近日，上海森亿智慧信息科技股份有限公司（以下简称“森亿智能”）第二次向港交所主板递交招股书。作为国内数智化医疗AI解决方案龙头，公司累计服务医院超800家，其中大型医院逾400家，但公司当前经营承压明显：报告期内公司长期大额亏损，营收增速逐年明显放缓；行业技术迭代、同业竞争等因素制约其商业化进程，叠加经营性现金流持续走弱，短期偿债压力凸显，本次上市前路存在多重不确定性。
持续亏损营收增速下滑
资料显示，森亿智能成立于2016年，是医疗AI赛道独角兽企业。公司依托自研人工智能、大模型、大数据技术深度落地医疗场景，提供全栈式数智化医疗AI解决方案。作为行业龙头，公司旗下L1级数据智能解决方案、L2级AI辅助解决方案及L3级AI智能体解决方案已实现规模化商业落地，同时拥有成熟可落地交付的L4级自主智能体系解决方案。
业绩方面，公司2023年收入2.39亿元，2024年同比增长22.1%至2.92亿元，2025年达3.25亿元、同比增长11.3%，营收增速逐年下滑。
公司报告期内持续产生净亏损及经调整净亏损，主要系经营开支、融资成本较高，且报告期前期营收毛利与毛利率水平偏低所致。2023年、2024年及2025年，公司当期净亏损分别为3.52亿元、2.07亿元、2.34亿元。
招股书披露，森亿智能预计2026年净亏损将进一步扩大，核心诱因包含两点：一是公司拟推出全新员工股权激励计划，绑定员工利益、吸纳高端技术人才，激励团队聚焦长期盈利与可持续经营；二是与IPO相关开支有所上升。
商业化落地仍存多重阻碍
招股书援引灼识咨询行业报告数据显示，按2025年收入规模测算，森亿智能位居国内整体医院智能医疗解决方案市场首位，亦是国内大型医院智能医疗解决方案赛道排名第一的服务商。公司依托自研Synapse平台搭建了核心技术底座，构建起覆盖全层级的完整AI解决方案矩阵。
截至2025年末，公司L1至L3级解决方案均已实现商业化落地，累计服务超800家医院，其中大型医院逾400家；产品覆盖医院、医疗集团、医疗企业、卫健监管机构等多元终端，服务终端总量突破900家。营收结构层面，2023至2025年，L2级AI辅助解决方案始终为公司的核心收入支柱，营收占比稳定在50%上下；L3级AI智能体作为新兴业务实现从0到1的突破，2025年营收420.1万元，占总收入比重仅1.3%。
与此同时，公司已完成L4级高阶解决方案的全部研发工作，当前已进入测试阶段，项目累计研发投入380万元，并于2025年5月在沙特落地首家AI自主运营诊所。不过，L4级产品商业化落地尚存诸多不确定性，其推进节奏将受区域市场接受度、地缘局势、各地监管政策等多重因素约束。
招股书称，公司目前仍处于智能医疗解决方案商业化发展的早期阶段。行业发展现存多重痛点：医疗数据治理与集成难度较高、医疗AI需匹配专业临床逻辑与本地化场景适配，同时商业化落地仍存在各类现实阻碍。伴随行业高速扩张，相关监管规范或将持续收紧。目前，全球各地区针对此类产品的监管政策尚未明朗。若各地出台限制性监管政策，公司经营或将承受重大不利冲击。
客户结构方面，公立医疗机构是公司营收核心来源，2023年至2025年对应收入规模逐年增长，2025年营收占比回升至89.8%；非公立医疗机构收入在2024年短期大幅增长后，2025年显著回落，营收占比重回10%区间，整体客户结构高度依赖公立医疗体系。招股书提示，国内公立医院相关行业政策、监管考核标准、数字化建设导向若发生变动，或将对公司经营业绩造成重大不利影响。
现金流恶化偿债压力大
招股书显示，2023年至2025年末公司均存在净负债，2025年末流动净负债达18.898亿元，面临流动资金短缺风险。公司需通过股权或债权融资补足资金，股权融资会稀释股东权益，债权融资也未必能获得有利条款；若融资受阻，将严重拖累公司发展前景。同时，无法保证未来不会出现流动性危机，若经营回款、现金储备与外部融资不足，将难以支撑日常运营与资本投入，重创经营与财务表现。
2023年至2025年末，公司流动比率分别为0.17、0.80、0.16，连续三年均低于常规安全阈值1，流动资产无法覆盖流动负债，短期偿债压力突出。
此外，公司应收账款与合约资产规模持续走高，减值损失逐年波动，2023年末、2024年末及2025年末，公司贸易及其他应收款分别为1.05亿元、1.72亿元、2.03亿元；对应各年度确认的应收账款与合约资产减值损失分别为1092万元、841万元、1792万元，若医院客户回款延迟或无力付款，将对公司经营及财务状况形成显著负面影响。
公司还面临存货陈旧及滞销风险，可能对现金流及流动性造成不利影响。存货包含履约成本、软硬件采购品，其规模受项目进度、新单获取等不可控因素影响。2023年至2025年末存货余额依次为1.09亿元、9970万元、4490万元。若存货管控失当，将加剧产品陈旧、减值计提甚至全额核销风险，损害现金流与流动性水平。
据悉，森亿智能本次募资，将主要用于强化研发创新实力；迭代升级现有产品与解决方案；拓展商业化布局、搭建全球销售渠道；并购具备业务协同价值的标的企业；用作日常营运资金及其他一般经营开支。
