中国经济的复苏继续向企业利润端传导，全国规模以上工业企业利润持续高增长，上游原材料行业和AI产业链是利润增长的主要动力源。合理的行业利润分化，恰恰是经济复苏质量提升的重要印证。

　　作者/廖宗魁

　　中国经济的复苏继续向企业利润端传导。国家统计局公布的数据显示，1月—5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，较1月—4月加快0.6个百分点，2026年以来保持较快增长态势。

　　推动工业企业利润高增长的主要动力源是上游原材料行业和AI产业链。自2025年下半年以来，价格水平就处于触底回升的过程中，而2026年3月以来的油价上升则大幅提升了上游原材料行业的利润。全球人工智能技术变革带动相关产业链需求爆发，使得2026年以来中国出口持续较好增长，AI产业链相关企业利润也大幅增长。

　　不过，也应该注意到，当前利润增长的结构分化较大，还有部分行业的利润仍处于负增长。国家统计局工业司首席统计师于卫宁指出：“国内供强需弱矛盾依然突出，部分行业企业生产经营还比较困难。下阶段，要全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，用足用好各项宏观政策，强化逆周期和跨周期调节，持续扩大内需、优化供给，加快培育壮大新动能，扎实推进工业经济高质量发展。”

　　量价利支撑利润增长

　　分行业看，上游原材料行业和AI产业链是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。1月—5月，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1月—5月电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。

　　从量、价和利润率角度看，三要素都在提升，共同推动工业企业利润实现较高增长。5月规模以上工业增加值同比4.5%，比4月加快0.4个百分点；5月PPI同比增速升至3.9%；1月—5月规模以上工业企业营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平。盈利能力的持续改善很大程度上得益于成本的下降，1月—5月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比下降0.59元，工业企业累计单位成本自2026年以来连续五个月下降。

　　经济新动能的利润表现更佳。1月—5月规模以上高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.0个百分点，引领作用持续凸显。从行业看，半导体产业链条行业发展向好，电子器件制造方面，光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长53.8%、40.6%；电子元件及电子专用材料制造方面，电子专用材料制造、电子电路制造行业利润分别增长665.4%、19.7%。医疗设备器材相关行业利润增长较快，口腔科用设备及器具制造、卫生材料及医药用品制造行业利润分别增长26.4%、23.2%。

　　库存状态转为主动补库。1月—5月产成品存货7.14万亿元，增长8.8%（前值6.7%），扣除价格因素的实际库存增速4.7%（前值3.8%），名义库存和实际库存增速均上行。中国银河证券认为，考虑到1月—5月工业企业营业收入增速的上行，5月库存变动属于主动补库。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。一方面，需求修复的结构性特征进一步强化，高技术制造、装备制造、新能源、有色等中上游行业景气度相对较高，订单和生产预期改善带动企业增加产成品储备；另一方面，前期企业在价格波动和需求不确定性因素下维持低库存运行，库存安全垫偏薄，随着销售端边际改善，企业存在一定补库存需求。

　　展望未来，中国银河证券认为，工业品出厂价格指数（PPI）仍处于上行通道，但环比涨幅较前期或有所放缓，价格对工业企业利润的支撑将从全面抬升转向结构性涨价。但本轮利润修复仍存在明显的结构分化压力，在原材料价格上行背景下，中下游行业盈利压力可能进一步加大。建议下一步主要观察两个方面：一是内需扩张政策的落地节奏；二是外需与地缘风险变化。

　　理性看待利润分化

　　当前工业企业利润整体延续高增长态势，宏观基本面修复态势明确。但市场对行业利润分化现象有所担忧。1月—5月在41个工业细分行业中仅18个行业实现利润正增长，由此衍生出经济复苏不充分、不均衡、基础薄弱的片面判断。这种将行业分化等同于复苏乏力的认知，实则混淆了周期复苏的结构性特征与经济基本面的核心逻辑，过度放大短期行业冷暖差异，忽视了宏观经济迭代发展的客观规律。

　　纵观经济运行的长期脉络，行业利润分化是经济周期轮动、增长动能切换的常态化表现。经济复苏从来不是所有行业同步回暖、利润普涨的均衡过程，不同周期阶段，政策导向、市场需求、产业迭代的核心动能截然不同，必然带来行业景气度的此消彼长，利润格局随之重构，这是市场经济自我调节、产业结构优化的正常路径。

　　回望历史周期，类似的行业利润分化现象早已有之。2016年至2017年国内经济处于典型的上行复苏周期，彼时28个工业细分行业中，仅15个行业实现利润正增长，行业分化特征同样存在。

　　市场之所以产生认知偏差，核心是陷入了“普涨式复苏”的思维误区。在过往一些平稳周期中，受益于全面需求扩张、粗放式增长，多数行业曾出现同步盈利改善的局面，但这种普涨的模式已不符合高质量发展的转型方向。当前中国经济正处于结构转型、动能转换的关键阶段，复苏逻辑已从总量粗放扩张转向结构精准优化。高端制造、新材料、新能源等新兴产业接棒成为复苏核心动能，持续释放盈利红利，而部分传统行业受制于产能过剩、需求升级、政策调控等因素，盈利修复相对滞后，这种分化本质是新旧动能转换的具象体现。

　　更进一步来看，合理的行业利润分化，恰恰是经济复苏质量提升的重要印证。利润向优势行业、新兴产业集中，意味着市场资源正在向高效率、高潜力、高附加值领域集聚，倒逼低效行业转型升级、产能出清，推动产业体系持续优化升级。如果强行追求所有行业利润同步增长，反而会固化落后产能、延缓产业转型。

　　整体而言，评判经济复苏成色，核心要看总量增速、动能韧性、结构质量，而非拘泥于不同行业盈利的同步性。当前工业企业利润高增长的核心态势未变，新兴产业持续发力、核心动能稳步增强，经济复苏的基本面扎实稳固。行业利润分化只是周期轮动、结构升级的正常表象，无需过度解读。随着产业转型持续深化、内需市场稳步复苏，滞后行业将逐步完成调整修复，行业景气度格局将更趋均衡，经济高质量复苏的态势将持续巩固。