全球液晶显示主控板卡与交互智能平板领域的双料冠军——广州视源电子科技股份有限公司（以下简称“视源股份”），正在推进其H股在香港联交所主板的上市计划。这家早已在A股深圳证券交易所挂牌（股票代码：002841.SZ）的科技企业，试图通过“A+H”双重上市拓宽融资渠道、提升国际品牌知名度。
值得注意的是，这已是公司第三次冲击港股 IPO，前两次递表材料均因六个月有效期届满自动失效。
来源：港交所网站
从财务数据来看，视源股份的营收规模持续扩大，但盈利能力却呈现出不容乐观的下行趋势。
2023年、2024年和2025年，公司营业收入分别为人民币201.73亿元、224.01亿元和243.54亿元，呈现稳步增长态势。2025年较2024年增长8.7%，主要得益于计算机及周边设备收入增长82.4%至15.04亿元，以及白色家电控制器收入增长46.0%至25.15亿元。
然而，毛利和毛利率的表现却令人担忧。2023年、2024年和2025年，公司毛利分别为49.52亿元、46.88亿元和47.80亿元，毛利率从24.5%骤降至20.9%，再微降至19.6%。毛利率的持续下滑主要源于两方面：一是毛利率较低的智能控制部件收入增长超过智能终端及应用；二是智能终端及应用的毛利率从2023年的30.2%下降至2024年的25.3%。
净利润的波动更为剧烈。2023年公司净利润为13.997亿元，2024年大幅下滑26.0%至10.361亿元，2025年虽回升至11.465亿元，但仍未恢复至2023年水平。净利润的下滑主要由于毛利减少、其他收入下降及研发开支增加所致。
政府补助方面，视源股份明确提示并非所有政府补助均属经常性性质。于2023年、2024年、2025年以及截至2026年3月31日止三个月，集团于损益中确认的政府补助分别为人民币207.2百万元、人民币146.3百万元、人民币98.4百万元及人民币25.9百万元，呈持续下降趋势。
公司表示，获得的政府补助并不确定，且受限于地方政府规定的若干标准及程序，公司无法保证日后将能够获得任何该等政府补助。倘日后无法按往绩记录期间相同水平取得政府补助，公司相关期间的财务状况及经营业绩可能受到不利影响。
从产品结构来看，智能控制部件已成为公司营收增长的主要引擎。2025年，智能控制部件收入达122.08亿元，同比增长18.8%，占总营收的50.1%，首次超过智能终端及应用。其中，液晶显示主控板卡收入为70.31亿元，白色家电控制器收入为25.15亿元。
毛利率的下滑是视源股份当前面临的核心财务挑战。智能终端及应用板块的毛利率从2023年的30.2%降至2024年的25.3%，主要源于商用显示设备及系统和计算机及周边设备的平均售价下降。招股书解释称，售价下跌属行业普遍现象，主要由于电子设备市场需求周期性下行，受到全球经济不确定性以及终端客户缩减教育与企业相关支出等宏观因素影响。
智能控制部件的毛利率同样持续走低，从2023年的15.4%降至2024年的14.3%，再降至2025年的13.2%。这主要由于液晶显示主控板卡毛利率下降，平均售价受供需动态影响呈整体下行趋势，叠加全行业原材料成本上升。尽管白色家电控制器毛利率有所上升，但未能完全抵消液晶显示主控板卡的拖累。
按地域划分，中国内地市场的毛利率从2023年的24.0%降至2025年的18.3%，海外市场毛利率也从26.3%降至23.6%。海外毛利率始终高于中国内地，这解释了公司为何将国际化扩张作为本次IPO募资的重要用途之一。
2025年财报中一个值得高度关注的信号是存货的急剧膨胀。截至2025年12月31日，公司存货达45.87亿元，较2024年底的23.15亿元近乎翻倍。截至2026年3月31日，存货进一步攀升至64.97亿元。公司解释称，这反映了对价格上涨的关键原材料（主要包括内存芯片）进行策略性库存。
存货周转天数随之大幅上升，从2024年的50天增至2025年的67天，截至2026年3月31日止三个月进一步攀升至104天。库存高企不仅占用大量资金，也增加了存货跌价风险。
现金流方面同样面临压力。2025年经营活动所得现金净额为5.72亿元，较2024年的10.29亿元大幅下降44.4%。截至2026年3月31日止三个月，经营活动更是录得现金净流出10.64亿元。与此同时，投资活动所用现金净额从2024年的2.48亿元急剧扩大至2025年的31.67亿元。为弥补资金缺口，公司借款从2024年底的32.74亿元增至2025年底的41.58亿元，截至2026年3月31日进一步增至54.72亿元。
视源股份在招股书中详细披露了其面临的诸多风险。其中，市场竞争风险尤为突出。公司在招股书中坦言，公司产品的市场不断变化。倘未能有效应对该等变化，业务、营运业绩及财务状况将会受到重大不利影响。在商用显示产品市场（如面向教育市场与企业服务的交互智能平板），行业正在转型，且竞争激烈。液晶显示主控板卡市场集中度相对较高，由包括我们在内的领先业者进行竞争。竞争压力可能对产品需求和定价造成不利影响。
原材料价格波动与供应风险方面，公司指出可能面临与原材料价格波动有关的风险，且可能无法就有关材料适时获得稳定的供应。尤其是大型液晶显示屏面板的供应商数量有限，而该面板为交互智能平板产品的关键组件。
客户集中度风险方面，2025年，公司对前五大客户的销售额占总销售额的26.4%，其中最大客户占比10.9%。客户相对集中意味着若主要客户流失或减少采购，将对公司业绩产生显著冲击。
国际业务面临的地缘政治风险方面，招股书披露，美国已对来自中国的商品加征额外关税。虽然公司表示对美国的直接出口规模有限（2025年来自美国市场的收入仅占4.0%），但关税政策的不确定性仍是潜在威胁。公司承认，美国关税政策正在迅速演变，最终结果极度不明朗。
此外，公司在合规方面存在瑕疵。招股书披露，公司并未根据中国相关法律法规，为部分员工全额缴纳社会保险及住房公积金。
根据招股书，本次IPO募集资金将主要用于五个方向：加强研发能力、加速国际扩张、提升数字化能力、战略投资与收购，以及营运资金及一般企业用途。其中，研发投入和国际扩张是重点方向，这与公司应对技术迭代和寻求海外增长的战略相契合。
公司对未来前景保持乐观。截至2026年6月30日止六个月，公司预计将实现强劲的收入增长，主要得益于液晶显示主控板卡、白色家电控制器等产品的收入增加。董事确认，自2026年3月31日以来财务状况无重大不利变动。
