界面新闻记者 | 陶知闲
一纸控股股东减持公告，将新宏泽（002836.SZ）推至聚光灯下。手握公司60.78%股份的亿泽控股有限公司（下称亿泽控股）计划减持不超过 3% 的股份。
界面新闻记者注意到，虽然新宏泽营收稳步增长，但股价却在年内下跌34%。为何市场不看好这家深度绑定烟草产业链的烟标印刷企业呢？
毛利率下滑
从业绩层面看，新宏泽营收保持正向增长，但利润端有所起伏，核心拖累来自行业集采压价带来的毛利率下滑。
2025年新宏泽营业收入4.35亿元，同比增长18.59%；归属净利润4223.15万元，同比下滑32.43%；扣非净利润4107.81万元，同比下滑30.55%。2026年一季度，公司1.25亿元，同比增长24%；归属净利润1658万元，同比增长4%，营收与利润增速背离，盈利质量走弱。
毛利率走势直观反映行业竞争带来的利润挤压。2024年新宏泽销售毛利率 37%，2025 年下滑至24.66%，降幅超12个百分点；2026年一季度毛利率回升至25.39%，但对比2025年同期33.27%仍下滑近8个百分点，盈利修复力度微弱。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
长期跟踪包装印刷板块的行业分析师牛兴磊向界面新闻记者表示， “目前行业全面推行全品类烟标集中公开招标，各省搭建电子采购平台。部分头部烟草系统相关项目甚至设置了最高限价（预算金额），这是政府采购及国有企业招标中的常规合规要求，旨在控制成本并防止围标串标。以云南为例，云南省的烟草产业建设项目及服务采购中，招标文件明确列出了最高限价或预算金额，投标报价超过限价的将被视为无效投标，倒逼供应商主动让利换订单，同时行业产能过剩，大量包装企业跨界入局烟标赛道，市场价格战常态化。”
伴随着集采招标制度全面落地，成本管控成为中烟核心考核目标，新宏泽作为供应商，面对上游强势客户没有定价主导权，产品售价下行，毛利率被压缩。
中研普华《2026-2030 年中国烟草包装行业深度调研及发展前景预测报告》显示，行业平均产能利用率65%，供给过剩直接压低全行业盈利水平。
行业普遍观点认为，短期内烟标行业低毛利、高竞争格局不会发生根本性改变，单一依赖烟标业务的中小包装企业，盈利修复难度不小。
话语权的缺失
上游改革，新宏泽作为供应商承担压力，根源在于话语权的缺失，这一点从客户集中度可以看出。
2025 年新宏泽前五名客户销售总额合计 3.96 亿元，占全年总营收 91.04%。其中，第一大客户销售额 1.89 亿元，占总营收比重达 43.48%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
“高度依赖中烟体系客户直接带来两大隐性风险：一是各省中烟集采周期、招标政策变动会直接冲击公司订单规模，一旦核心大客户压缩采购量、更换供应商，公司营收将出现断崖式下滑；二是集中采购模式下，中烟付款账期普遍拉长，企业议价能力弱，无法自主约定回款周期。” 牛兴磊对界面新闻记者表示。
这一点从应收账款也可以看出。截至3月底，新宏泽应收账款5884 万元，同比增长 452%；应收账款周转天数从 2025 年同期 11 天涨至 36.68 天，回款速度放缓，资金被下游客户占用。
应收规模激增直接挤压公司账面货币资金。2025 年末，新宏泽货币资金 6845 万元，相较2024年同期的1.74亿元下滑61%；2026年3月末货币资金缩至5902 万元，现金储备持续走低。一边是应收款项持续走高，一边是账面现金开始缩水。
注册会计师孙玥对界面新闻记者表示， “烟标下游客户为各地中烟公司，坏账概率极低，但超长账期会大幅提升企业资金占用成本，公司需要垫付原材料、生产、环保改造全部成本，回款周期拉长后，流动资金缺口会有压力。”
单一的主业
客户集中度高还暴露出新宏泽结构性短板—业务结构单一，抗周期能力较弱。公司2025 年烟标产品营收4.33亿元，总营收占比99.5%，其余业务营收占比0.5%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
“行业下行周期中，单一业务企业容错率低，一旦烟草采购政策调整、订单量下滑，没有其他业务缓冲，业绩会直接下滑。而多元业务能够平滑行业周期波动。” 牛兴磊对界面新闻记者表示，“资源、产能、客户全部绑定烟草行业，行业红利消退后，公司没有其他增长点支撑业绩修复。”
面对压力，新宏泽的控股股东选择减持。6月底，公司公告称，持有1.4亿股（占总股本比例为60.78%，占总股本剔除回购专用账户中股份数量后的比例为62.13%）的控股股东亿泽控股计划减持不超过3%的股份。
界面新闻记者注意到，这并非单次套现操作，而是延续。2025年9月，亿泽控股完成566万股减持，占总股本2.46%；2026年 2月再度减持115万股，占总股本0.5%，两次合计减持占比近3%。叠加本次预披露的 3% 减持上限，控股股东累计减持规模接近总股本6%，持续抛售动作引发市场关注。
从股权结构看，亿泽控股是新宏泽上市以来核心控制方，持股比例长期稳居六成以上，对公司战略、订单、经营具备话语权。“实控人持续减持会传导负面情绪” ，孙玥对界面新闻记者表示。
控股股东大额减持叠加年度业绩下滑，投资者需警惕新宏泽估值持续承压的风险。
