数据来源：西南证券，制表/杨霞

　　2026年，中国创新药BD（商务拓展）出海交易规模继续高歌猛进。

　　医药魔方统计数据显示，2026年上半年中国创新药BD出海交易金额为997亿美元，约为2024年的2倍，是2025年的73%。其中，BD对外授权交易首付款总额约为50亿美元，已占到去年全年的七成左右。业内普遍预计，2026年全年BD交易金额有望再创新高。

　　伴随百亿级大单集中落地，跨国药企批量采购、多管线打包资产、Co-Co共同开发商业化模式兴起，中国创新药在全球的产业地位迎来跃迁。

　　跨国药企加速“扫货”

　　“买买买！”2026年以来，MNC（跨国药企）加大了在中国创新药领域的“扫货”力度：礼来与信达生物、海思科分别达成了85亿美元和30.54亿美元的重磅交易；辉瑞则与信达生物签署了105亿美元的合作协议；阿斯利康在今年1月与石药集团签署185亿美元的重磅合作后，又于7月和石药集团达成了17.7亿美元的新药开发合作；5月，BMS（百时美施贵宝）与恒瑞医药签下了152亿美元的合作交易。

　　与此同时，头部企业的首付款规模再创新高，2026年已有2笔交易首付达到10亿美元左右。石药集团和阿斯利康的交易中，获得总计12亿美元的首付款；恒瑞医药和BMS交易中，确定性付款9.5亿美元（含首付和周年款）。据东方证券统计，2026年BD交易的平均首付款和平均交易金额分别达0.6亿和10.6亿美元，同比分别增长38%和22%。

　　对于这些频繁的大单交易，理特咨询全球合伙人李燕姝认为，这是市场规律的自然结果，是当下MNC面临专利断崖的一种自救行为。当K药（帕博利珠单抗）、O药（纳武利尤单抗）这些重磅药物专利保护期即将到期，跨国药企迫切需要补充管线，而中国创新药在ADC（抗体偶联药物）、双抗、GLP-1等领域已经具备了世界级的竞争力。

　　关于MNC激进“扫货”的深层次原因，慧药咨询创始人魏利军向证券时报记者表示，MNC为了保住销售额的增长，必须大量购买管线。相较于内部自研，MNC引进管线具有更高的性价比。

　　站在国内企业的角度，创新药一级市场投资人杜艺称，BD爆发的核心驱动还是中国创新药企业实质性创新成果的涌现，催化了买方的交易意愿。同时，国内临床成本更低、推进更快，性价比更高。除了上述因素外，国内企业普遍缺乏推进海外临床的能力，单纯依靠国内市场无法实现价值兑现，也需要通过BD的方式增加回报。

　　多管线“打包”交易成常态

　　据医药魔方数据统计，2026年上半年全球医药交易前十大事件中，中国药企占据八席。其中，前三席均与中国药企相关，分别为今年1月石药集团与阿斯利康签署的185亿美元BD交易，今年5月恒瑞医药与BMS达成的152亿美元战略合作交易，以及今年5月信达生物与辉瑞达成的105亿美元BD交易。

　　证券时报记者注意到，上述三大重磅BD交易都呈现出一个鲜明的特点，即以多条在研创新药管线组合“打包”进行交易，如石药集团与阿斯利康的185亿美元交易包含8个创新长效多肽药物项目，恒瑞医药与BMS的152亿美元交易将共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期创新项目；信达生物与辉瑞的105亿美元交易涵盖12个肿瘤创新药项目。

　　“回顾中国创新药出海的历程，早期的交易多以单一资产的权益转让为主。这些交易的核心逻辑在于，由于中国创新药的价格便宜、进展又快，MNC通过支付首付款和里程碑款，获得经过初步验证的候选药物，以补充其产品管线。这一阶段的成功，为中国创新药的质量和潜力提供了最有力的背书。”雅法基金合伙人张艺林表示。

　　对于如今越来越多的多管线打包BD交易现象，张艺林认为，MNC的目光已经不再局限于“淘金式”地购买单个资产，而是转向了更具战略远见的平台型合作与深度共同开发（Co-development）。“平台型合作的兴起，标志着MNC对中国合作伙伴‘创新引擎’的认可。它们不再仅仅看重某个分子的潜力，而是更加认可中国企业持续产出高质量分子的底层技术平台。”

　　信达生物CEO俞德超此前公开表示，MNC的动力是尽可能用一家公司覆盖更多项目，这样就不用一直四处筛选项目。近年来，得益于中国分子库的扩容，以及外界对临床数据完整性信心的提升，这类大型交易才成为可能。

　　在思合基因创始人王海盛看来，MNC采取这种交易策略，也有基于自身风险和收益的综合考虑。“创新药行业竞争激烈，高质量差异化晚期管线稀缺，MNC被迫转向早期项目。虽然国内的创新药研发体系具有‘多快好省’的特点，但这不能改变基本的研发规律，即后期项目成药的可能性更高，早期项目成药率低。后期项目的BD可以精挑细选，早期项目就必须‘打包买’，以便分散风险。”

