与香雪同属广州本土核心医药主体，广东省2025年11月正式印发的《广东省金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》，明确提出推动省属国企整合兼并区域内优质产业资源，还将并购重组成效纳入国企年度考核体系；广州市国资委层面也早已明确打造中医药双上市平台的规划，白云山将继续锚定大消费类中成药赛道，香雪则可承接中药工业、中药饮片与前沿创新药资产，形成差异化协同发展的格局。

　　第二块缺口聚焦前沿生物创新药管线。香雪生命科学自主研发的TAEST16001注射液，是国内首个获批临床试验的TCR-T细胞治疗产品，2026年5月已正式进入确证性临床试验阶段，目前临床数据显示其治疗有效率可达40%-50%，生产成本仅为进口同类型产品的一半，还被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。按照当前研发进度推算，该产品有望在2028年前后正式获批上市，届时将成为中国首款、全球第二款获批的TCR-T细胞治疗产品。

　　这条前沿细胞治疗管线，刚好能和广药近期入主的达安基因的体外诊断技术形成天然联动，直接搭建起“精准诊断识别—细胞治疗干预”的完整产业闭环，与广药集团在生物创新药、诊断器械两大核心增长板块的长期布局高度契合。

　　事实上，广药集团在医药资产重整领域早已积累了成熟的实操经验：此前仅用5个月时间就主导完成了康美药业的破产重整，后续通过注入产业资源、优化运营管理，快速推动企业实现扭亏为盈。正是基于这份过往的成功案例，市场投资者普遍形成一致预期：香雪制药完全有望借助广药的产业资源加持，彻底走出债务困境，实现老牌粤企的“涅槃重生”。