7月7日，越疆科技（2432.HK）披露创业板IPO第二轮审核问询函回复，A股上市进程进入实质性审查阶段。

　　越疆借机亮出近半年经营底牌：2026年上半年具身智能出货突破4000万元，超去年全年两倍；工业制造领域在手订单突破1000万元，整体在手订单（含框架性意向协议）超6000万元。

　　更具看点的是，越疆在回复函中释放了扭亏信号，试图以“商业化先行”的姿态回应监管层的盈利性质疑。

　　7月8日，越疆科技报收26港元，跌0.99%。

　　本轮问询回复的核心看点，在于越疆科技试图证明自己不只是一个“具身智能概念股”。

　　据越疆回复函披露，公司客户数量从2023年的736家跃升至2025年的1501家，老客户复购率保持在60%以上。

　　尤其在具身智能这一新兴赛道，越疆已累计拓展具身智能客户231家，覆盖工业制造、教育科研与商业零售，且客户储备已覆盖从POC（概念验证）到规模化交付的全周期。

　　“快半步”是越疆给自己贴的标签。相比多数同行仍在实验室或原型阶段，越疆选择直切工业制造这一客单价最高、商业模式最清晰的场景，收入结构中工业场景占比高于行业平均。

　　目前越疆手握法雷奥集团(VALEO.PA)、零跑汽车 (9863.HK)、科博达(603786.SH)、绿源电动车等客户，称自己单是工业领域具身智能客户就近百家，并称其在具身智能业务整体商业化落地进度处于行业第一梯队。

　　此外，越疆还自研了“空弈DobotWAM”大模型与高精度力控系统，目前已在真实产线投入运行。越疆方面表示，自研“空弈DobotWAM”具身大模型的战略，直接推动了公司收入结构的优化，可复制、规模化、高价值的工业作业场景收入占比高于行业平均水平，构筑了强大的竞争壁垒与先发优势。

　　另外，协作机器人全球出货量登顶，叠加具身智能出货翻倍，这也是越疆试图构建的“基本盘+增长极”双轮叙事。

　　更关键的是扭亏预期。在持续亏损的压力下，越疆在回复中释放了经营改善信号。越疆称，公司预计2028年营业收入将达到17.23亿元，并实现扭亏为盈。

　　越疆正试图向监管证明，公司商业化放量已走到盈亏平衡的前夜。

　　监管质疑：扭亏能否持续？收入有没有水分？

　　二轮问询的严厉程度往往高于首轮。从回复内容倒推，监管层的质疑集中在几个“硬问题”上。

　　盈利可持续性成为首要焦点。 越疆科技此前长期亏损，此次释放的扭亏信号是否建立在一次性订单之上？具身智能客户231家中，有多少已转化为重复采购、有多少仍停留在POC阶段？

　　从“在手订单”到“确认收入”存在时间差，而公司披露的6000万元在手订单中，框架性意向协议占比多少、最终转化率几何，这些都是监管追问的重点。工业设备行业的高客单价意味着少量订单即可撑起短期收入，但监管要看的是：这种收入是否具有可复制性。

　　收入确认与关联交易亦是二轮问询的常规“利剑”。 越疆科技的客户结构中是否存在关联方？教育科研类客户是否涉及高校合作中的知识产权归属和收入确认问题？在机器人行业，以“产学研合作”名义进行的收入确认，历来是IPO审核的高发雷区。

　　越疆在回复中虽强调客户覆盖广泛，但工业客户、教育客户、商业客户的收入质量并不相同——教育客户采购周期受财政预算制约，商业零售客户对成本极度敏感，这些结构性风险是否被充分披露，也是监管关注的重点。

　　港股与A股的“双市场”估值鸿沟，同样可能引发监管关注。

　　越疆港股股价长期低迷、流动性枯竭，回A的动机是否纯粹出于融资需求而非产业需求？募集资金投向是否合理、是否与港股已募资金存在重复建设？

　　横向对比，港股机器人板块中的优必选（9880.HK）等同赛道标的，日均成交量以千万股计，越疆7月8日成交量不到300万股。

　　从港股到创业板，越疆需要跨越的不仅是交易所的门槛，更是要实现从“概念叙事”到“持续盈利”的商业模式验证。

　　上半年出货翻倍是好消息，这意味着在具身智能的全球竞赛中，越疆跑在了商业化前列。

　　但资本市场上，越疆还没有真正跑赢质疑。