　　Co-Co模式重构出海范式

　　今年以来的创新药BD交易中，另一个突出的特征就是Co-Co（共同开发与共同商业化）模式正从偶发案例走向行业共识。

　　以信达生物与辉瑞的105亿美元交易为例，在12个合作项目中，4个项目嵌入了Co-Co合作安排。根据协议，双方将在全球范围内共同开发、共担成本，并在美国及欧洲共同商业化、共享利润，信达同时保留这4个项目的大中华区权利。

　　在恒瑞医药与BMS的152亿美元交易中，恒瑞医药也表示，公司拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

　　在此之前，中国创新药出海的模式以License-out（单纯授权）为绝对主流，优势在于短期能够获得首付款的现金流入，而且规避了临床研发风险，中后期也有望获得里程碑款收入以及少量的销售分成。

　　但这一模式的缺点也十分明显：如果药物在上市后取得了超预期的销售业绩，MNC将拿走收益中的大头部分，而中国企业所获得的回报则被限定在一个有限的天花板以内。

　　在朴拙资本合伙人苗天一看来，License-out模式让企业丧失了核心管线全球决策权与价值主导权，而Co-Co模式则从根本上改变了这一逻辑。“Co-Co模式大幅降低一次性高额首付款占比，转向与MNC共担研发/商业化成本、按约定比例分享全球的净利润，收入从交易型一次性收益转为长期产品经营型收益，更能享有重磅药在欧美高利润市场的价值。”

　　上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林作了一个形象的比喻：传统模式下，中国药企是“卖青苗的农民”，Co-Co模式下，中国药企则成为“联合农场主”，能够分享全生命周期的收益。

　　在金春林看来，Co-Co模式的快速普及，其底层逻辑是风险共担、价值共享、能力互补的全球化协作，MNC获得中国创新源头的同时，也绑定了中国团队的持续投入和灵活响应能力，充分发挥了中国团队高研发效率、低成本的优势。而Co-Co模式也有利于中国药企补齐国际化短板，构建能力跃升通道。“中国药企通过参与全球临床设计、海外注册申报、欧美商业化的网络搭建，能够系统性地补齐传统模式下无法获得的知识和能力。这种能力一旦形成，将成为企业未来自主全球化的核心资产。”

　　方正证券研报指出，Co-Co模式成为新趋势，清晰地表明“风险共担、利益共享”的深度合作正成为中国创新药出海的主流范式，正在改写中国创新药在全球价值链中的地位。兴业证券也认为，Co-Co模式的逐渐增多，印证了中国创新药企竞争力与话语权的持续提升。

　　从“配角”走向“核心供给方”

　　随着创新药BD的持续爆发，创新药BD收入已成为国内创新药企的第二增长曲线。不仅是交易金额迭创新高，交易品种覆盖面也显著拓宽——从传统的肿瘤领域，延伸至小核酸、双/多抗、GLP-1代谢减重、AI制药等前沿赛道，出海的资产类型和赛道边界持续延展。

　　与此同时，出海主体的结构在发生变化。BD不再是头部企业的专属优势，和誉医药、海思科、德琪医药等不同规模的企业均在2026年上半年相继达成BD交易，产品出海与全球商业化能力正在成为行业标配。

　　国金证券认为，出海已成为国内创新药企的常规经营动作，不再是偶发行业热点，叠加已出海管线海外临床进展顺利，行业整体扭亏节点已经到来。东方证券指出，下半年随着重要国际医学会议陆续召开，多个注册性研究进入数据读出窗口，全球III期及注册研究持续推进，海外商业化逐步兑现，出海常态化趋势将进一步强化。

　　深圳某国资创投机构医疗投资负责人表示，2026年下半年中国创新药BD交易将在上半年高景气基础上延续活跃态势，但将呈现从“量的爆发”向“质的深化”转变的显著特征：交易体量有望再创新高，但增速可能放缓；合作模式从一次性授权全面转向深度战略绑定；技术赛道多点开花，小核酸、细胞治疗等新兴领域快速崛起；中国药企从全球BD的“配角”正式走向“核心供给方”。

　　金春林预计，今年下半年创新药出海将呈现出多项结构性变化。首先，受MNC专利悬崖影响，BD交易体量将从数量扩张转向价值深化，单笔平均金额将持续上升，预计下半年出现更多百亿级的美元交易项目。在合作模式上，下半年会看到更多的技术平台加管线组合的打包式BD，而且共生平台型的合作占比会提升。同时，交易主体会更加多元化，AI制药企业、CXO企业有望作为新型主体参与BD交易。在地域方面，中国向欧美的单向流动，有望转变为全球多中心的相互流动，下半年如中东、东南亚、拉美等新兴地区的BD交易有望崭露头角。